Virtu Singapur y la factura de latencia detrás de una cotización de creación de mercado

Resumen

• Virtu Singapur debe entenderse a través de la economía de un precio cotizado: el diferencial entre oferta y demanda es el resultado visible, mientras que los insumos ocultos son los datos de mercado, la conectividad con los centros de negociación, el acceso a la compensación, la coubicación, la ingeniería de software, el capital regulatorio y los controles de riesgo en tiempo real.
• La evidencia pública en torno al perímetro de Singapur es más sólida en los registros de la MAS sobre Virtu Financial Singapore Pte. Ltd., las divulgaciones de las oficinas de Virtu en Asia-Pacífico y los informes de Virtu Financial ante la SEC, que muestran a Singapur como parte de una huella global de creación de mercado y servicios de ejecución, en lugar de una historia de corredor local independiente.
• Los resultados de Virtu en 2025 ofrecen indicadores de precios útiles: ingresos totales de 3,63 mil millones de dólares, ingresos por creación de mercado de 2,95 mil millones de dólares, costos de corretaje, bolsa, compensación y flujo de órdenes de 769,8 millones de dólares, gastos de comunicación y procesamiento de datos de 249,2 millones de dólares y compensación a empleados de 528,1 millones de dólares.
• La estructura de costos en Singapur incluye licencias y capital local: Virtu reveló 278,3 millones de dólares de capital regulatorio para Virtu Financial Singapore Pte. Ltd. frente a un requisito de 198,1 millones de dólares a fines de 2025; ese capital es parte del precio de estar presente, no una nota de marketing.
• Las pistas de la infraestructura y las redes públicas muestran la importancia de los centros de datos, la fibra dedicada, las microondas y otros activos de comunicaciones, además de las empresas conjuntas de redes, pero no revelan la arquitectura de negociación de la mesa de Singapur ni ninguna ruta específica utilizada para una cotización.
• El riesgo de juicio no es si Virtu es un creador de mercado con gran peso tecnológico; el registro público lo deja claro. El riesgo es la sobreprecisión: los ingresos específicos de Singapur, la participación en los centros de negociación, la concentración de clientes y las rutas de latencia reales no se divulgan, por lo que el análisis correcto es económico e institucional, no diagramático.

"Compra 101,24, venta 101,25". En una pantalla de un mercado en Singapur, esa línea podría confundirse fácilmente con un servicio de un céntimo. Parece lo suficientemente fina como para desaparecer. El operador ve un precio, el cliente ve liquidez, y la bolsa ve una orden que puede ser aceptada, repreciada, cancelada, enrutada o compensada en una secuencia demasiado rápida para que un humano la narre en tiempo real. Detrás de esa línea, sin embargo, hay una costosa infraestructura. La cotización debe conocer el mercado. Debe recibir y normalizar los datos de la bolsa. Debe llegar al centro de negociación con una latencia predecible. Debe superar los límites de riesgo antes de convertirse en una orden viva. Debe estar respaldada por capital, permisos legales, acuerdos de compensación, personal operativo, registros de cumplimiento y controles que funcionen cuando la volatilidad hace que el siguiente milisegundo sea más caro que el anterior.

Esa es la forma correcta de interpretar la presencia de Virtu orientada a Singapur. VIRTU FINANCIAL GLOBAL SERVICES SINGAPORE PTE LTD es un nombre de directorio para una entidad de Virtu en Singapur, pero el registro público más claramente visible en torno al perímetro regulado local aparece bajo nombres relacionados de Virtu Singapur, especialmente Virtu Financial Singapore Pte. Ltd. y Virtu ITG Singapore Pte Limited. El directorio de instituciones financieras de la Autoridad Monetaria de Singapur (MAS) enumera a Virtu Financial Singapore Pte. Ltd. como una entidad constituida en Singapur y titular de una licencia de Servicios de Mercados de Capitales para la negociación de productos de mercados de capitales, con la actividad pública mostrada como contratos de derivados extrabursátiles (OTC). La propia página de contacto de Virtu sitúa su oficina de Singapur en 2 Central Boulevard, West Tower, IOI Central Boulevard Towers. Los informes de Virtu Financial ante la SEC sitúan entonces esos registros locales en un marco de negocio global: un creador de mercado y proveedor de servicios de ejecución cuya tecnología conecta con bolsas, centros de liquidez y clientes en múltiples países y clases de activos.

El punto importante no es la dirección de la oficina. En la creación de mercado electrónica, una dirección es solo la parte visible de un sistema de acceso mucho mayor. El objeto económico es la cotización. Virtu gana comprometiendo capital como principal, capturando pequeños diferenciales, cubriendo o saliendo del riesgo y operando a una escala tal que una economía por operación minúscula puede convertirse en grandes ingresos anuales. Sus informes describen una plataforma que se integra con datos de mercado, enrutamiento de órdenes, procesamiento de transacciones, gestión de riesgos y vigilancia del mercado. También describen la base de costos duros que hay detrás de esa plataforma: comisiones de bolsa y compensación, gastos en datos y comunicaciones, conectividad de coubicación, suscripciones, compensación para personal especializado y capital requerido por los reguladores en las jurisdicciones donde operan las filiales.

Singapur importa porque es uno de los lugares donde la estructura del mercado global se convierte en realidad operativa regional. La negociación en Asia-Pacífico está fragmentada en zonas horarias, divisas, centros de negociación, productos, regímenes regulatorios y tipos de clientes. Una entidad en Singapur puede estar cerca de clientes, marcos legales, supervisión de riesgos y demanda de ejecución regional, pero también hereda el costo de estar lo suficientemente cerca como para importar. El precio visible en la pantalla no es, por tanto, solo una opinión comercial. Es una unidad de presencia institucional con precio.

Virtu Financial no es una historia de un solo país. Su Formulario 10-K de 2025 describe productos que permiten a los clientes negociar en cientos de centros de negociación en más de 50 países en acciones, renta fija, divisas, criptomonedas, materias primas y derivados. En la creación de mercado, Virtu actúa como principal y busca ganar diferenciales de oferta y demanda mientras gestiona inventario y riesgo. En los servicios de ejecución, proporciona ejecución de agencia, tecnología de flujo de trabajo, análisis de negociación y conectividad. Esa distinción importa para Singapur porque una entidad regulada local puede ser parte de varias superficies comerciales: provisión de liquidez como principal, negociación de derivados OTC, ejecución electrónica, conectividad con clientes, análisis y soporte regional.

