Résumé

  • L’achèvement de la phase 2 porte à 2 % l’intérêt annoncé de Chilean Cobalt dans le rendement net de fonderie de NeoRe. Il s’agit d’un droit lié à une production future, pas d’un revenu encaissé aujourd’hui.
  • La phase 3 doit encore déboucher sur un accord définitif. Si l’acquisition de NeoRe est conclue, les deux redevances de 1 % seront éteintes au lieu de rester au bilan à côté du projet détenu à 100 %.
  • L’économie industrielle reste à démontrer : l’étude préliminaire n’est pas publiée avec ses chiffres, la première production modulaire visée en 2027 dépend encore des permis et du financement, et la nouvelle levée de 1,5 million de dollars ne clôt pas le besoin de capitaux.

Dans une mine en développement, la place occupée dans la chaîne de droits compte presque autant que le sous-sol. Une redevance permet de prélever une fraction d’une économie future sans financer directement toutes les dépenses de construction. La propriété donne les commandes, mais elle ramène aussi dans les comptes le coût des retards, du traitement et de la mise en service.

Le communiqué du 9 septembre place Chilean Cobalt précisément devant ce choix. La société annonce avoir achevé la deuxième phase de son programme d’apport de fonds et gagné un second intérêt de 1 % dans le rendement net de fonderie, soit 2 % au total. Dans la phrase suivante, elle précise qu’une acquisition menée à terme éteindrait ces droits et empêcherait leur enregistrement.

Autrement dit, le marché ne peut pas additionner une redevance de 2 % et 100 % du projet. Il doit valoriser deux branches exclusives.

La deuxième phase clôt l’earn-in, pas la transaction

L’accord du 8 janvier 2026 autorisait jusqu’à 3 millions de dollars de contributions au développement sur une période envisagée de neuf à dix-huit mois. Le rapport annuel incorporé au prospectus expliquait que l’absence d’exercice de l’option pouvait laisser à Chilean Cobalt jusqu’à 2 % de NSR. L’exercice ouvrait au contraire la voie à une acquisition contre des contributions déjà effectuées et six millions d’actions.

Les comptes arrêtés au 30 juin montrent comment le droit s’est constitué. Le rapport trimestriel reclassait 851 043 dollars en actif de redevance après la première tranche, tandis que 174 714 dollars restaient en autres actifs pour la seconde. Il estimait alors à 1,325 million de dollars le maximum de contrepartie contingente encore nécessaire pour le deuxième point de pourcentage. L’annonce de septembre établit que ce jalon a depuis été atteint.

Ce droit ne doit pourtant pas être confondu avec un coupon. NeoRe ne produit pas commercialement. Aucun encaissement, acte de redevance enregistré, droit d’audit ou définition détaillée des déductions du « net smelter return » n’est publié. Même acquis, le droit ne vaut que par la production, le produit vendable, la transparence de l’opérateur et son opposabilité juridique.

La phase 3 n’est pas non plus un synonyme de rachat. Les parties doivent négocier, finaliser et signer un accord. Un achat d’actifs, de titres, une fusion ou une autre structure restent possibles. Les six millions d’actions annoncées constituent une base, à laquelle pourraient s’ajouter des actions conditionnées aux permis ou à la production, ainsi que certaines commissions d’introduction et des bons de souscription antérieurs.

Le communiqué de mars avait clarifié la liste des propriétés sans modifier les dispositions financières annoncées. Il n’a pas remplacé le contrat définitif qui manque toujours : périmètre exact, conditions suspensives, calendrier, résiliation et autorisations ne sont pas connus.

Madesal se trouve des deux côtés du mécanisme

NeoRe est majoritairement détenue par Madesal Mineria, elle-même contrôlée par Madesal SpA. Cette dernière était déjà actionnaire à plus de 5 % de Chilean Cobalt. En mai, elle a participé à une levée avec Glencore ; le dossier de financement indiquait alors environ 7,4 % du capital pour Madesal et 5,6 % pour Glencore.

Le 4 septembre, Madesal a acheté 750 000 actions supplémentaires au prix de 2 dollars, apportant 1,5 million de dollars bruts. Le Form 8-K incorporé au prospectus affecte les fonds à un ensemble large : consolidation du district, exploration, premiers travaux ESG, fonds de roulement et besoins généraux.

Cette injection est un reçu de trésorerie, pas un financement de construction réservé à NeoRe. Elle resserre l’alignement entre vendeur et acheteur, sans fixer une valeur indépendante du projet. Puisque le contrôleur indirect de NeoRe détient aussi une participation importante dans l’acquéreur, le futur accord devra rendre visible le processus de conflit : comité, récusations, conseils externes, méthode de valorisation et seuils d’approbation.

