Resumen

La factura es pequeña porque el fallo sería grande

Comencemos con un corredor saudí asignando el coste de una operación de renta variable ordinaria. El cliente ve una acción, un precio y una línea de comisión. El corredor ve más. La orden debe entrar en un mercado autorizado, emparejarse por precio y prioridad temporal, producir un precio de mercado oficial, pasar por la compensación, liquidar el efectivo y los valores, dejar un registro fiable de la propiedad y suministrar datos de mercado a las pantallas, sistemas de riesgo, informes de cumplimiento, usuarios de índices y clientes. Por tanto, la unidad de pago no es un clic. Es un comprobante que indica que el mercado puede reconocer lo que acaba de ocurrir.

Esa distinción importa porque la tarifa de bolsa es visiblemente pequeña y operativamente grande. El aviso público de comisiones de la Autoridad del Mercado de Capitales establece la comisión total por una compra o venta de acciones cotizadas en el 0,155 %, equivalente a 15,50 SAR por cada 10.000 SAR de valor de la operación. El mismo aviso explica que la comisión modificada tuvo en cuenta las tarifas de depósito, transferencia, liquidación, compensación y registro de propiedad, y que la comisión se distribuye entre la CMA, Tadawul y las personas autorizadas según porcentajes fijados (https://cma.gov.sa/en/MediaCenter/NEWS/pages/cma_n_2087.aspx). Un inversor minorista puede ver 15,50 SAR y preguntarse por qué una orden digital necesita algún peaje. La mejor pregunta es qué perdería el mercado si los 15,50 SAR no compraran una formación de precios fiable, una disciplina de liquidación y unos registros reconocidos.

La posterior reestructuración de tarifas hace más concreto ese comprobante. En marzo de 2022, Saudi Tadawul Group divulgó la aprobación de la CMA de una nueva estructura de tarifas para los servicios prestados por Saudi Exchange, Edaa y Muqassa. El anuncio decía que las tres filiales cobrarían 2,0 puntos básicos en cada transacción a cada parte: 0,9 puntos básicos por el servicio de negociación a cargo de Saudi Exchange, 0,5 puntos básicos por la liquidación a cargo de Edaa, 0,1 puntos básicos por la custodia a cargo de Edaa y 0,5 puntos básicos por la compensación a cargo de Muqassa. También decía que la comisión total de compra y venta se mantendría en 15,5 puntos básicos (https://muqassa.sa/wps/portal/muqassa/rules-guidance/news-reports/news-announcements/ct-muqassa-news-33/).

En una transacción de 10.000 SAR, ese componente vinculado al grupo de 2,0 puntos básicos equivale a unos 2 SAR por parte antes de considerar el resto de la acumulación de comisiones. No es mucho dinero para el inversor, pero supone una gran obligación para el proveedor de infraestructura. La orden debe emparejarse correctamente. La jornada de negociación tiene que abrir, subastar, negociar, cerrar y publicar precios de acuerdo con las normas públicas. La cámara de compensación debe gestionar la exposición de contraparte. El depositario central debe mantener el registro de propiedad. Los usuarios de datos de mercado deben recibir información precisa. La fuente oficial debe ser de confianza para corredores, emisores, inversores extranjeros, fondos pasivos, reguladores y medios financieros al mismo tiempo.

Esta es la primera respuesta sobre lo que compra el cliente. Un corredor compra acceso a una ruta reconocida de emparejamiento y posnegociación para valores saudíes. Un emisor compra el estatus oficial de cotización, una arquitectura de divulgación y el acceso a la atención del mercado de capitales. Un comprador de datos compra precios oficiales, profundidad, información de referencia y derechos para utilizar o distribuir los datos. Ninguno de esos compradores adquiere simplemente un software. Están comprando una institución de mercado que reduce la incertidumbre jurídica, operativa e informativa.

La segunda respuesta es por qué la unidad resulta cara una vez que se incluyen los costes reales. Un mercado de valores es una máquina de confianza de costes fijos. Necesita sistemas de negociación, vigilancia, sistemas de compensación, sistemas de depósito, seguridad, personal de riesgos, normativas, procesos de acceso para inversores, centros de datos, conectividad, soporte a miembros, servicios a emisores, informes, gobernanza y coordinación regulatoria. Muchos de esos costes no disminuyen porque un día tranquilo tenga menos operaciones. La divulgación de 2025 de Saudi Tadawul Group es explícita: los gastos operativos aumentaron mientras los ingresos caían, y atribuyó el aumento a la ejecución de la estrategia, los costes de mantenimiento de sistemas, la depreciación y amortización, y los mayores costes de personal derivados del crecimiento de la plantilla (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=). Ese es el lado del coste del comprobante de confianza.

La tercera respuesta es lo que demuestra la evidencia pública. El registro público respalda la afirmación de que Saudi Tadawul Group vende infraestructura de mercado de confianza. Muestra la autorización legal, los cuadros de tarifas, las estadísticas oficiales del mercado, los resultados auditados, los ingresos por segmentos, los productos de datos de mercado y una huella tecnológica visible. También muestra que la economía no es inmune a la liquidez. Cuando el valor medio diario de negociación cae, los ingresos de negociación y posnegociación caen con él. Eso no refuta la tesis de la confianza. Significa que el comprobante es valioso porque se realizan operaciones, no porque la bolsa sea un símbolo nacional abstracto.

La empresa es un grupo holding, pero el comprador se encuentra con un mercado

Saudi Tadawul Group Holding Company JSC es la sociedad holding cotizada en torno a la infraestructura del mercado de valores de Arabia Saudita. Los anuncios de emisores de Saudi Exchange la identifican con el ticker 1111 bajo el nombre comercial Tadawul Group, y las divulgaciones de la empresa pública describen al grupo a través de sus filiales autorizadas por la CMA como el principal proveedor de negociación, compensación y liquidación de valores en el Reino de Arabia Saudita. El folleto de la CMA indica que la empresa se constituyó como una sociedad anónima cerrada saudí, registrada con el número de registro mercantil 1010241733, siendo el Fondo de Inversión Pública (PIF) el accionista sustancial antes de la oferta (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/newsandreports/issuer-news/issuer-announcements/issuer-announcements-details/?anCat=1&anId=94681&cs=1111&locale=enyhttps://cma.gov.sa/en/Market/Prospectuses/Documents/Saudi_Tadawul_Group_en.pdf).

El contexto de propiedad forma parte de la historia de confianza. Saudi Tadawul Group cotiza en bolsa, pero sigue estando profundamente vinculada a la agenda de desarrollo del sector público. Sus materiales de relación con inversores afirman que el Fondo de Inversión Pública posee el 60% de las acciones emitidas del grupo y es el único accionista por encima del 5% (https://www.tadawulgroup.sa/wps/portal/tadawulgroup/invester-relations/investor-relations). El PIF anunció por separado en 2022 que, tras vender un 10% adicional de participación mediante una colocación acelerada, su participación restante era de 72 millones de acciones, es decir, el 60% del capital social (https://www.pif.gov.sa/en/news-and-insights/press-releases/2022/saudi-tadawul-group/). Por tanto, la empresa es a la vez un operador comercial cotizado y una institución de mercado vinculada al Estado.