La empresa dice que su plataforma de creación de mercado genera y difunde cotizaciones continuas de compra y venta. Cuando se ejecuta una cotización, sus sistemas capturan la información de ejecución, la envían de vuelta a la fuente y la registran en los sistemas de compensación en fracciones de segundo. Esa descripción no es específica de Singapur, y no debe tratarse como un mapa de una mesa local. Sin embargo, es económicamente relevante porque explica por qué el costo de una cotización no puede separarse de los datos, el enrutamiento, los controles y la compensación. Una cotización que no puede actualizarse rápidamente es una opción vendida barata a competidores más rápidos. Una cotización que no puede controlarse rápidamente es un riesgo operativo y regulatorio. Una cotización que no puede compensarse no es un negocio.

El registro de la MAS añade la superficie legal local. Una licencia de Servicios de Mercados de Capitales no es una credencial decorativa. Es una estructura de permisos, con obligaciones en materia de conducta, gobierno corporativo, controles contra el blanqueo de capitales, gestión de riesgos, presentación de informes y responsabilidad local. Los registros de la MAS identifican a la entidad financiera Virtu de Singapur con licencia para negociar productos de mercados de capitales, con contratos de derivados OTC visibles en el campo de actividad pública. Eso no significa que cada cotización de Virtu en Asia se registre allí, ni identifica la tecnología exacta utilizada para un instrumento determinado. Sí muestra que la presencia en Singapur no es una mera oficina de ventas en los registros públicos. Forma parte de un perímetro regulado de servicios financieros.

La tabla de capital regulatorio de Virtu en su informe de 2025 facilita la valoración de ese perímetro. La empresa reveló que Virtu Financial Singapore Pte. Ltd. tenía 278,3 millones de dólares de capital regulatorio a fines de 2025, frente a un requisito de 198,1 millones de dólares, lo que deja un exceso de capital de 80,2 millones de dólares. Virtu ITG Singapore Pte Limited tenía 1,1 millones de dólares de capital regulatorio frente a un requisito de 0,2 millones de dólares. Esas cifras no son ingresos, y no son una factura de un centro de negociación. Son capacidad que debe estar dentro de la organización para que el negocio pueda seguir operando legalmente. Para un lector que intenta entender un diferencial de un céntimo, el capital regulatorio es uno de los costos menos visibles y uno de los más importantes.

La lógica de ingresos de Virtu comienza con el diferencial, pero no termina ahí. En 2025, la empresa reportó 3,63 mil millones de dólares de ingresos totales. La creación de mercado representó 2,95 mil millones de esos ingresos y 890,6 millones de dólares de ganancias antes de impuestos. Los servicios de ejecución representaron 668,2 millones de dólares de ingresos y 190,6 millones de dólares de ganancias antes de impuestos. Los ingresos por negociación, netos, fueron de 2,44 mil millones de dólares. Las comisiones netas y los servicios tecnológicos sumaron 617,0 millones de dólares. Las cifras muestran una empresa con más de una fuente de ingresos, pero la creación de mercado siguió siendo el mayor motor económico.

La creación de mercado es un negocio de escala porque el precio unitario es pequeño. Una empresa publica ofertas de compra y venta, gana el diferencial cuando las operaciones se ejecutan a precios favorables e intenta gestionar el inventario antes de que los movimientos de precios conviertan la captura del diferencial en pérdidas. La volatilidad cambia la ecuación. Virtu dice que los volúmenes, la volatilidad realizada, el atractivo del flujo de órdenes y la participación minorista son algunos de los mayores impulsores de su rendimiento en creación de mercado. Una mayor volatilidad puede ampliar los diferenciales y crear más oportunidades de negociación, pero también eleva el riesgo y requiere controles más fuertes. Esa es la razón por la que un diferencial no es margen puro. Es un cargo por la inmediatez, la transferencia de riesgo y la infraestructura necesaria para estar en el mercado cuando muchos participantes preferirían esperar.

El primer indicador de precios es la propia base de ingresos y gastos de Virtu. Un creador de mercado que reporta miles de millones en ingresos no está cobrando necesariamente grandes comisiones por operación. Está convirtiendo muchas decisiones de negociación minúsculas en una economía anual. Las líneas de gastos de 2025 muestran cuánto de esa economía se consume en acceso. Las comisiones de corretaje, bolsa, compensación y pagos por flujo de órdenes, netos, fueron de 769,8 millones de dólares. Los gastos de comunicación y procesamiento de datos fueron de 249,2 millones de dólares. La compensación a empleados e impuestos sobre la nómina fueron de 528,1 millones de dólares. Esas tres líneas por sí solas muestran que la cotización no se valora solo por el diferencial visible para un cliente. Se valora por el acceso pagado a los centros de negociación y la compensación, por los datos y la conectividad, y por las personas que diseñan, supervisan y gobiernan los sistemas.

El segundo indicador de precios es el gasto en datos de mercado y conectividad. El informe de 2025 de Virtu afirma que los gastos de comunicación y procesamiento de datos aumentaron en 12,8 millones de dólares, o un 5,4 por ciento, principalmente debido a un mayor gasto en datos de mercado, suscripciones, conectividad de coubicación y redes de comunicación mantenidas por una empresa conjunta. En el primer trimestre de 2026, la misma línea volvió a subir a 66,9 millones de dólares desde los 59,8 millones de dólares del año anterior, principalmente debido al aumento del gasto en datos de mercado y redes de comunicación mantenidas por la empresa conjunta. Esas no son etiquetas tecnológicas abstractas. Son la capa de información y sincronización pagada que permite a un creador de mercado saber dónde está el mercado y si su cotización está desactualizada.

El tercer indicador de precios es la economía de las bolsas, la compensación y las membresías. Las listas de precios públicas de las bolsas ilustran el punto incluso cuando no son específicas de la actividad de Virtu en Singapur. La lista de precios de negociación de Nasdaq muestra un mundo de tarifas escalonadas por acción, comisiones por añadir y retirar liquidez, créditos, incentivos de calidad de mercado y condiciones de volumen. El diferencial bruto de un creador de mercado es, por tanto, solo la línea superior de una transacción. El resultado neto depende de si la operación añade o retira liquidez, si califica para un reembolso o una tarifa escalonada, a qué centro de negociación llega, cómo se compensa y cómo llega el flujo de órdenes. Los centros de negociación de Singapur y Asia-Pacífico tienen sus propios reglamentos y acuerdos comerciales, pero la lección general es aplicable: la economía de las bolsas no es un peaje fijo. Es un programa cambiante que recompensa la escala, el conocimiento de los centros de negociación y la precisión operativa.