La dilution ne se résume pas davantage à six millions divisés par le dernier nombre d’actions. Chilean Cobalt déclarait 57 972 430 actions au 14 août ; la base représenterait 10,35 % de ce dénominateur historique. La levée de septembre, d’éventuelles actions bonus et les modalités finales changeront le calcul. C’est un ordre de grandeur, non un prix arrêté.

Le calendrier industriel court devant les données publiques

NeoRe a produit des éléments opérationnels tangibles. La société mentionne environ 2 500 mètres forés dans plus de 250 trous en 2026, plus de 1 700 échantillons de surface et environ 500 kilogrammes d’argiles ioniques traités cumulativement au pilote. La neuvième campagne avait franchi deux étapes de désorption de 30 kilogrammes avant de progresser vers la précipitation du carbonate.

Ces travaux auraient donné une estimation de ressources et une évaluation économique préliminaire de niveau exploratoire. Mais l’annonce ne fournit aucun chiffre permettant d’en tester la cohérence : tonnage, teneur, catégorie, récupération, coût d’investissement, coût d’exploitation, hypothèse de prix, valeur actuelle, taux de rendement et sensibilités sont absents.

Elle précise aussi que les travaux ne couvrent qu’environ 15 % d’un portefeuille d’exploration de plus de 20 000 hectares. Le schéma d’option initial visait quelque 6 300 hectares de concessions. Ces périmètres ne sont ni interchangeables ni extrapolables. Une zone explorée n’est pas une réserve.

La première unité modulaire vise un carbonate mixte de terres rares au début de 2027, sous réserve de permis, construction, financement et mise en service. Les paliers annualisés de 50 tonnes en 2027, 300 en 2028, puis 500 à 1 000 tonnes avec d’autres modules décrivent un plan. Ils ne constituent ni une capacité installée ni un historique de ventes.

Les échantillons envoyés à des partenaires américains potentiels de traitement et d’enlèvement indiquent un dialogue. Sans contrat contraignant, ils ne donnent ni volumes minimums, ni formule de prix, ni spécification d’acceptation. La composition annoncée du panier — près de 30 % pour l’yttrium, le dysprosium et le terbium, et presque 25 % pour le néodyme et le praséodyme — ne remplace pas les récupérations, la pureté et le prix payable.

Le bilan n’a pas encore financé le scénario

Au 30 juin, Chilean Cobalt disposait de 3,024 millions de dollars de trésorerie et de 3,074 millions de fonds de roulement. La société n’avait aucun chiffre d’affaires, avait perdu 730 176 dollars au premier semestre et consommé 710 044 dollars de trésorerie d’exploitation. Son déficit cumulé atteignait 37,376 millions de dollars. La direction estimait que les investissements dans NeoRe et les autres concessions pouvaient dépasser les ressources présentes et maintenait une incertitude substantielle sur la continuité d’exploitation.

Les 1,5 million de dollars levés après la clôture améliorent la liquidité, mais ne publient ni budget de MEP-1 ni financement engagé jusqu’à la mise en service. Une autre piste reste conditionnelle : l’ancienne lettre d’intérêt d’EXIM Bank n’a pas été renouvelée et la mise à jour de juillet rappelle que la nouvelle demande, même acceptée, ne serait pas un engagement de crédit.

Le scénario redevance dépend donc du financement d’un opérateur qu’elle ne contrôle pas. Le scénario acquisition transfère le même manque de fonds au bilan de Chilean Cobalt. Ce n’est pas le même risque, mais c’est le même obstacle industriel.

Ne pas compter deux fois la même production

La branche redevance doit être analysée par son acte : assiette, déductions, rang, enregistrement, droits de contrôle, reporting et capacité de NeoRe à arriver en production. Elle réduit l’exposition directe au capex, mais laisse le calendrier à l’opérateur.

La branche acquisition doit être traitée comme un investissement industriel : contrôle des actifs et des décisions, contre dilution, dépenses de développement, permis, procédé, qualifications clients et obligations communautaires. L’extinction du NSR retire précisément la charge interne qui pèserait autrement sur le projet ; elle retire aussi l’actif séparé chez l’acquéreur.

À ce jour, aucune branche ne produit de trésorerie. Le prochain reçu décisif sera l’accord qui indique ce qui est acquis, ce qui est abandonné, le prix effectivement émis et les capitaux réellement engagés.

Sources