Esa doble naturaleza puede ayudar y perjudicar. Ayuda porque los emisores e inversores quieren un mercado cuyo papel jurídico y político sea claro. La descripción general del mercado de capitales de Saudi Exchange afirma que Saudi Exchange es la única entidad actualmente autorizada en el Reino para actuar como bolsa de valores, realizando la cotización y negociación de valores, y que es la fuente oficial de toda la información del mercado. También señala que Saudi Exchange es miembro afiliado de IOSCO y miembro de la Federación Mundial de Bolsas y de la Federación Árabe de Bolsas (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview). Esos hechos otorgan legitimidad institucional al mercado.

Esa misma doble naturaleza crea expectativas más altas. Una plataforma de datos privada puede decepcionar a unos pocos suscriptores. Una bolsa de valores nacional no puede tratar la confianza como una característica de marketing. La Visión 2030 de Arabia Saudita, el Programa de Desarrollo del Sector Financiero, las reformas de acceso para inversores extranjeros, el desarrollo del mercado de deuda y la ambición de las OPV depositan sobre la bolsa más peso del que soportaría un proveedor de software ordinario. Un fallo en los datos de mercado, la negociación, la divulgación o la liquidación se interpretaría como un problema de confianza del mercado, no meramente como un problema de servicio.

La estructura del grupo también importa. Los materiales públicos del grupo describen a Saudi Exchange, Edaa, Muqassa y Wamid como la cartera integrada en torno a los servicios de negociación, depósito, compensación y tecnología. La descripción general de Saudi Exchange identifica a Muqassa como la empresa de compensación íntegramente propiedad de Saudi Tadawul Group y a Edaa como el depositario central íntegramente propiedad de Tadawul Group. Describe al depositario como el único centro depositario autorizado en el Reino, responsable del depósito, transferencia, compensación, liquidación y registro de la propiedad de los valores negociados en la bolsa. También cita la Ley del Mercado de Capitales como base para la condición jurídica, los deberes y las responsabilidades (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview).

Para los clientes, esa estructura significa que la tarifa no se paga en un mercado laxo. Financia una cadena estrechamente acoplada. La bolsa vende emparejamiento, cotizaciones e información de mercado. Edaa vende servicios de depósito, registro y liquidación. Muqassa vende servicios de compensación de contraparte central, garantías, riesgos y gestión de fallos. Wamid vende productos de datos y tecnología, como la coubicación y las plataformas de datos. La sociedad holding obtiene ingresos de esas funciones de confianza vinculadas, razón por la cual debe ser juzgada por el comprobante completo, no solo por la pantalla de negociación visible.

La comisión legal es una señal de precio, no el precio completo

La comisión de 15,5 puntos básicos es el precio más claro de cara al inversor minorista, pero es solo una capa. La página oficial de tarifas de Saudi Exchange enumera los cargos para miembros, emisores y proveedores de información que revelan un modelo comercial más amplio. Los miembros se enfrentan a una membresía inicial de 60.000 SAR, una membresía anual de 30.000 SAR, cargos por puestos de trabajo, tarifas mensuales de conexión FIX, tarifas de copia de órdenes y tarifas mensuales escalonadas de capacidad FIX que aumentan con los mensajes por segundo (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/fees?locale=en). Esos precios muestran que un corredor no paga solo por operación. Paga por conectarse, mantener la capacidad y seguir siendo un miembro reconocido del mercado.

Los emisores se enfrentan a otra capa. El mismo cuadro de tarifas de Saudi Exchange enumera tarifas de cotización inicial de 50.000 SAR para el Mercado Principal, Nomu, REIT y ETF. La cotización anual en el Mercado Principal se indica como 1 punto básico del capital desembolsado más 0,5 puntos básicos de la capitalización bursátil, con un límite máximo de 1.000.000 SAR. La cotización anual en Nomu es de 50.000 SAR. La cotización anual de REIT es de 3 puntos básicos de la capitalización bursátil, con niveles mínimos y máximos. Las tarifas de los sukuk y bonos están vinculadas al tamaño de la emisión, con diferentes tipos para la primera emisión y las siguientes, así como suelos y límites establecidos (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/fees?locale=en).

Esos cargos a emisores cuentan una historia diferente a la de la comisión por transacción. Un emisor paga por ser negociable, visible, estar regido por un centro de cotización e incluido en un mercado cuyos datos pueden ser consumidos por corredores, medios de comunicación, usuarios de índices e inversores. La tarifa no es simplemente un cargo por una página en un sitio web. Es una renta por la atención oficial y la infraestructura continua de divulgación. La fórmula de la tarifa anual también vincula el precio del emisor al tamaño, no a cuántos inversores individuales miran la acción en un día determinado.

Los compradores de datos se enfrentan a una tercera capa. La página de datos de mercado de Saudi Exchange indica que proporciona servicios de datos de mercado relacionados con toda la actividad de negociación en múltiples clases de activos cotizados en la bolsa, con opciones de tiempo real o diferido y opciones de profundidad desde el mejor precio hasta la profundidad completa. Enumera ofertas como mejor precio, profundidad de mercado, información premium de profundidad completa, datos de cierre del día, ticker de TV, ticker de sitio web, informes diarios de fondos de inversión, información de emisores y suministro de datos de mercado directamente desde la bolsa (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/market-services/market-information-services/market-data?locale=en).

El cuadro de tarifas le pone precio a esa información. Una licencia de distribución de datos de mercado con todo el libro de órdenes cuesta 300.000 SAR al año. La distribución de mejor precio, profundidad de mercado y premium en tiempo real o diferida cuesta 50.000 SAR al año. El ticker de TV cuesta 50.000 SAR, el ticker de sitio web 25.000 SAR, los datos históricos 30.000 SAR, los derivados 20.000 SAR y el análisis 20.000 SAR al año. Las tarifas de acceso individual oscilan entre 30 y 300 SAR mensuales según el acceso privado o empresarial y el nivel de profundidad. Las licencias no visualizables cuestan 80.000 SAR al año para aplicaciones de negociación automatizada, 50.000 SAR para datos derivados y otros usos no indexados, y 100.000 SAR para una licencia empresarial que cubra la negociación automatizada y los datos derivados. La primera conexión de suministro de datos de mercado al centro de datos principal cuesta 30.000 SAR al año, con conexiones adicionales a centros de datos por 20.000 SAR al año (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/fees?locale=en).