El cuarto indicador de precios es la coubicación y la inversión en latencia. El material público de coubicación de Nasdaq describe a los clientes instalando servidores y equipos en un centro de datos cerca de los sistemas del mercado para reducir la latencia y la complejidad de la red. Ofrece conectividad de alta velocidad a los mercados de Nasdaq, fuentes de datos de bolsa externas y otras empresas financieras. El material de servicios financieros de Equinix hace la observación más amplia en términos neutrales: las empresas financieras compran conectividad privada, rendimiento predecible, proximidad a bolsas y proveedores de datos de mercado, y control jurisdiccional. Estas fuentes no prueban dónde aloja Virtu ningún sistema de negociación en Singapur. Sí muestran el estándar del mercado que convierte la proximidad física y de red en una categoría de costo. En un negocio donde una cotización desactualizada puede ser aprovechada, la coubicación no es solo un alquiler de espacio en un centro de datos. Es un seguro contra convertirse en el lado lento de una operación.

El quinto indicador de precios es la compensación y la capacidad de ingeniería. El material de carreras de Virtu describe a operadores cuantitativos que configuran y gestionan estrategias de negociación algorítmica de alto rendimiento, aprenden la estructura del mercado internacional, supervisan el riesgo y trabajan con desarrolladores. Describe a desarrolladores que construyen tecnología de negociación escalable y de alto rendimiento. Ese lenguaje público de contratación se alinea con la declaración de gastos. La compensación a empleados e impuestos sobre la nómina fue de 528,1 millones de dólares en 2025, frente a los 434,8 millones de dólares de 2024. La compensación a menudo se discute como un costo de personal, pero para una empresa de negociación también es un costo de sistemas. El operador que entiende cómo se comporta una cobertura de futuros durante un movimiento del mercado de contado asiático, el desarrollador que reduce un cuello de botella de latencia y el especialista en riesgos que sabe cuándo debe bloquearse una estrategia automatizada son todos parte de la economía de la cotización.

El sexto indicador de precios es el capital regulatorio y el gasto en control de riesgos. Los informes de Virtu afirman que las filiales extranjeras están sujetas a requisitos de capital regulatorio locales. También describen sistemas de riesgo que supervisan continuamente las estrategias y pueden restringir la negociación cuando los resultados se salen de los límites preestablecidos. En el informe del primer trimestre de 2026, Virtu reveló posiciones largas con valor razonable de 13,0 mil millones de dólares y posiciones cortas de 12,3 mil millones de dólares, y describió pruebas de estrés diarias y supervisión continua. Esas cifras son globales, no solo de Singapur, pero explican por qué el capital no está separado de la tecnología. Un creador de mercado con grandes libros compensatorios necesita sistemas que midan las exposiciones antes de que un evento local, un movimiento de divisas o una interrupción del centro de negociación convierta una posición cubierta en una pérdida.

La actividad directa con el cliente de Virtu añade otra capa al precio. Su negocio de creación de mercado no es solo liquidez anónima en bolsa. Virtu dice que cientos de corredores de bolsa confían en sus capacidades de creación de mercado, y su negocio de servicios de ejecución atiende a clientes institucionales a través de algoritmos, enrutamiento, análisis, herramientas de flujo de trabajo y conectividad. El conjunto de clientes incluye corredores minoristas, bancos, corredores de bolsa, gestores de activos, fondos de cobertura y otros participantes institucionales. Para Singapur, eso significa que el perímetro local de Virtu debe interpretarse como parte de una red de servicios de Asia-Pacífico. Puede apoyar a clientes globales que negocian productos regionales, clientes regionales que buscan liquidez global y transferencias internas de riesgo entre zonas horarias.

Los servicios de ejecución cambian la relación entre la cotización y el cliente. En la creación de mercado como principal, Virtu puede situarse entre comprador y vendedor y ganar el diferencial mientras asume el riesgo de mercado. En la ejecución de agencia, ayuda a un cliente a acceder a liquidez, enrutar órdenes, medir los costos de transacción y utilizar herramientas de flujo de trabajo de negociación. La oferta ITG Net de Virtu se describe como una red de comunicaciones financieras neutral para corredores que conecta a participantes del lado comprador y vendedor para el enrutamiento de órdenes e indicaciones de interés, con cientos de corredores y plataformas de negociación de terceros. Eso no convierte cada conexión de servicios de ejecución en una conexión de Singapur. Sí muestra por qué los ingresos de la empresa no son solo una apuesta por la volatilidad. También vende acceso, flujo de trabajo y análisis en torno al acto de negociar.

La base de proveedores detrás de esa red de servicios es amplia. Las bolsas y los centros de negociación suministran datos, pasarelas de entrada de órdenes, motores de emparejamiento, reglamentos, listas de precios y acceso al mercado. Los corredores de compensación, las cámaras de compensación y los custodios suministran la vía post-negociación. Los proveedores de datos de mercado y las bolsas suministran fuentes directas y datos de referencia. Los operadores de centros de datos y los proveedores de red suministran alojamiento, conexiones cruzadas, conectividad privada y enlaces de larga distancia. Los proveedores de servicios en la nube y gestionados pueden soportar funciones no sensibles a la latencia, análisis, colaboración, supervisión o herramientas orientadas al cliente, pero el registro público no permite una división clara entre servicios en la nube y sistemas de negociación coubicados. El límite correcto es simple: la dependencia de servicios en la nube es una cuestión de resiliencia y gobernanza de datos, no una prueba pública de la arquitectura de negociación.

Ese límite importa porque la infraestructura de negociación electrónica invita a la sobreinterpretación. Los informes de Virtu dicen que la empresa depende de software de terceros, servicios de centros de datos e infraestructura de comunicaciones de fibra óptica dedicada, microondas, cableada e inalámbrica. También describen una empresa conjunta que construye y mantiene redes de comunicaciones y activos a nivel global, y los miembros pagan cuotas mensuales por su uso en la negociación, y la empresa puede vender el exceso de ancho de banda a terceros. Esas son pistas públicas importantes sobre la superficie de costo y dependencia. No son un diagrama de cómo una orden de Singapur llega a un centro de negociación, ni identifican la tecnología utilizada para una clase de activo específica. La evidencia pública de red es útil cuando nos dice que la latencia y las comunicaciones resilientes son materiales para el negocio. Se vuelve engañosa cuando se convierte en mapas de rutas no verificados.

