Deutsche Telekom hat die Türme verkauft — die Rechnung blieb

Zusammenfassung

• Die Deutsche Telekom AG hat 51 Prozent ihres Turmgeschäfts GD Towers an DigitalBridge und Brookfield verkauft; die eigene Mitteilung stellt das Geschäft auf einen Unternehmenswert von 17,5 Milliarden Euro.
• GlasfaserPlus GmbH, das Glasfaser-Joint-Venture mit IFM Investors, steht auf einer Beteiligung von 50 Prozent und erhielt 2022 die regulatorische Freigabe.
• Die veröffentlichten Seiten zu beiden Vorgängen nennen eine Beteiligung, eine Bewertung und ein Datum. Sie nennen keine Mietbasis, keine Nutzungsdauer, keine Indexierungsklausel und keinen zugesagten Zahlungsbetrag — also genau das, was zwischen einer gesenkten Kostenlast und einer in den Vertrag verlagerten Kostenlast entscheidet.

Aktien einer Infrastrukturgesellschaft zu verkaufen ist nicht dasselbe wie Türme zu verkaufen. Die Eigentümerschaft wechselt, der Betreiber nutzt dieselben Standorte weiter, und über die wirtschaftliche Substanz entscheiden die Bedingungen dieser Weiternutzung, nicht die Bewertung aus der Überschrift. Das ganze Versprechen des Wortes „asset-light“ hängt an dieser Unterscheidung, und die Geschäftsseiten der Deutschen Telekom lassen sie offen.

Die Seite, die den Abschluss meldet, datiert den Verkauf der 51 Prozent an DigitalBridge und Brookfield auf Anfang 2023, nach einer Vereinbarung aus 2022 (Investorenmitteilung). Die Seite zum Vollzug legt einen Unternehmenswert von 17,5 Milliarden Euro zugrunde (Vollzugsmitteilung).

Ein Unternehmenswert ist kein Scheck. Er bepreist ein Geschäft samt Schulden und anderen Ansprüchen und sagt deshalb nicht, wie viel der Verkäufer tatsächlich erhalten, was er behalten und was er danach zu zahlen zugesagt hat. Ein Verkauf von 51 Prozent lässt 49 Prozent beim Verkäufer — das ist meine Rechnung aus den veröffentlichten Zahlen und keine dort genannte Größe —, und an dieser Stelle teilen sich Kundenrolle und Aktionärsrolle dieselbe Bilanz. Ein Unternehmen, das bei einem Infrastruktureigentümer einkauft und an diesem Eigentümer beteiligt ist, hat zwei Gründe, auf den Preis zu achten. Sie zeigen in entgegengesetzte Richtungen.

GlasfaserPlus gehört nicht in dieselbe Schublade. Die Freigabe kam 2022 (Freigabemitteilung), das Joint Venture wurde mit IFM Investors zu 50 Prozent abgeschlossen, mit dem erklärten Ziel, Glasfaseranschlüsse für Millionen Haushalte zu errichten (Joint-Venture-Mitteilung). Ein Partner, der einen Ausbau hälftig mitfinanziert, ist kein Vermieter, der einem Mieter eine Rechnung stellt. Einmal wurde die Mehrheit an einem bereits bestehenden Bestand verkauft, einmal werden Kosten und Steuerung eines Baus geteilt, der noch nicht stattgefunden hat. Beides als ein einziges Asset-light-Programm zu behandeln, löscht den Unterschied zwischen Beton monetarisieren und künftigen Beton finanzieren.

Was die Seiten nicht veröffentlichen, ist genau der Teil, der das Urteil fällen würde. Keine Mietbasis. Keine feste Laufzeit, keine Indexierungsformel, kein Gesamtbetrag zugesagter Zahlungen, kein Betrag zu Leasingverbindlichkeiten oder Nutzungsrechten, der einem der beiden Vorgänge zugeordnet wäre. Die Deutsche Telekom veröffentlicht sehr wohl einen Geschäftsbericht 2023, dessen geprüfte Konzernabschlüsse leasingbezogene Rechnungslegungsdaten enthalten (Publikationsseite): Dort würde ein Zahlungsstrom als Zahl erscheinen, und diese Mitteilungen fassen dieses Dokument nicht zusammen. Die Grenze liegt beim Lesen, nicht bei der Hinterlegung: Diese Seiten schweigen zu den Nutzungskosten, was nicht den Schluss erlaubt, der Konzernabschluss schweige ebenfalls.

Zwei Lesarten halten dem veröffentlichten Befund stand. Zeigen die Konzernzahlen maßvolle laufende Zahlungen, wirksame Kündigungsrechte und einen günstigen Standortwechsel, war Asset-light eine operative Verbesserung mit Finanzierungsbonus. Zeigen sie eine langfristige, indexierte Verpflichtung, den abgespaltenen Bestand weiter zu nutzen, beschreibt das Etikett nur die Finanzierung: Kapital einmal freigesetzt, Kosten nach vorn festgeschrieben von einer Gegenseite, die der Betreiber nicht mehr steuert, mit einem Renewal-Termin genau dann, wenn das Netz die Kapazität braucht, die es nicht kontrahiert hat.

Asset-light ist ein Adjektiv der Bilanz. Die Leasinganmerkung ist der Ort, an dem daraus ein Posten der Gewinn- und Verlustrechnung wird; solange sie nicht gegen die 17,5 Milliarden der Überschrift gelesen ist, spricht das Etikett über Eigentum und nicht über Kosten. Der Verzeichniseintrag und unsere bisherige Berichterstattung stehen in unserem Verzeichniseintrag zu Deutsche Telekom AG.