Estas cifras son útiles porque separan la confianza del volumen. Si el valor de negociación cae, la línea de ingresos por transacción queda expuesta. Pero un suministro de datos, una licencia no visualizable, una licencia de índice, una tarifa de cotización anual, una cuota anual de membresía o un bastidor de coubicación pueden seguir importando cuando la liquidez es débil. Por eso son importantes los ingresos declarados por el grupo no vinculados a la negociación. En 2025, Saudi Tadawul Group dijo que los ingresos operativos cayeron porque los ingresos de negociación y posnegociación disminuyeron con el descenso de los valores medios diarios de negociación, pero los servicios no vinculados a la negociación aumentaron un 7,6 % (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=). El producto de confianza es más amplio que una comisión.

El año bursátil 2025 puso a prueba la tarifa

La prueba de resistencia más contundente no es un eslogan sobre la ambición del mercado nacional. Es el año bursátil 2025. El informe estadístico anual de 2025 de Saudi Exchange indica que el valor total de las acciones negociadas en el Mercado Principal alcanzó los 1.299,23 mil millones de SAR, un 30,24 % menos que los 1.862,33 mil millones de SAR de 2024. El número de operaciones alcanzó los 119,03 millones, un 7,43 % menos que los 128,57 millones. El volumen negociado alcanzó los 57,11 mil millones de acciones, un 17,41 % menos. La capitalización bursátil total al cierre del año fue de 8.817,60 mil millones de SAR, un 13,55 % menos, y el valor medio diario negociado cayó a 5.176,23 millones de SAR desde los 7.449,33 millones de SAR (https://www.saudiexchange.sa/wps/wcm/connect/a966b306-da8f-4934-89d9-a159ac4d5165/Saudi%2BExchange%2BStatistical%2BAnnual%2BReport%2B2025.pdf?MOD=AJPERES).

Esas cifras muestran que la unidad comercial de Saudi Tadawul Group es, en parte, una unidad de liquidez. Una tarifa puede ser pequeña y seguir siendo cíclicamente poderosa cuando se multiplica por el valor de mercado negociado. Una simple aritmética ilustra la escala. Dividiendo 1.299,23 mil millones de SAR de valor de acciones del mercado principal entre 119,03 millones de operaciones se obtiene un valor medio por operación cercano a los 10.900 SAR. Una comisión total de 15,5 puntos básicos sobre una operación de 10.900 SAR es aproximadamente 16,90 SAR. El componente de servicios de transacción vinculado al grupo de 2,0 puntos básicos descrito en la divulgación de 2022 es aproximadamente 2,18 SAR por parte en esa operación representativa. Esto es solo indicativo, porque las operaciones difieren según el instrumento y el participante, pero muestra por qué unos cargos de pocos puntos básicos pueden sostener una gran infraestructura cuando la actividad del mercado es profunda.

También muestra la desventaja. La divulgación financiera de 2025 de Saudi Tadawul Group indica que los ingresos operativos fueron de 1.261,2 millones de SAR, un 12,8 % menos que los 1.446,6 millones de SAR de 2024. El beneficio neto después del zakat atribuible a los accionistas fue de 395,6 millones de SAR, un 36,4 % menos que los 621,8 millones de SAR. El beneficio bruto cayó un 21,4 % hasta los 716,3 millones de SAR, el beneficio operativo cayó un 43,0 % hasta los 322,7 millones de SAR y el EBITDA cayó un 32,2 % hasta los 438,5 millones de SAR. La empresa dijo que el descenso de los ingresos se debió principalmente a la menor facturación de los servicios de negociación y posnegociación, ya que los valores medios diarios de negociación disminuyeron un 30,6 % (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=).

El detalle por segmentos es la parte más útil. Los ingresos de Mercados de Capitales cayeron un 19,0 % hasta los 373,7 millones de SAR, principalmente porque los valores medios diarios de negociación disminuyeron, compensados en parte por un aumento del 13,6 % en los ingresos por servicios de cotización. Los ingresos de Servicios de Datos y Tecnología aumentaron un 13,3 % hasta los 248,9 millones de SAR, impulsados por los ingresos de servicios de coubicación y los ingresos de Direct Financial Network Company. Los ingresos de Posnegociación cayeron un 16,6 % hasta los 638,7 millones de SAR porque los valores medios diarios de negociación disminuyeron, compensados en parte por un aumento del 9,1 % en los ingresos por servicios de registro (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=).

Esto es exactamente lo que una tesis de infraestructura de confianza debería predecir. Las líneas más sensibles a las transacciones caen con la liquidez. Las líneas vinculadas a las cotizaciones, los datos, la coubicación y el registro pueden compensar parcialmente esa caída. Pero no eliminan por completo la dependencia de la liquidez. La bolsa no es una empresa de software por suscripción con una sensibilidad insignificante al uso. Es una utilidad de mercado cuya infraestructura fija se vuelve más rentable cuando el capital se mueve a través de ella y menos rentable cuando el valor de negociación se contrae.

El primer trimestre de 2026 reforzó el argumento. Saudi Tadawul Group comunicó unos ingresos operativos en el primer trimestre de 2026 de 294,6 millones de SAR, un 10,2 % menos que en el primer trimestre de 2025, con un beneficio neto después del zakat de 55,6 millones de SAR, un 53,9 % menos. Atribuyó de nuevo la caída de ingresos a la menor facturación de los servicios de negociación y posnegociación tras una disminución del 15,9 % en los valores medios diarios de negociación. Los gastos operativos aumentaron un 15,8 % interanual, citándose los costes de depreciación y amortización en la explicación. Los ingresos por segmentos siguieron el mismo patrón: Mercados de Capitales bajaron un 20,9 %, Posnegociación bajó un 10,8 %, y Servicios de Datos y Tecnología subieron un 9,8 % (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/newsandreports/issuer-news/issuer-announcements/issuer-announcements-details/?anCat=1&anId=94681&cs=1111&locale=en).

Por tanto, la tarifa merece ser estudiada porque no es ni trivial ni invulnerable. La economía de Saudi Tadawul Group depende de convencer a los usuarios de que el comprobante de confianza merece ser pagado incluso cuando la actividad de negociación se debilita. Si esa confianza es real, los servicios no vinculados a la negociación deberían crecer con el tiempo, los emisores deberían seguir pagando, los clientes de datos deberían seguir licenciando los suministros oficiales, y los participantes del mercado deberían ver la coubicación y los servicios de posnegociación como herramientas de eficiencia y no como extras opcionales. Si la confianza se debilita, los menores volúmenes serían solo el primer problema.

La posnegociación es donde la confianza del mercado se convierte en un derecho del balance

La pantalla de negociación crea la impresión de que el mercado termina cuando se produce el emparejamiento. Para una empresa de infraestructura de mercado, el problema de confianza más importante a menudo comienza después del emparejamiento. El efectivo y los valores deben liquidarse. Las exposiciones de contraparte deben gestionarse. La propiedad debe registrarse. Los fallos en la liquidación deben tener un coste. Las garantías deben moverse. Los custodios y corredores necesitan reglas que les permitan controlar el riesgo sin socavar la irrevocabilidad.