La soberanía de datos y la localidad entran en la misma categoría. Una entidad regulada en Singapur tiene obligaciones locales, y el papel de Singapur como centro financiero hace que el control de datos sea comercialmente importante. A los clientes puede importarles dónde se almacenan los registros, qué jurisdicción rige un servicio, cómo cruzan las fronteras los datos de las órdenes y cómo se maneja la respuesta a incidentes. A los centros de negociación y a los reguladores puede importarles la conservación de registros, la supervisión, la auditabilidad y el acceso a la información. Pero las fuentes públicas no revelan cómo divide Virtu cada conjunto de datos entre Singapur, otros centros de Asia-Pacífico, sistemas de EE. UU. y sistemas europeos. El lector debe, por tanto, distinguir entre la localidad como una cuestión de riesgo y la localidad como un diseño probado. La primera es claramente relevante. La segunda no es lo suficientemente visible como para afirmarla.

La competencia mantiene honesta la cotización. Virtu compite con empresas globales de negociación por cuenta propia, mesas de creación de mercado de bancos, corredores de agencia, servicios propiedad de bolsas, creadores de mercado electrónicos y proveedores de liquidez especializados. En diferentes productos y regiones, el conjunto de comparación puede incluir a Citadel Securities, Jane Street, Optiver, IMC, DRW, Flow Traders, Jump Trading, Susquehanna, corredores tradicionales y participantes locales del mercado. La cuestión competitiva no es solo quién tiene el sistema más rápido. Es quién puede combinar precio, certeza, capital, apetito de riesgo, acceso a centros de negociación, credibilidad de cumplimiento y relaciones con los clientes al menor costo sostenible.

Singapur intensifica esa competencia porque es un centro, no un mercado cautivo. Desde Singapur, las empresas pueden cubrir los horarios de negociación asiáticos, llegar a clientes regionales, interactuar con Singapore Exchange y centros de negociación regionales, y conectarse a los libros de riesgo globales. La misma geografía también significa que la empresa está expuesta a fricciones transfronterizas: conversión de divisas, regímenes de sanciones y control de exportaciones, expectativas de transferencia de datos, normas locales de concesión de licencias y diferencias en la regulación de la conducta del mercado. Un creador de mercado global puede usar la escala para absorber algunos de esos costos, pero no puede hacerlos desaparecer. La cotización aún debe incluir un retorno sobre la estructura operativa regional.

El riesgo regulatorio es, por tanto, parte de la lógica de precios. Los informes de Virtu discuten el mayor escrutinio de la creación de mercado mayorista, el pago por flujo de órdenes, las estructuras de comisiones y reembolsos de las bolsas, la negociación fuera de bolsa, la negociación de alta frecuencia, las ventas en corto, los mercados fragmentados, la coubicación y las fuentes de datos de mercado. Gran parte de ese lenguaje proviene de debates en EE. UU. y Europa, pero el problema subyacente es global: los reguladores quieren mercados justos, resilientes y transparentes, mientras que las empresas de negociación quieren velocidad, acceso y reglas predecibles. Si una regla cambia los tamaños mínimos de variación de precios, las comisiones de acceso, la distribución de datos de mercado, el manejo de órdenes, la mejor ejecución o los requisitos de capital, puede cambiar el valor de una cotización incluso si la pantalla sigue mostrando la misma oferta y demanda.

El debate público sobre los retardos de velocidad es una señal no oficial útil. En informes de estructura de mercado de 2025, se describió a Virtu y Citadel Securities adoptando posiciones opuestas en torno a una propuesta de opciones de IEX que incluía un breve retardo destinado a proteger las cotizaciones del arbitraje de latencia. Los detalles pertenecen a la estructura del mercado de opciones de EE. UU., no a los derivados OTC de Singapur. Pero el debate revela algo general sobre la industria: unos pocos cientos de microsegundos pueden convertirse en una cuestión de política cuando cambia quién asume el costo de las cotizaciones desactualizadas. Para Virtu Singapur, la lección no es que una propuesta de EE. UU. se aplique a las operaciones locales. Es que la latencia no es simplemente un insumo técnico. Es una asignación controvertida de riesgo.

El riesgo operativo es más concreto. Un fallo en los datos de mercado, la conectividad, el software, los servicios de centros de datos o los acuerdos de compensación puede convertir una estrategia de creación de mercado de rentable a peligrosa muy rápidamente. Los informes de Virtu advierten que los fallos en la tecnología y la infraestructura de comunicaciones de terceros, o la incapacidad de renovar esos servicios en condiciones favorables, podrían interrumpir las operaciones. Esa advertencia debe leerse junto con los datos de gastos. La empresa gasta mucho en comunicaciones, procesamiento de datos y redes porque la alternativa no es solo una negociación más lenta. La alternativa es un peor control sobre si los precios siguen siendo válidos.

La volatilidad puede tanto ayudar como perjudicar. El primer trimestre de 2026 de Virtu ilustra el lado positivo. Los ingresos totales aumentaron a 1,10 mil millones de dólares desde los 837,9 millones de dólares del año anterior. Los ingresos por negociación aumentaron a 789,1 millones de dólares desde los 590,0 millones de dólares. Los ingresos netos ajustados por negociación aumentaron a 786,5 millones de dólares, con un ingreso neto ajustado diario promedio por negociación de 12,9 millones de dólares en comparación con los 8,3 millones de dólares del año anterior. Virtu atribuyó el aumento en parte a mayores volúmenes de negociación y más oportunidades a nivel global, así como a un mayor compromiso institucional en comisiones y tecnología. Un mercado más activo crea más oportunidades para ganar el diferencial. También pone a prueba si los datos, la conectividad, los controles de riesgo y el personal pueden seguir el ritmo.

El mismo trimestre muestra lo ruidosa que puede ser la estructura de costos. Las comisiones de corretaje, bolsa, compensación y pagos por flujo de órdenes cayeron a 138,8 millones de dólares desde los 221,9 millones de dólares, principalmente debido a menores comisiones de la Sección 31, mientras que los gastos de comunicación y procesamiento de datos aumentaron a 66,9 millones de dólares. La compensación a empleados e impuestos sobre la nómina aumentaron a 208,4 millones de dólares desde los 119,4 millones de dólares. Los gastos por intereses y dividendos aumentaron a 177,9 millones de dólares desde los 131,3 millones de dólares. La lección es que la economía de la cotización puede mejorar incluso mientras algunos costos de insumos suben y otros bajan. Un diferencial de un céntimo en una pantalla no le dice al lector qué parte de la factura se movió.

Los ingresos específicos de Singapur no se revelan en los informes revisados aquí. Virtu reporta la geografía por ciertas ubicaciones de filiales, con ingresos de 2025 atribuidos a Estados Unidos, Irlanda y una categoría de "Otros". "Otros" fue de 305,2 millones de dólares en 2025, pero sería erróneo interpretarlo como ingresos de Singapur. Probablemente combine múltiples fuentes no estadounidenses y no irlandesas, y el informe no proporciona suficiente detalle para aislar la contribución de Singapur. Este es uno de los límites de evidencia más importantes del artículo. La entidad de Singapur puede ser económicamente significativa sin ser medible por separado a partir de la geografía de ingresos públicos.

