Zusammenfassung

  • BIS Bulletin 137 stuft 46,4 Prozent des ausgewiesenen Werts von Investitionen zwischen KI-Unternehmen als „zirkulär“ ein, wenn Investor und Zielunternehmen zwischen 2021 und 2025 zugleich geschäftlich verbunden waren.
  • Bei mehreren Investoren reicht eine solche Verbindung aus, damit der volle ausgewiesene Rundenwert zählt. Die Kennzahl sagt weder, wie viel Geld zurückfloss, noch welchen Anteil dieser Investor beigetragen hat.

46,4 Prozent legen eine eingängige Erklärung nahe: KI-Unternehmen finanzieren einander, und die anschließenden Käufe lassen die Nachfrage größer erscheinen, als sie von außen betrachtet ist. Das Bulletin 137 von Bank for International Settlements belegt eine engere Aussage. Die Forschenden ordnen 1.246 Unternehmen den fünf Ebenen Rechenleistung, Infrastruktur, Datentools, Modelle und Anwendungen zu. Für 2021 bis 2025 identifizieren sie 972 Investitionsbeziehungen zwischen KI-Unternehmen. Von den offengelegten Werten solcher Investitionen entfielen 46,4 Prozent auf die Kategorie „zirkulär“; nach Zahl der Geschäfte waren es 16,1 Prozent.

„Zirkulär“ beschreibt hier überlappende Unternehmensbeziehungen, keinen Geldkreislauf. Es genügt, dass Investor und Zielunternehmen irgendwann im Fünfjahreszeitraum als Lieferant und Kunde verbunden waren, in beliebiger Richtung. Die Geschäftsbeziehung muss zum Investitionszeitpunkt noch nicht bestanden haben. Die Definition ist deshalb weiter als ein Test, der einen Kaufvertrag innerhalb derselben Finanzierungsrunde verlangt.

Entscheidend ist auch die Zuordnung des Volumens. Hat eine Runde mehrere KI-Investoren und ist einer davon geschäftlich mit dem Zielunternehmen verbunden, zählt die Studie den gesamten veröffentlichten Rundenwert als zirkulär. Sie verteilt ihn nicht auf die Investoren. Die 46,4 Prozent sind folglich weder der Anteil des verbundenen Investors noch der Wert seiner Einkäufe, ein Rückfluss an die Geldgeber oder ein Beleg dafür, dass Endkunden den Kreislauf finanziert hätten.

Die Analyse zeigt dennoch eine Konzentration in vorgelagerten Bereichen. Laut Grafik entfallen 73 Prozent der zirkulären Investitionsbeziehungen nach Anzahl auf Unternehmen aus Rechenleistung oder Infrastruktur. Das ist ein Anteil an den Beziehungen, kein Anteil am Investitionswert. Ein Lieferant kann investieren, um Kapazität für seine Kunden zu schaffen; ein Kunde kann einen Zulieferer finanzieren, um knappe Vorleistungen zu sichern; oder beide Seiten beliefern einander. Solche Strukturen können konkrete Vorhaben ermöglichen und zugleich Nachfrage und Finanzrisiko enger an dieselben Geschäftspartner binden.

Die Autoren verbinden Investitionsdaten von PitchBook mit Geschäftsbeziehungen von FactSet und berichten von manuellen Prüfungen, soweit möglich. Zugleich halten sie fest, dass PitchBook-Analysten die Berechnungen von BIS nicht überprüft haben und die Ergebnisse von PitchBooks Methodik abweichen können. Das Bulletin beschreibt mögliche Intransparenz und korrelierte Risiken; es dokumentiert weder einen Unternehmensausfall noch realisierte Verluste, fingierte Umsätze oder Betrug. Die Daten bilden Beziehungen von 2021 bis 2025 ab und sind kein Stresstest des heutigen KI-Markts.

Quellen