La descripción general del mercado de capitales de Saudi Exchange dice que los valores cotizados en la bolsa se negocian mediante el emparejamiento de órdenes según el precio y luego la prioridad temporal, a través de los miembros de la bolsa que actúan por cuenta de clientes o por cuenta propia. Afirma que Saudi Exchange opera el sistema de negociación X-Stream INET de Nasdaq, que Muqassa opera el sistema CCP de Nasdaq, que el sistema de depósito y liquidación es Nasdaq CSD, y que la vigilancia utiliza SMARTS Surveillance de Nasdaq (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview). Esos sistemas no son una prueba de un rendimiento impecable, pero muestran por qué la tarifa paga una máquina integrada de mercado de capitales y no un motor de emparejamiento aislado.

La misma descripción general también establece el marco de liquidación. Las acciones, los derechos, los ETF, los REIT y los fondos cerrados se muestran con liquidación T+2, mientras que las operaciones negociadas pueden liquidarse de T+0 a T+5 dependiendo del acuerdo de las partes, aplicándose T+2 automáticamente si no se especifica un período de liquidación. Los sukuk y bonos también figuran en la tabla de instrumentos de negociación, con una estructura de comisiones diferenciada. Esto es importante para la unidad de pago porque una institución extranjera, un corredor local o un emisor no solo necesitan un lugar de negociación. Necesitan un calendario de liquidación que las contrapartes puedan modelar y los custodios puedan respaldar (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview).

La página de tarifas de Muqassa da una ventaja más clara a la economía de la posnegociación. La membresía inicial de compensación es de 60.000 SAR y la membresía anual continua de compensación es de 30.000 SAR. La compensación del mercado al contado figura como 0,00005, equivalente a 0,5 puntos básicos del valor de la transacción ejecutada. La compensación de repos es de 0,011 puntos básicos diarios del valor de la transacción ejecutada. Las tarifas de compensación y liquidación de derivados se indican por contrato para futuros sobre índices, futuros sobre acciones individuales y opciones sobre acciones individuales. Otras tarifas de servicio incluyen la gestión de depósitos erróneos, las transferencias de cartera, las solicitudes de informes, las cuentas ómnibus y segregadas adicionales, los cargos por ajustes de márgenes, la rectificación de operaciones, las cesiones o aceptaciones, el retiro de garantías, la transferencia de efectivo de garantías, el depósito tardío de garantías, los usuarios adicionales del sistema y las tarifas de gestión de fallos (https://www.muqassa.sa/wps/portal/muqassa/rules-guidance/fees?locale=en).

Las tarifas de gestión de fallos son especialmente importantes. Muqassa enumera la gestión de fallos excluyendo la renta fija en 25 puntos básicos con un mínimo de 2.000 SAR por cada instrucción de liquidación fallida y por cada día de retraso, repartidos entre una compensación en efectivo y una tarifa cobrada por Muqassa. La gestión de fallos de renta fija es de 5 puntos básicos por cada instrucción de liquidación fallida y por cada día de retraso, sin mínimo. Esa tarificación no es una nota al margen. Es un mecanismo de aplicación que encarece el fallo en la liquidación y, por tanto, hace más creíble la operación liquidada normal (https://www.muqassa.sa/wps/portal/muqassa/rules-guidance/fees?locale=en).

El cuadro público de tarifas de Edaa añade la capa de custodia y registro. Enumera la membresía inicial de 60.000 SAR, la membresía anual de 30.000 SAR, las tarifas de transacción por la prenda de valores, la transferencia, la transferencia de cuentas ómnibus, la transferencia de garantías y otros servicios, la custodia independiente a 1 punto básico del promedio mensual de tenencias con un importe máximo anual, las tarifas de préstamo y toma de valores, las tarifas de ofertas públicas de adquisición y la liquidación OTC de instrumentos de deuda cotizados a 0,5 puntos básicos del valor de liquidación (https://www.edaa.sa/wps/portal/edaa/entidades/members/fees?locale=en). Esos precios convierten los registros de propiedad, la custodia, la liquidación y la infraestructura de eventos corporativos en parte del comprobante de la tarifa.

Por eso importa la composición de los ingresos de 2025. Los ingresos de Posnegociación fueron el segmento más grande, con 638,7 millones de SAR, incluso después de una caída del 16,6 %. Fue mayor que los ingresos de Mercados de Capitales y más del doble que los ingresos de Servicios de Datos y Tecnología. Un análisis superficial de la bolsa se centraría en las pantallas de negociación y los titulares de las OPV. Las cuentas públicas muestran que el conjunto de la posnegociación es fundamental para la economía. Si se confía en la credibilidad de la liquidación, los servicios de registro y la disciplina de compensación, el lugar de negociación se vuelve más valioso. Si no se confía en ellos, el precio de mercado visible es menos útil.

Los datos de mercado convierten el precio oficial en un producto separado

Los datos de mercado son el ejemplo más claro de que la prima de confianza se convierte en una línea de ingresos separada. Una pantalla de precios se puede copiar, extraer, diferir, cotizar, reempaquetar o integrar en un modelo. Pero los datos oficiales de la bolsa tienen una función jurídica y comercial diferente. Indican a un corredor, calculadora de índices, medio de comunicación, gestor de fondos, plataforma de negociación o equipo de relación con emisores qué precio y profundidad reconoce el mercado.

La página de datos de mercado de Saudi Exchange identifica a la bolsa como la fuente de datos de mercado completos de todas las clases de activos cotizados en ella. Describe múltiples opciones de temporalidad, en tiempo real o diferida, opciones de profundidad desde el mejor precio hasta la profundidad completa, y datos históricos de las clases de activos cotizados. Las ofertas enumeradas incluyen el último precio de venta, la mejor oferta y demanda, cinco niveles de oferta y demanda, información de todo el libro de órdenes, información de cierre del día de los instrumentos cotizados durante los últimos cinco años, tickers de TV y sitios web, informes diarios de fondos de inversión, información de emisores y suministro de datos de mercado directamente desde la bolsa (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/market-services/market-information-services/market-data?locale=en).

El cuadro de tarifas le da a esa confianza una escalera de precios. Un sitio web puede comprar derechos de ticker diferido. Un canal de medios puede comprar un ticker de TV. Un profesional del mercado puede comprar profundidad. Un usuario cuantitativo puede comprar el uso no visualizable para aplicaciones de negociación automatizada o datos derivados. Una gran institución puede comprar una licencia empresarial. Un cliente que quiera una infraestructura de menor latencia puede comprar conexiones de suministro de datos de mercado. Un emisor de productos puede comprar derechos relacionados con índices. Esos precios son pequeños en comparación con la capitalización total del mercado saudí, pero son lo suficientemente grandes como para mostrar que la información oficial no es un subproducto gratuito.