El mismo límite se aplica a los clientes. Virtu dice que su segmento de servicios de ejecución no tenía ningún cliente que representara más del 10 por ciento de las comisiones totales en 2025. También describe una amplia base de clientes que incluye corredores minoristas, asesores de inversión registrados, redes de clientes privados, corredores del lado vendedor, instituciones del lado comprador, bancos, fondos mutuos, planes de pensiones, fondos de cobertura, fideicomisos y dotaciones. Esa amplitud reduce la probabilidad de que Singapur deba interpretarse como una sucursal de un solo cliente. Pero no revela qué clientes de Asia-Pacífico son más importantes, qué productos dominan el libro local o cómo se dividen los ingresos entre la actividad negociada en bolsa y la OTC. Un perfil serio no debe pretender que esos hechos son públicos.

El registro de la licencia MAS sí identifica una superficie de producto: contratos de derivados OTC. Los derivados OTC no son lo mismo que las acciones cotizadas en bolsa, y un registro de licencia no es una declaración de la combinación de productos. Sin embargo, sitúa a la entidad de Singapur en un mercado donde importan el riesgo de contraparte, la valoración, las garantías, la documentación, la conducta y el reporte de operaciones. Eso refuerza la idea de que la cotización no es simplemente un precio electrónico rápido. Es una promesa regulada hecha dentro de un marco legal y operativo.

Los costos de bolsa y compensación también tienen una dimensión estratégica. Un creador de mercado puede elegir dónde cotizar, qué centros de negociación priorizar, qué fuentes comprar, qué membresías o acuerdos de acceso mantener y qué productos justifican una inversión más profunda. En una región fragmentada, esas opciones no son universales. La liquidez puede estar concentrada en un centro de negociación para un producto y dividida entre varios para otro. Las normas locales pueden afectar las ventas en corto, las obligaciones de creación de mercado, el manejo de órdenes de clientes, los disyuntores o los ciclos de liquidación. El costo de estar ampliamente presente puede aumentar más rápido que los ingresos de un solo centro, lo que significa que una empresa global tiene que decidir dónde vale la pena comprar latencia marginal.

La decisión comienza antes de que una cotización esté en vivo. Una empresa que quiere una presencia seria en un mercado tiene que entender el reglamento, los formatos de mensajes, el comportamiento de la pasarela, los productos de datos de mercado, los requisitos de prueba, los ciclos de certificación, los acuerdos de compensación y los procedimientos de fallo. Algunos de esos costos son facturas directas. Otros son tiempo del personal, revisión legal, capacidad de prueba, aprobación interna y supervisión. La distinción importa porque un lector puede ver una lista de precios de un centro de negociación y asumir que el precio de acceso es solo el cargo indicado. En la práctica, el cargo indicado es una capa en un compromiso operativo más amplio. Un creador de mercado paga por interpretar el centro de negociación tanto como por conectarse a él.

Para un centro de Singapur, ese compromiso operativo puede abarcar varios relojes. Los mercados de contado, derivados y divisas asiáticos no se mueven todos al mismo ritmo. Las noticias de Estados Unidos pueden cambiar las condiciones de apertura en Asia. Un anuncio de política en China puede mover los futuros regionales antes de que los mercados de contado se ajusten. Un movimiento de tasas o un evento cambiario puede alterar las coberturas entre productos. Un creador de mercado que cotiza un instrumento puede necesitar observar otro instrumento en una jurisdicción diferente porque ese segundo instrumento es la cobertura, la señal o el punto de transferencia de riesgo. La factura oculta detrás de la cotización es, por tanto, en parte una factura de sincronización. Paga por la capacidad de comparar precios que no nacen en el mismo mercado, divisa o zona horaria.

La compensación añade otro cargo no visible. Una operación que parece instantánea para un cliente aún tiene que convertirse en una posición liquidada, con margen, garantías, plazos de liquidación, conciliación y normas de gestión de incumplimientos. En los mercados organizados, las cámaras de compensación y los corredores de compensación determinan el costo de mantener posiciones. En los derivados OTC, la documentación, la incorporación de la contraparte, la valoración y los términos de las garantías pueden importar tanto como el precio visible. El registro de la licencia de Virtu en Singapur apunta a derivados OTC en el campo de actividad pública de la MAS, por lo que esta parte de la estructura de costos merece atención incluso sin la divulgación de ingresos a nivel de producto. Una cotización en un producto OTC no es solo un número. Es también una evaluación de la contraparte, el plazo, la cobertura, la documentación y el capital.

Los proveedores pueden cambiar la economía sin cambiar la estrategia de Virtu. Una bolsa puede revisar los precios de los datos de mercado, alterar las políticas de mensajes, cambiar los niveles de comisiones, introducir o eliminar incentivos, modificar los tamaños mínimos de variación de precios, actualizar las pasarelas o ajustar las obligaciones de los creadores de mercado. Un proveedor de datos puede cambiar los términos de empaquetado o redistribución. Un operador de centro de datos puede cambiar los precios de los armarios, la energía, las conexiones cruzadas o las manos remotas. Un proveedor de red puede cambiar la disponibilidad de rutas o la calidad del servicio. Un corredor de compensación puede cambiar los términos de margen o los límites de riesgo. Cada proveedor puede parecer limitado de forma aislada, pero juntos deciden si el costo de estar presente sigue siendo compatible con el diferencial disponible en el mercado.

Los clientes sienten esos costos de proveedores a través de la calidad de ejecución en lugar de a través de una factura detallada. Un corredor o gestor de activos puede no preguntar cuánto cuesta una fuente de datos, pero notará si los precios son menos competitivos, si la liquidez se retira durante momentos de tensión, si las ejecuciones son lentas o si el informe post-negociación es deficiente. El negocio de servicios de ejecución y tecnología de flujo de trabajo de Virtu hace que ese punto sea especialmente importante. Una relación con el cliente puede incluir algoritmos, análisis, enrutamiento de órdenes, conectividad y servicio de alto contacto junto con liquidez como principal. En ese contexto, la cotización es solo una parte de la promesa comercial. El cliente también compra la confianza de que la empresa puede seguir operando en diferentes centros de negociación, productos y condiciones de mercado.

