الملخص

  • تغطية الممتلكات ضد جميع الأخطار لمشروع إل باسو محدودة بسقف ٤٢٧ مليون دولار أثناء الإنشاء و٤٥٠ مليون دولار بعد التشغيل
  • تصنّف S&P دين المشروع البالغ ١٢٫٣ مليار دولار بدرجة A+، قائلة إن الجدارة الائتمانية لـMeta ونقل المخاطر التعاقدي يدعمان التصنيف

الوقائع

أفادت Financial Times أن مشروع مركز البيانات Sopaipilla الذي تبلغ تكلفته ١٤ مليار دولار، والذي تطوره Meta وBlackRock في إل باسو بولاية تكساس، لديه تأمين يغطي جزءًا فقط من الخسائر التي قد يواجهها في حادث كبير. ويبلغ سقف تغطية الممتلكات ضد جميع الأخطار ٤٢٧ مليون دولار أثناء الإنشاء و٤٥٠ مليون دولار بعد التشغيل، بينما تقتصر تغطية الإرهاب على ٦٤٥ مليون دولار. المشروع غير مؤمَّن ضد الخسارة الكلية.

صُمم المجمع لاستيعاب نحو ١ غيغاواط من القدرة الحاسوبية. وتمتلك الصناديق المرتبطة بـBlackRock ٨٠٪ من المشروع، بينما تمتلك Meta ٢٠٪، على أن تصبح Meta المستأجر الأولي الوحيد للموقع. وأصدرت Sopaipilla Investor سندات مضمونة ممتازة بقيمة حوالي ١٢٫٣ مليار دولار. وتصنّف S&P الدين بدرجة A+، أي أقل بدرجة واحدة من تصنيف Meta، وتقول إن الجدارة الائتمانية لـMeta ونقل المخاطر التعاقدي يدعمان تصنيف المشروع. كما أفادت FT أن Meta يمكنها إنهاء عقد الإيجار دون عقوبة إذا تسبب ضرر جسيم في تأخير المشروع لأكثر من ١٨ شهرًا.

التقييم

لا يعتمد التمويل على التأمين وحده. فبدلاً من تغطية القيمة الكاملة للمجمع، يستخدم المشروع التأمين لتغطية الخسائر المحتسبة بالنماذج، ويعتمد على عقد إيجار Meta والضمانات والالتزامات التعاقدية الأخرى لحماية إضافية. وهذا يجعل المقرضين يقبلون احتمال أن تتجاوز الخسارة الكارثية حدود وثيقة التأمين.

هذا الفارق مهم لأن وسائل الحماية هذه تتصرف بشكل مختلف. فالتأمين يدفع تعويضات عن أحداث مؤمَّنة محددة، بينما تعتمد قيمة دعم Meta على بقاء العقود سارية وعلى وفاء الشركة بالتزاماتها. ومن ثم فإن وقوع ضرر جسيم بما يكفي لتفعيل بند إنهاء الإيجار قد يضعف التدفقات النقدية الداعمة للدين حتى مع بقاء وسائل الحماية الأخرى.

بالنسبة لقراء BTW، يُظهر Sopaipilla أين يمكن أن ينتقل الخطر عندما يصبح مشروع مركز بيانات كبيرًا جدًا بحيث لا يمكن تأمينه بقيمة الاستبدال الكاملة. وعندها يستند جزء أكبر من التمويل إلى الجدارة الائتمانية للمستأجر والضمانات وشروط الإيجار، ما يجعل تلك العقود جزءًا من تقييم مخاطر البنية التحتية، وليس مجرد أوراق تجارية حول الأصل.

ما يجب مراقبته

راقب ما إذا كانت حدود تأمين Sopaipilla تتغير مع تقدم الإنشاء، وما إذا كانت وكالات التصنيف تراجع رأيها مع اقتراب المجمع من التشغيل. وستُظهر عمليات التمويل العملاقة المماثلة ما إذا كان المقرضون ما زالوا يقبلون تغطية الخسائر المحتسبة بالنماذج بدلاً من التأمين الكامل بقيمة الاستبدال. أما تشديد متطلبات الاحتياطيات أو الضمانات أو عقود الإيجار فسوف يشير إلى أن مخاطر الكوارث التي لا تتحملها شركات التأمين تُسعَّر في مواضع أخرى من التمويل.