Wamid extiende la misma idea a la infraestructura. Su página de inicio presenta a Wamid como el brazo de datos y tecnología del grupo, con productos que incluyen la coubicación, DataHub, Wamid Analytics, Wamid Newswire y Liqaa (https://www.wamid.sa/). Su página de coubicación dice que el servicio permite a los participantes del mercado alquilar bastidores dentro del centro de datos de Saudi Tadawul Group, acceder a la conectividad LAN con el motor de negociación y reducir la latencia y la complejidad arquitectónica mediante el uso de armarios de alta densidad. Afirma que el servicio está dirigido a clientes de negociación y no negociación y admite estrategias de datos, negociación y ejecución (https://www.wamid.sa/wps/portal/wamid/solutions/co-location).

Esto no demuestra que todos los usuarios necesiten la coubicación ni que los ingresos por coubicación sigan aumentando. Demuestra que Saudi Tadawul Group tiene una forma de vender la localidad del mercado. Para un corredor, un proveedor de liquidez o una institución con un uso intensivo de datos, la proximidad física al motor de negociación puede ser importante. Para un mercado nacional que intenta profundizar la participación institucional, el control local de los datos de mercado y de la infraestructura de acceso también importa. La soberanía de los datos no es solo dónde se encuentra un archivo. Es si la información oficial de un mercado doméstico, el acceso sensible a la latencia y los registros de posnegociación se rigen dentro de un marco institucional nacional.

Las cifras por segmentos de 2025 muestran que esto no es solo una diapositiva. Los ingresos de Servicios de Datos y Tecnología crecieron un 13,3 % hasta los 248,9 millones de SAR en 2025, mientras que los segmentos sensibles a las transacciones disminuyeron. La divulgación atribuyó el aumento principalmente a los ingresos por servicios de coubicación y a los ingresos de Direct Financial Network Company (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=). El primer trimestre de 2026 mostró el mismo patrón: los ingresos de Servicios de Datos y Tecnología aumentaron un 9,8 % interanual hasta los 63,9 millones de SAR, mientras que Mercados de Capitales y Posnegociación disminuyeron (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/newsandreports/issuer-news/issuer-announcements/issuer-announcements-details/?anCat=1&anId=94681&cs=1111&locale=en).

Es una señal positiva para la tesis de la confianza. Sugiere que algunos clientes pagan por algo más que la actividad del mercado. Pagan por datos oficiales, acceso, análisis, servicios tecnológicos o infraestructura local. La tesis sería más sólida si la empresa publicara el número de clientes, las tasas de renovación, la utilización de los bastidores de coubicación, la rotación de las licencias de datos y el rendimiento a nivel de servicio. Sin esas cifras, el registro público puede mostrar un crecimiento en el segmento, pero no puede demostrar lo fidelizada que está cada producto.

Un monopolio de confianza sigue compitiendo por la atención del capital

Saudi Exchange es la única bolsa de valores autorizada en el Reino, pero Saudi Tadawul Group no está libre de competencia. Su monopolio es legal y nacional; las alternativas de sus clientes son económicas y regionales. Una empresa saudí que busque capital puede seguir siendo privada, emitir deuda, cotizar en Nomu, cotizar en el Mercado Principal, utilizar financiación bancaria o, en algunos casos, considerar una estructura de mercado internacional diferente. Un corredor local debe utilizar la infraestructura del mercado saudí para los valores cotizados en Arabia Saudita, pero la atención del cliente y la asignación global pueden trasladarse a otros centros. Un comprador de datos puede gastar su presupuesto en profundidad saudí, profundidad regional, suministros globales, datos de corredores, análisis de índices o información de mercados privados.

Esa distinción es importante porque evita tanto la exageración como la subestimación. El papel regulado de Saudi Tadawul Group es excepcionalmente fuerte. Los inversores no pueden simplemente elegir otra bolsa saudí para las acciones cotizadas nacionales. La descripción general de Saudi Exchange la califica como la única bolsa autorizada y la fuente oficial de información del mercado (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview). Eso crea costes de cambio duraderos para los corredores, emisores y distribuidores de datos dentro del mercado saudí.

Pero un mercado puede ser obligatorio y seguir perdiendo actividad marginal. Si los inversores extranjeros reducen su exposición a Arabia Saudita, si las expectativas del precio del petróleo se debilitan, si los candidatos a OPV esperan, si las valoraciones caen, o si las bolsas regionales ofrecen historias diferentes a los inversores internacionales, los ingresos por transacciones de Saudi Tadawul Group se resienten igualmente. La caída del valor negociado en 2025 demostró que ninguna bolsa puede imponer la liquidez. Puede crear el lugar de confianza; no puede obligar al capital a moverse a través de él al ritmo del año pasado.

La reforma del acceso de inversores extranjeros es una forma de ampliar la base de compradores. La página de inversores extranjeros de Saudi Exchange dice que el mercado de capitales saudí en todos sus segmentos es accesible para diversas categorías de inversores de todo el mundo para su participación directa, y que todas las categorías de inversores extranjeros pueden acceder al mercado sin requisitos de cualificación, sujeto a las restricciones de propiedad. También afirma que los inversores extranjeros que no sean inversores estratégicos extranjeros no pueden poseer el 10 % o más de las acciones o instrumentos de deuda convertibles de un emisor, y que la propiedad extranjera agregada, excluyendo a los inversores estratégicos extranjeros, está limitada al 49 % (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/investing-trading/qualified_foreign_investors?locale=en).

La misma página vincula las reformas con la inclusión en los índices de referencia globales, afirmando que el mercado saudí ha sido incluido en los índices MSCI, FTSE Russell y S&P Dow Jones tras las reformas y mejoras, y señalando la inclusión en MSCI Mercados Emergentes después de un breve período en la lista de vigilancia (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/investing-trading/qualified_foreign_investors?locale=en). Esto es importante comercialmente porque el acceso extranjero puede aumentar la liquidez, la demanda de datos y la valoración de los emisores. También eleva el listón. Los inversores internacionales comparan la liquidación, la divulgación, los datos y la resiliencia operativa entre mercados.

Por tanto, se paga a la empresa para hacer legible la confianza en el mercado saudí a los ojos de los forasteros. Un emisor nacional puede conocer el mercado local. Un inversor global pasivo necesita reglas reconocibles, acceso de custodia, datos de mercado, compatibilidad con índices, fiabilidad en eventos corporativos y disciplina de liquidación. La tarifa de la bolsa compra no solo una transacción, sino una reducción de la incertidumbre transfronteriza. Esa es una de las razones por las que la tarifa puede merecer la pena incluso si un corredor puede señalar tráfico de pantalla más barato en otros lugares.