La competencia es, por tanto, multidimensional. Un rival puede ser más rápido en un centro de negociación, estar mejor capitalizado en un producto, ser más fuerte con un segmento de clientes, más eficaz en la cobertura o más barato en su pila tecnológica. Un banco puede tener relaciones de balance más profundas. Una empresa de negociación por cuenta propia puede tener una ingeniería más precisa en un producto de nicho. Un corredor regional puede tener mejor acceso a clientes locales. Un servicio propiedad de una bolsa puede tener ventajas de distribución. La escala de Virtu ayuda porque los costos fijos pueden repartirse entre muchos mercados, pero la escala también crea su propia complejidad. El sistema global tiene que decidir qué oportunidades locales merecen la siguiente unidad de capital, tiempo de ingeniería y gasto en conectividad.

Aquí es donde la sensibilidad a la volatilidad se convierte en un indicador de precios en lugar de solo una nota de ganancias. En mercados tranquilos, los costos fijos de acceso pueden parecer pesados porque los diferenciales son ajustados y las oportunidades son menos. En mercados activos, los mismos costos fijos pueden parecer atractivos porque más operaciones pasan por el sistema y los diferenciales pueden ampliarse. Pero la volatilidad no es dinero gratis. Aumenta la probabilidad de que una cobertura se mueva, una cotización quede desactualizada, un centro de negociación limite los mensajes, se alcance un límite de riesgo o un cliente exija certeza cuando la liquidez es escasa. La cotización tiene que ser capaz de expandirse para reflejar el riesgo sin volverse tan amplia que pierda flujo frente a un competidor.

La ventaja más duradera no es un solo enlace rápido. Es la capacidad de seguir repreciando toda la estructura de costos a medida que cambian los mercados. Si las tarifas de datos de mercado aumentan, la empresa tiene que decidir qué fuentes siguen siendo esenciales. Si un centro de negociación se vuelve menos rentable, tiene que decidir si la presencia sigue siendo estratégicamente necesaria. Si un regulador aumenta las expectativas de capital o conducta, tiene que absorber el costo sin debilitar la ejecución. Si aumentan las preocupaciones sobre la resiliencia de la nube, el centro de datos o la red, tiene que distinguir las funciones de conveniencia de las funciones críticas para la latencia y gobernar ambas. El registro público no muestra esas decisiones a nivel de la mesa de Singapur, pero muestra las categorías de decisión que una empresa como Virtu tiene que tomar todos los días.

Es por eso que la factura de datos de mercado importa tanto. Una empresa puede usar datos consolidados más lentos para muchos propósitos, pero un creador de mercado expuesto a la selección adversa a menudo necesita fuentes directas de baja latencia u otros insumos de datos de alta calidad. Necesita saber si el precio que está cotizando ya se ha movido en otro lugar. Necesita saber si un instrumento de cobertura ha cambiado. Necesita saber si la profundidad ha desaparecido. Los datos de mercado son, por tanto, tanto un producto de información como un insumo de control de riesgos. La línea de gastos públicos llamada comunicación y procesamiento de datos es la sombra contable de esa dependencia.

La factura de red importa por la misma razón. Si los datos llegan rápido pero las órdenes salen lentas, la cotización sigue estando expuesta. Si las órdenes salen rápido pero los controles de riesgo se actualizan lentamente, la empresa puede negociar hacia una mala posición. Si un centro de negociación es rápido y otro centro de cobertura es inestable, la empresa puede ganar el diferencial en un lugar mientras pierde más en la cobertura. Las descripciones públicas de Virtu sobre conectividad propietaria, enlaces directos a bolsas y dependencias de redes globales muestran la importancia de la sincronización conectada. No revelan la ruta de Singapur. La conclusión correcta es más estrecha y más fuerte: la conectividad es lo suficientemente material como para aparecer repetidamente en las descripciones de negocio, riesgo y gastos de la empresa.

La dependencia de la nube es más ambigua. Muchas empresas financieras utilizan servicios en la nube para análisis, vigilancia, desarrollo, portales de clientes, almacenamiento de datos, copias de seguridad o funciones empresariales. La creación de mercado de latencia ultrabaja ha dependido históricamente en gran medida de la coubicación, la conectividad dedicada y los entornos controlados cerca de los centros de negociación. Los informes públicos de Virtu enfatizan los centros de datos, la infraestructura de comunicaciones dedicada, los datos de mercado, la conectividad de coubicación y las empresas conjuntas de redes más que la nube pública genérica. Por lo tanto, la pregunta de Singapur no es "¿qué nube ejecuta la cotización?" La mejor pregunta es qué funciones pueden tolerar la dependencia de tipo nube, cuáles requieren un rendimiento local determinista, cómo se gobiernan los datos a través de las jurisdicciones y cómo se gestiona la respuesta a incidentes cuando un proveedor de nube o de red tiene una interrupción.

Esta distinción protege el análisis de un error común. Un incidente en la nube puede afectar a una empresa financiera incluso si sus sistemas de negociación más sensibles a la latencia no están en la nube pública. El correo electrónico, la colaboración, la supervisión, el análisis, los informes a clientes, la gestión de identidades, la distribución de software o los flujos de trabajo de datos no críticos pueden seguir siendo importantes operativamente. A la inversa, un sistema de negociación coubicado puede estar expuesto al riesgo de terceros a través de la energía, la refrigeración, las conexiones cruzadas, las pasarelas de la bolsa, las fuentes de datos y los servicios de telecomunicaciones. La superficie de dependencia es más amplia que la palabra "nube" y más estrecha que la afirmación de que cada operación descansa en un proveedor nombrado.

El riesgo geopolítico entra a través de los mercados transfronterizos. El negocio de Virtu es global, y su informe del primer trimestre de 2026 reveló que el 24,4 por ciento de los ingresos totales estaban denominados en divisas distintas al dólar estadounidense, frente al 15,4 por ciento del año anterior. La empresa dijo que un cambio adverso del 10 por ciento en el dólar estadounidense frente a las divisas no estadounidenses habría reducido los ingresos en 26,7 millones de dólares para ese trimestre. Esa no es una medida de Singapur, pero es relevante para un negocio orientado a Singapur porque la negociación regional se cruza naturalmente con las divisas, los requisitos de capital local, el domicilio del cliente y la liquidación transfronteriza. Un libro global puede diversificar el riesgo y crear coberturas naturales, pero también crea exposiciones de conversión y liquidez.

La fragmentación política y regulatoria también puede afectar el acceso al mercado. Las restricciones al movimiento de datos, las sanciones, las normas de acceso a inversores, las normas de conducta en derivados, las normas de externalización o los controles a la exportación de tecnología pueden cambiar lo que un centro de Singapur puede hacer por los clientes regionales. Un creador de mercado global puede tener el personal legal y de cumplimiento para adaptarse, pero la adaptación es otro costo dentro de la cotización. El mercado no ve ese costo cuando aparecen la oferta y la demanda. Solo ve si la cotización está ahí y si es competitiva.