La dependencia de proveedores es visible, pero no descalificante

Una bolsa nacional nunca es completamente autónoma. Sus páginas públicas muestran dependencia de sistemas especializados de tecnología de mercado, infraestructura de internet y servicios adyacentes a la seguridad. La cuestión no es si Saudi Tadawul Group tiene proveedores. Es si esas dependencias se gestionan lo suficientemente bien como para que los usuarios sigan considerando fiable el comprobante del mercado.

La descripción general oficial del mercado de capitales nombra los sistemas de Nasdaq para la negociación, compensación, liquidación y vigilancia: X-Stream INET para la negociación, un sistema CCP de Nasdaq para Muqassa, Nasdaq CSD para el depósito y la liquidación, y SMARTS Surveillance de Nasdaq (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview). Este es un patrón normal en la infraestructura bursátil. Los operadores bursátiles especializados suelen recurrir a proveedores de tecnología globales porque construir y mantener una pila completa de negociación, compensación, depósito y vigilancia es caro y arriesgado. La dependencia de proveedores no es automáticamente una debilidad. Pero sí significa que los riesgos de mantenimiento del sistema, licencias, integración y actualización forman parte de la base de costes.

Los registros públicos de internet también muestran una superficie técnica acotada. La salida de WHOIS para tadawulgroup.sa y saudiexchange.sa identifica el nombre del registrante en árabe como Saudi Stock Exchange Tadawul y nombra NS1.TADAWUL.COM.SA y NS2.TADAWUL.COM.SA como servidores de nombres. Las consultas DNS muestran registros MX bajo los dominios de Tadawul y Saudi Exchange, además de texto SPF para tadawulgroup.sa que incluye spf.messagelabs.com. El host www.saudiexchange.sa resuelve a través de un CNAME de borde de Akamai, e IPinfo identifica AS61268 como Saudi Tadawul Group Holding Company JSC, con una entrada en el registro RIPE NCC, 512 direcciones IPv4, atribución de país Arabia Saudita, dos rangos IPv4 y visibilidad de upstream o peers que incluye a Akamai Technologies e ITC (https://ipinfo.io/AS61268).

Esos registros solo demuestran cosas limitadas. Muestran el registro público de dominios, la denominación pública, pistas de enrutamiento de correo, una atribución de ASN visible, una ruta pública de entrega web y cierta infraestructura expuesta a internet. No demuestran la arquitectura interna de negociación, la postura de ciberseguridad, la residencia de los datos, la preparación para la recuperación ante desastres, la calidad del servicio o la eficacia regulatoria. El uso correcto de la evidencia es delimitar la superficie pública. Saudi Tadawul Group tiene una huella visible de internet y enrutamiento; su producto oficial de confianza depende de mucho más de lo que esos registros revelan.

La disponibilidad es otro ámbito en el que la evidencia pública es escasa. A los usuarios de la bolsa les importa el tiempo de actividad porque una interrupción del mercado puede dañar la formación de precios y la confianza de los inversores. Una interrupción de Saudi Exchange en 2021, recogida por medios regionales, se resolvió el mismo día, y la bolsa se disculpó al tiempo que afirmaba que los servicios de negociación funcionaban con normalidad tras el problema técnico (https://www.thenationalnews.com/business/markets/trading-in-saudi-arabia-s-tadawul-resumes-after-technical-glitch-causes-outage-1.1233982). Esa es una señal histórica útil, no una prueba de la calidad actual del servicio. El registro público sería más sólido si Saudi Tadawul Group publicara el tiempo de actividad anual, el número de incidentes, el tiempo medio de recuperación, la disponibilidad de los suministros de datos y los niveles de servicio de procesamiento posnegociación.

La ausencia de esas métricas no invalida la tesis. Muchas bolsas publican datos operativos limitados. Pero sí establece un límite de evidencia. La tarifa se paga porque los usuarios del mercado creen que el sistema funciona. Los registros públicos demuestran el papel, los cargos y los resultados financieros con más claridad de lo que demuestran el rendimiento de la disponibilidad.

La regulación forma parte del producto

El mercado de capitales saudí no es un mercado privado que simplemente tiene un regulador. La regulación está integrada en lo que vende Saudi Tadawul Group. La Autoridad del Mercado de Capitales regula y desarrolla el mercado, protege a los inversores, refuerza la transparencia y la divulgación, y supervisa las normas en virtud de la Ley del Mercado de Capitales. La descripción general de Saudi Exchange sitúa a la CMA junto al SAMA, el Ministerio de Comercio, el Ministerio de Inversión, la SOCPA y la Autoridad del Zakat, los Impuestos y las Aduanas en el panorama regulatorio más amplio (https://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview).

Para los inversores, esa integración regulatoria es un activo de confianza. Un valor saudí cotizado es valioso en parte porque el mercado tiene normas de cotización, rutinas de divulgación, reglas de negociación, procedimientos de liquidación y registros de propiedad reconocidos por la legislación nacional. Para los emisores, el mismo marco es costoso porque impone gobernanza, divulgación y escrutinio del mercado. Para Saudi Tadawul Group, la regulación protege y limita a la vez. Apoya la posición de bolsa autorizada, pero también restringe los cambios unilaterales de tarifas, las prácticas de mercado y los lanzamientos de productos.

La reestructuración de tarifas de 2022 ilustra el punto. El anuncio no se presentó como un aumento de precio privado. Se produjo tras una resolución del consejo de la CMA que aprobaba la nueva estructura de tarifas para los servicios prestados por Saudi Exchange, Edaa y Muqassa. La divulgación subrayó que la reestructuración no afectaría a la comisión total de compra y venta de 15,5 puntos básicos y esperaba un efecto positivo en los resultados financieros del grupo a partir del segundo trimestre de 2022 tras su aplicación (https://muqassa.sa/wps/portal/muqassa/rules-guidance/news-reports/news-announcements/ct-muqassa-news-33/). Eso es una actuación de precios de un mercado regulado, no un cambio normal de suscripción de software.

La regulación también explica por qué la continuidad del sector público es relevante desde el punto de vista comercial. Arabia Saudita quiere un mercado de capitales local más profundo, un acceso extranjero más amplio, instrumentos de deuda más diversos, más cotizaciones y una estructura de mercado reconocida internacionalmente. Saudi Tadawul Group se beneficia de esa ambición. También conlleva un riesgo de política. Si los reguladores modifican la distribución de tarifas, las normas de propiedad extranjera, los requisitos de cotización, la elegibilidad de productos, los modelos de liquidación o la política de datos de mercado, la economía del grupo puede cambiar. Una empresa cotizada con un mandato de mercado nacional debe servir a los accionistas y a la política de mercado al mismo tiempo.