La nota de litigios en el informe de 2025 de Virtu es un ejemplo útil de disciplina probatoria. La empresa reveló una demanda desestimada que alegaba problemas relacionados con licencias de la FCC y capacidad de comunicaciones de red; los demandantes apelaron y Virtu dijo que las reclamaciones carecían de fundamento. Esa divulgación no es una prueba de cómo están diseñadas las redes de Virtu. Es una prueba de que la capacidad de comunicaciones y los registros regulatorios públicos pueden convertirse en parte de la atención legal y de los inversores en torno a la empresa. Para este artículo, el valor de la nota no es el detalle técnico. Es la confirmación de que los recursos de red son lo suficientemente visibles como para convertirse en un tema de riesgo público.

Los creadores de mercado también enfrentan riesgos de reputación. El público a menudo ve la negociación de alta velocidad a través de una lente de equidad: quién vio los datos primero, quién pagó por un acceso más rápido, quién se beneficia de los reembolsos y quién pierde cuando una cotización cambia antes de que llegue una orden. Virtu tiende a responder que proporciona liquidez, reduce los diferenciales y disminuye los costos de transacción. Los críticos de la estructura de mercado de alta velocidad se preocupan por la complejidad, la asimetría de información y el costo de las carreras armamentistas de velocidad. Singapur no elimina ese debate. Lo localiza dentro de una cultura regulatoria que valora la integridad del mercado, la conducta ordenada y la credibilidad institucional.

A los clientes no les importará cada costo de insumo de la misma manera. Un corredor que busca liquidez puede preocuparse por la calidad de ejecución, la certeza y el servicio post-negociación. Un operador del lado comprador puede preocuparse por el impacto en el mercado, la fuga de información y el análisis. Un banco puede preocuparse por la solidez de la contraparte y la documentación legal. Un centro de negociación puede preocuparse por la provisión de liquidez y el cumplimiento de las normas. Un regulador puede preocuparse por la resiliencia, la conducta y el mantenimiento de registros. La misma cotización debe satisfacer a todas esas audiencias indirectamente. Si falla en una, la aparente ventaja del diferencial puede no importar.

El precio de la presencia local también incluye la infraestructura de oficina y gobierno corporativo. El punto de contacto de Virtu en Singapur está en una torre del principal distrito financiero, pero la oficina no es el negocio por sí misma. Es donde la responsabilidad local, la interacción con el cliente, la supervisión, la contratación, el cumplimiento y la coordinación regional se vuelven tangibles. La empresa necesita personas que entiendan el mercado, no solo máquinas que puedan llegar a él. En Singapur, esa capa humana importa porque el modelo de servicios financieros de la ciudad-estado se basa en instituciones con licencia, funcionarios responsables designados, expectativas de cumplimiento y conducta profesional.

También hay que resistirse a la idea de que todos los creadores de mercado son intercambiables. Empresas con etiquetas públicas similares pueden tener diferentes combinaciones de venta al por menor, creación de mercado en bolsa, negociación de ETF, cotización de opciones, negociación de futuros, actividad de renta fija, derivados OTC, ejecución de agencia y análisis de clientes. El historial de adquisiciones de Virtu, incluida ITG, le otorga una superficie significativa de servicios de ejecución y tecnología de flujo de trabajo además de la negociación por cuenta propia. Eso hace que el perfil de Singapur sea diferente al de una mesa de negociación por cuenta propia pura. La entidad local puede estar en un grupo donde la tecnología para clientes y los servicios de ejecución importan junto con la liquidez como principal.

La identidad del directorio en este artículo conlleva, por tanto, una doble lectura. Apunta a un nombre de empresa Virtu Singapur existente utilizado para la organización de la cobertura, mientras que la evidencia pública ancla el análisis al perímetro regulado y operativo visible de Virtu Singapur. Esa es una disciplina necesaria porque los grupos corporativos a menudo contienen muchas entidades legales, y los nombres públicos no siempre se alinean claramente con las marcas comerciales. La historia no debe inventar un papel para un nombre de entidad simplemente porque el nombre está presente. Debe utilizar el nombre como una puerta de entrada a la presencia probada de Virtu en Singapur y ser explícita sobre lo que muestran los registros públicos.

¿Qué cambiaría el juicio? El primer hecho sería la divulgación de ingresos o beneficios específicos de Singapur. Si Virtu reportara cuántos ingresos, ingresos por negociación o ingresos netos ajustados por negociación provienen de Singapur o de filiales de Asia-Pacífico, el perfil podría pasar de la inferencia de la estructura de costos a la medición económica directa. El segundo hecho sería la participación detallada en los centros de negociación: membresías de bolsa, acuerdos de acceso patrocinado, corredores de compensación, designaciones de creador de mercado u obligaciones específicas de productos vinculadas a la entidad de Singapur. El tercero sería la concentración de clientes o la combinación de productos, especialmente si los ingresos de Singapur son impulsados por derivados OTC, derivados cotizados, acciones, divisas, ejecución de clientes o tecnología de flujo de trabajo.

Un cuarto hecho que cambiaría el juicio sería la divulgación verificada de infraestructura. Si Virtu identificara públicamente los centros de datos de Singapur, los lugares de coubicación, los proveedores de nube, los proveedores de red, las rutas de microondas o fibra, o los acuerdos de recuperación de desastres, el análisis de red se volvería más específico. En ausencia de esa divulgación, los registros públicos solo pueden respaldar categorías de dependencia. Un quinto hecho sería una medida de ejecución local, una interrupción importante, un déficit de capital o un cambio de licencia. Cualquiera de ellos cambiaría el perfil de la economía de costos al riesgo de resiliencia o gobernanza. Un sexto hecho sería un cambio sustancial en las normas de la MAS sobre derivados OTC, externalización, riesgo tecnológico, gobernanza de datos o capital que cambie directamente el costo de operar a través de Singapur.

La conclusión más sólida actual es que Virtu Singapur se interpreta mejor como un nodo de acceso valorado en un sistema global de creación de mercado. Existe en una ciudad donde se encuentran el capital transfronterizo, los clientes regionales, la infraestructura de mercado y la regulación. Su perímetro público muestra una entidad con licencia en Singapur, una oficina en el distrito financiero, capital regulatorio revelado y una empresa matriz cuya economía depende de la captura de diferenciales, datos de mercado, conectividad, costos de bolsa y compensación, coubicación, talento de ingeniería y controles de riesgo. La cotización en la pantalla es la unidad visible más pequeña de ese sistema.