La participación del 60 % del PIF es relevante en este contexto. Proporciona al grupo un accionista estratégico estable alineado con el desarrollo del mercado de capitales saudí. También puede influir en la percepción de los inversores sobre la gobernanza y la independencia. El registro público respalda la idea de que el PIF sigue siendo el accionista de control; no demuestra cómo afecta ese control a las decisiones comerciales cotidianas. La evidencia apoya tratar la propiedad del PIF como una fuente de continuidad y un punto de vigilancia de la gobernanza, en lugar de como un simple factor positivo o negativo.

La geopolítica funciona de la misma manera. La escala de Saudi Exchange y su historia de reformas atraen la atención mundial, pero los mercados de capitales son sensibles al riesgo soberano, las políticas regionales, las expectativas del mercado petrolero, los debates sobre derechos humanos, los riesgos de sanciones, las decisiones de los proveedores de índices y las normas para inversores extranjeros. Saudi Tadawul Group no controla esas variables. Vende la infraestructura que permite que el capital participe a pesar de ellas. Si la prima de riesgo saudí aumenta, los valores de las transacciones y la demanda de datos pueden debilitarse incluso si la bolsa funciona bien.

La economía mejora cuando el comprobante se vuelve reutilizable

La parte más atractiva del modelo de Saudi Tadawul Group es que un único acto de confianza puede ser reutilizado por muchos clientes. Una operación emparejada crea un precio. El precio alimenta un gráfico, una valoración de cartera, un índice, un modelo de riesgo, un ticker de medios, un informe de cumplimiento y una página de relación con emisores. La liquidación crea un registro. El registro respalda la custodia, los eventos corporativos, los informes de propiedad, el préstamo de valores, la pignoración y los servicios al inversor. La cotización crea un estatus oficial. Ese estatus respalda la investigación, la inclusión en índices, la liquidez y la futura captación de fondos.

Esa reutilización es la razón por la que el grupo puede cobrar a múltiples partes en torno a la misma actividad subyacente del mercado. El corredor paga membresía, conectividad y cargos vinculados a las transacciones. El emisor paga tarifas de cotización y relacionadas con la gestión de capital. El proveedor de datos paga tarifas de distribución y suministro. El participante de alta velocidad paga por la coubicación. El miembro de la cámara de compensación paga membresía de compensación y cargos de servicio. El participante del depositario central paga tarifas de custodia, transferencia y liquidación. Cada cliente ve una factura diferente, pero el activo común es la confianza en el mercado.

El lado de los costes también es reutilizable pero fijo. Una vez que la bolsa tiene que operar un sistema de negociación, un sistema de depósito, un sistema de compensación, un sistema de vigilancia, un centro de datos y una organización de soporte, el coste marginal de una operación o cliente de datos adicional puede ser inferior al coste medio, siempre que haya capacidad disponible y el riesgo esté controlado. Por eso el valor medio diario de negociación importa tanto. Una mayor liquidez reparte los costes fijos de la confianza entre más transacciones y también puede atraer a más emisores y compradores de datos. Una menor liquidez deja las mismas expectativas institucionales frente a un menor volumen de ingresos por transacciones.

Los resultados de 2025 de Saudi Tadawul Group muestran ambas caras de ese apalancamiento operativo. Los ingresos cayeron un 12,8 %, pero el beneficio operativo cayó un 43,0 % y el EBITDA cayó un 32,2 %, en parte porque los gastos operativos aumentaron un 6,6 %. La empresa citó el mantenimiento de sistemas, la depreciación y amortización, y los costes de personal. Esa estructura de costes no es sorprendente para una infraestructura de mercado. La confianza requiere capacidad antes de que llegue la orden. No se puede dotar de personal solo después de que regrese la liquidez (https://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=).

Por tanto, el juicio económico no es si la bolsa puede ser rentable en un año de negociación débil. Puede serlo. El beneficio neto después del zakat en 2025 fue de 395,6 millones de SAR. La cuestión es si los servicios no transaccionales pueden crecer lo suficientemente rápido como para reducir la ciclicidad del comprobante de confianza. El crecimiento de los Servicios de Datos y Tecnología es alentador. El crecimiento de los servicios de cotización y de registro también ayudó a compensar los menores valores de negociación. Pero el registro público sigue mostrando que la Posnegociación y los Mercados de Capitales son grandes y sensibles a las transacciones.

La siguiente capa sería la retención de clientes. ¿Están renovando los proveedores de información las licencias de todo el libro de órdenes y las no visualizables? ¿Se están utilizando plenamente los bastidores de coubicación? ¿Están pagando los inversores internacionales por un acceso más profundo al mercado? ¿Están satisfechos los emisores con los servicios de cotización? ¿Están adoptando los miembros de la cámara de compensación servicios opcionales porque reducen el riesgo, o porque no tienen alternativa? Los estados financieros públicos no responden a estas preguntas. Son las métricas que faltan para convertir la tesis de la confianza de sólidamente plausible a totalmente probada.

La evidencia más sólida y lo que no puede mostrar

Varias fuentes públicas respaldan el análisis directamente.

La descripción general del mercado de capitales de Saudi Exchange respalda la identidad jurídica y operativa. Afirma que Saudi Exchange es la única bolsa de valores autorizada en el Reino y la fuente oficial de información del mercado; identifica a Muqassa y Edaa como infraestructura de compensación y depósito propiedad del grupo; enumera los sistemas de negociación, compensación, liquidación y vigilancia; y ofrece el marco de comisiones y ciclo de liquidación a nivel de instrumento. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/capital-market-overview.

El anuncio de comisiones de la CMA respalda el anclaje de la tarifa de cara al inversor minorista. Establece la comisión por compra o venta de acciones en el 0,155 %, equivalente a 15,50 SAR por una operación de 10.000 SAR, y explica el contexto normativo de las tarifas de depósito, transferencia, liquidación, compensación y registro. La URL eshttps://cma.gov.sa/en/MediaCenter/NEWS/pages/cma_n_2087.aspx.

El anuncio de la estructura de tarifas de Tadawul Group de 2022 respalda el desglose interno de la tarifa de transacción vinculada al grupo. Indica que la nueva estructura cobra 2,0 puntos básicos a cada parte, desglosados en 0,9 puntos básicos para la negociación, 0,5 para la liquidación, 0,1 para la custodia y 0,5 para la compensación, sin modificar la comisión total de compra y venta de 15,5 puntos básicos. La URL eshttps://muqassa.sa/wps/portal/muqassa/rules-guidance/news-reports/news-announcements/ct-muqassa-news-33/.

La página de tarifas de Saudi Exchange respalda los precios para miembros, emisores y proveedores de información. Incluye las tarifas iniciales y anuales de membresía, los precios de conectividad y capacidad FIX, las tarifas de cotización iniciales y anuales, las licencias de datos de mercado, las licencias no visualizables, las tarifas de conexión al suministro de datos de mercado y las tarifas relacionadas con índices. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/rules-guidance/fees?locale=en.

La página de productos de datos de mercado respalda la propuesta de datos oficiales. Describe los datos en tiempo real y diferidos, el mejor precio, la profundidad de mercado, la información premium de profundidad completa, los datos de cierre del día, los productos de ticker, los informes de fondos de inversión, la información de emisores y los suministros directos de datos de mercado. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/market-services/market-information-services/market-data?locale=en.

El informe estadístico de 2025 respalda la prueba de actividad del mercado. Registra el valor negociado en el Mercado Principal, el número de operaciones, la capitalización bursátil, los días de negociación y el valor medio diario negociado en 2025, con descensos interanuales. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/wcm/connect/a966b306-da8f-4934-89d9-a159ac4d5165/Saudi%2BExchange%2BStatistical%2BAnnual%2BReport%2B2025.pdf?MOD=AJPERES.

La divulgación de resultados financieros anuales de 2025 respalda la prueba de resistencia de ingresos y beneficios. Proporciona los ingresos operativos, el beneficio neto, el beneficio bruto, el beneficio operativo, el EBITDA, los gastos operativos, los ingresos por segmentos y explicaciones vinculadas a un descenso del 30,6 % en los valores medios diarios de negociación. La URL eshttps://ksatools.eurolandir.com/tools/Pressreleases/GetPressRelease/?ID=7908755&companycode=sa-stag&lang=en-GB&v=.

El anuncio de resultados financieros del primer trimestre de 2026 respalda la continuación de la tendencia tras el cierre del año 2025. Comunica menores ingresos, menor beneficio, mayores gastos operativos y resultados por segmentos vinculados al valor medio diario de negociación, con un crecimiento continuado de los Servicios de Datos y Tecnología. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/newsandreports/issuer-news/issuer-announcements/issuer-announcements-details/?anCat=1&anId=94681&cs=1111&locale=en.

La página de inversores extranjeros respalda el contexto de acceso e inclusión en índices de referencia. Afirma que todas las categorías de inversores extranjeros pueden acceder al mercado de capitales saudí sin requisitos de cualificación, sujeto a las restricciones de propiedad, y vincula las reformas con la inclusión en índices de referencia globales. La URL eshttps://www.saudiexchange.sa/wps/portal/saudiexchange/trading/investing-trading/qualified_foreign_investors?locale=en.

La página de coubicación de Wamid respalda el ángulo de localidad de los datos y servicio de latencia. Indica que Wamid ofrece bastidores dentro del centro de datos de Saudi Tadawul Group con conectividad LAN al motor de negociación. La URL eshttps://www.wamid.sa/wps/portal/wamid/solutions/co-location.

Los registros públicos de DNS, WHOIS e IPinfo solo respaldan la sección acotada de recursos de red. IPinfo identifica AS61268 como Saudi Tadawul Group Holding Company JSC y proporciona los rangos IPv4 públicos, la visibilidad de upstream o peers y la atribución a Arabia Saudita. Las consultas WHOIS y DNS muestran los servidores de nombres de Tadawul, pistas de propiedad de dominios, registros de correo y la entrega web a través de Akamai para www.saudiexchange.sa. La URL utilizada para la verificación cruzada del ASN eshttps://ipinfo.io/AS61268.

Estas fuentes dejan importantes lagunas. No muestran el tiempo de actividad por sistema, el historial detallado de incidentes, la utilización de los bastidores, el número de licencias de datos de mercado, la rotación de productos de datos, la concentración de clientes, el margen exacto por servicio, la concentración de corredores, las quejas de los usuarios finales, los resultados de las pruebas de resistencia de la compensación, los resultados de las pruebas de recuperación ante desastres ni la economía de cada reforma para inversores extranjeros. Sin esas métricas, la conclusión debe expresarse en términos de solidez de la evidencia, no de certeza.

La tarifa se justifica si la confianza sigue siendo observable

La evidencia respalda la tesis central: la economía de Saudi Tadawul Group depende de hacer que cada operación, cotización y suministro de datos se perciba como una utilidad de mercado de confianza, no solo como un peaje sobre la liquidez. El grupo cuenta con el papel legal, la posición de datos oficiales, la infraestructura de posnegociación, el cuadro de tarifas, la escala de mercado y la continuidad vinculada al Estado para vender esa confianza. Los resultados de 2025 y del primer trimestre de 2026 también muestran por qué la confianza por sí sola no basta. Si el valor medio diario de negociación cae, las mayores líneas de ingresos siguen cayendo.

El registro público sugiere que el grupo está intentando hacer el comprobante más amplio y reutilizable. Los Servicios de Datos y Tecnología crecieron cuando los servicios vinculados a la negociación disminuyeron. La coubicación, los suministros de datos, las licencias de datos de mercado, los servicios de registro, los servicios de cotización, el acceso a inversores extranjeros, las herramientas del mercado de deuda y las mejoras de posnegociación apuntan todas a un modelo en el que la confianza del mercado se vende a través de múltiples facturas. Esa es la mejor vía comercial. Un modelo puro de peaje por negociación estaría demasiado expuesto a los ciclos de liquidez.

La evidencia disponible es consistente con una franquicia institucional sólida más que con un simple procesador de transacciones. El papel de bolsa oficial, la estructura de tarifas aprobada por la CMA, las filiales de depósito y compensación, el contexto de propiedad del PIF, la inclusión en índices de referencia, las reformas de acceso extranjero y la escala visible del mercado respaldan el argumento. Saudi Tadawul Group no vende una pantalla genérica. Vende la prueba de que la actividad del mercado de capitales saudí puede valorarse, registrarse, liquidarse y reutilizarse.

La tesis sigue sin estar probada sin las métricas faltantes mencionadas: el tiempo de actividad anual de los sistemas de negociación, datos, compensación y depósito; el historial público de incidentes y recuperación; las tasas de renovación de clientes de productos de datos y coubicación; la plena utilización de los servicios del centro de datos; la concentración de clientes por miembro, emisor y comprador de datos; los márgenes detallados de Mercados de Capitales, Posnegociación y Servicios de Datos y Tecnología; y los compromisos de nivel de servicio de los suministros de datos de mercado. Esos son los hechos que mostrarían si la prima de confianza se acepta simplemente porque el mercado es obligatorio, o se gana porque los usuarios pueden observar una fiabilidad superior.

Por ahora, la tarifa puede defenderse. Un corredor que paga una comisión no está comprando solo un emparejamiento electrónico. Un emisor que paga tarifas de cotización no está comprando solo un ticker. Un cliente de datos que paga por profundidad o uso no visualizable no está comprando solo números. Están comprando un comprobante público de una institución de mercado que dice que un valor saudí puede ser lo suficientemente confiable como para negociarse, valorarse, liquidarse, mantenerse y reportarse. El desafío de Saudi Tadawul Group es mantener ese comprobante creíble cuando la liquidez es más débil, los costes aumentan y los inversores internacionales piden más pruebas.