El ángulo del inversor es igualmente claro. Las ganancias de Virtu pueden mejorar drásticamente cuando la volatilidad y el volumen crean más oportunidades de negociación, como se vio en 2025 y principios de 2026. Pero la empresa debe pagar por la preparación que le permite beneficiarse de esas condiciones. Los datos de mercado no se pueden comprar después de que el mercado se mueva. La coubicación no se puede negociar después de que una cotización esté desactualizada. El capital regulatorio no se puede recaudar después de que una licencia necesite respaldo. Los ingenieros y operadores no se pueden contratar después de que un sistema se rompa bajo tensión. El negocio tiene que mantener la preparación por adelantado, y el costo de la preparación está integrado en cada diferencial cotizado.

El ángulo del interés público es que la liquidez no es gratuita. Un creador de mercado puede reducir los costos de transacción para clientes y centros de negociación al estar dispuesto a negociar, pero la capacidad de estar dispuesto se compra a través de un acceso privilegiado a información, infraestructura y permisos legales que los participantes más pequeños pueden no poder permitirse. Eso no hace que la actividad sea ilegítima. Hace que la estructura del mercado sea una cuestión de política continua. Cuando los reguladores debaten las tarifas de datos de mercado, la coubicación, las comisiones de acceso, los retardos de velocidad, la mejor ejecución y el capital, están debatiendo quién paga por la inmediatez y quién recibe el beneficio.

Para Singapur y Asia-Pacífico, esa cuestión de política se agudiza por la geografía. La región no es un solo mercado. Es un conjunto de mercados vinculados por flujos de capital, demanda de clientes, zonas horarias y tecnología. Un centro de Singapur puede hacer esos vínculos más eficientes, pero también concentra cuestiones operativas sobre datos transfronterizos, supervisión local, respuesta a interrupciones regionales y responsabilidad legal. Los informes públicos de Virtu muestran una empresa construida para operar globalmente. La evidencia de Singapur muestra la licencia local y el capital necesarios para hacer que ese modelo global sea legal y creíble en un centro regional.

La cotización sigue siendo la mejor lente porque obliga a la proporción. Un diferencial de un céntimo parece demasiado pequeño para financiar un negocio global hasta que el lector recuerda el número de operaciones, el ciclo de volatilidad, el valor de la inmediatez y el costo de equivocarse. Los informes de Virtu convierten esa intuición en números: miles de millones en ingresos, cientos de millones en costos de bolsa y compensación, cientos de millones en datos, comunicaciones y compensación, y cientos de millones en capital regulatorio de Singapur para la principal entidad financiera visible de Singapur. La cotización no es barata porque la empresa no tenga costos. Es competitiva porque la empresa reparte esos costos a través de la escala.

Ese es también el límite de la evidencia. Los registros públicos pueden decir que Virtu depende de la conectividad global, los datos de mercado, los centros de datos y las redes de comunicaciones. Pueden decir que Singapur tiene una entidad Virtu con licencia y capital revelado. Pueden decir que el grupo negocia en muchos centros de negociación y clases de activos. No pueden decir qué sistema de Singapur tocó qué centro de negociación con qué latencia, o qué proveedor llevó qué orden, o cómo se enrutó una operación de un cliente específico. Un perfil responsable se detiene antes de esa línea.

Así que la próxima vez que aparezca la cotización, debería leerse con dos precios en mente. El primero es la oferta y la demanda visibles. El segundo es la factura oculta que hace posible la cotización: la comisión de la bolsa, la fuente de datos, el armario de coubicación, la conexión privada, la relación de compensación, el límite de riesgo, el oficial de cumplimiento, la licencia de Singapur, el colchón de capital y el personal que evita que la máquina negocie cuando debería detenerse. La historia pública de Virtu Singapur no es que posea una velocidad mágica. Es que la velocidad, el permiso y el control se han convertido todos en partidas de la economía de la liquidez.

La base de fuentes para ese juicio está deliberadamente estratificada. El Formulario 10-K y el índice de archivos de 2025 de Virtu proporcionan el contexto de ingresos, gastos, riesgos y filiales a nivel de grupo:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1592386/000159238626000009/0001592386-26-000009-index.htmyhttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1592386/000159238626000009/virt-20251231.htm. El Formulario 10-Q y el índice de archivos del primer trimestre de 2026 de Virtu muestran la volatilidad más reciente, el puente de ingresos y gastos:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1592386/000159238626000016/0001592386-26-000016-index.htmyhttps://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1592386/000159238626000016/virt-20260331.htm. El anexo de filiales del 10-K ancla los nombres corporativos relacionados con Singapur:https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1592386/000159238626000009/exhibit211q425.htm. El directorio de instituciones financieras de la MAS y la búsqueda de Virtu establecen la superficie regulatoria de Singapur:https://eservices.mas.gov.sg/fid,https://eservices.mas.gov.sg/fid/institution?term=Virtuyhttps://eservices.mas.gov.sg/fid/institution/detail/2569-VIRTU-FINANCIAL-SINGAPORE-PTE-LTD. La página de contacto de Virtu en Asia-Pacífico ancla la oficina local, mientras que las páginas de creación de mercado, creación de mercado para clientes, ejecución, flujo de trabajo y carreras explican el modelo operativo:https://www.virtu.com/contact/#contact-asia-pac,https://www.virtu.com/market-making/,https://www.virtu.com/market-making/client-market-making/,https://www.virtu.com/solutions/execution/,https://www.virtu.com/solutions/workflow/yhttps://www.virtu.com/careers/. Las páginas de negociación, coubicación y conectividad de Nasdaq se utilizan como indicadores de la estructura de costos del mercado, no como evidencia de contratos específicos de Virtu:https://www.nasdaqtrader.com/Trader.aspx?id=PriceListTrading2,https://www.nasdaqtrader.com/Trader.aspx?id=colo,https://www.nasdaqtrader.com/content/Productsservices/trading/CoLo/10G_colo_factsheet.pdfyhttps://www.nasdaqtrader.com/Trader.aspx?id=connectivityoptions. La página de servicios financieros de Equinix es otro indicador de infraestructura a nivel sectorial:https://www.equinix.com/industries/financial-services. Los informes sobre la controversia de la estructura del mercado y el acceso a las bolsas se utilizan como contexto para el debate político sobre la velocidad y las comisiones:https://www.ft.com/content/15295fd0-7f9b-4a7e-bc41-67fb35147fc6yhttps://www.barrons.com/articles/iex-options-exchange-sec-31d93c4a.