الخلاصة

  • ارتفعت الإيرادات الإجمالية لـGTPL Hathway في الربع الثاني من السنة المالية 2027 بنسبة 19% على أساس سنوي إلى 11,464 مليون روبية. ولم يزد EBITDA المعلن إلا مليوني روبية إلى 1,103 ملايين؛ وتراجعت هامشية EBITDA من 11.4% إلى 9.6%.
  • في تحليل الهامش التشغيلي الذي نشرته الشركة، ارتفعت التكلفة الصافية للقنوات 24%، وانخفض هامش EBITDA التشغيلي من 22% إلى 20%.
  • أضاف الاستحواذ على نشاط التلفزيون الكبلي لدى ACT نحو 600 ألف مشترك وأُنجز في سبتمبر. ولا تفصل مواد الربع الثاني التي راجعناها إيراد النشاط أو EBITDA أو تكاليف دمجه أو مساهمته العضوية في نمو المشتركين.

التحليل

نمو الإيرادات بنسبة 19% هو العنوان الأبرز في نتائج GTPL Hathway لربع سبتمبر. لكن السؤال الأهم هو مقدار ما وصل من هذا النمو إلى السطر التشغيلي. أعلنت الشركة إيرادات إجمالية قدرها 11,464 مليون روبية في الربع الثاني من السنة المالية 2027، مقابل 9,649 مليوناً قبل عام. وتسميها عروض المستثمرين “Total Income”، وتظهر ارتفاع إجمالي المصروفات 21% إلى 10,361 مليوناً. أما EBITDA فزاد من 1,101 مليون إلى 1,103 ملايين فقط، أي مليوني روبية. وانخفض هامشه المعلن 1.8 نقطة مئوية إلى 9.6%.

يعرض ملف المستثمرين بندين كبيرين يتحركان معاً. بلغت تكلفة القنوات المدفوعة 7,788 مليون روبية، بزيادة 26%، بينما ارتفعت إيرادات التوزيع والنقل والحوافز التسويقية إلى 6,203 ملايين، بزيادة 27%. وفي عرضه للهامش التشغيلي، تطرح GTPL البند الثاني من الأول لتصل إلى تكلفة صافية للقنوات قدرها 1,585 مليوناً، بزيادة 24%. يوضح هذا الجسر حجم البندين واتجاههما، لكنه لا يحدد ما يعود منهما إلى صفقة ACT أو الأسعار أو مزيج المشتركين أو عوامل أخرى.

ويستخدم هامش EBITDA التشغيلي قاعدة أضيق من الإيرادات الإجمالية. تسجل الشركة ضمن هذا التحليل 5,181 مليون روبية من إيرادات الاشتراكات والإنترنت وغيرها من الإيرادات التشغيلية، مقابل EBITDA تشغيلي قدره 1,033 مليوناً. بلغ الهامش 20%، مقارنة بـ22% قبل عام. وتعرّف GTPL هذا المؤشر بأنه EBITDA بعد خصم إيرادات التفعيل والإيرادات الأخرى، مقسوماً على إيرادات الاشتراكات وISP والإيرادات التشغيلية الأخرى. لذلك لا يجوز استبدال هامش 20% بهامش EBITDA المعلن البالغ 9.6%. كما أن نمو الإجمالي 19% لا يثبت أن القاعدة التشغيلية المتكررة نمت بالنسبة نفسها.

تُظهر أعداد المشتركين حجم التوسع. بلغ عدد المشتركين النشطين في التلفزيون الرقمي 11 مليوناً في 30 سبتمبر، بزيادة 1.5 مليون أو 16% على أساس سنوي. وبلغ عدد المشتركين الدافعين 10.3 ملايين، بزيادة 17%. وزادت إيرادات اشتراكات التلفزيون الكبلي 14% إلى 3,455 مليون روبية. ويقول بيان الشركة إن صفقة ACT أضافت نحو 600 ألف مشترك. وتذكر عروض المستثمرين أن الاستحواذ على نشاط ACT للتلفزيون الرقمي الكبلي في ولايات أندرا براديش وتيلانغانا وكارناتاكا وأوديشا اكتمل بحلول 15 سبتمبر.

لكن الإفصاحات لا تقدم حساباً منفصلاً للنشاط المستحوذ عليه. فلا تظهر إيراداته أو EBITDA أو تكاليف دمجه، ولا تميز بين الجزء المستحوذ عليه والجزء العضوي من نمو المشتركين السنوي. ولا يكفي قرب تاريخ الإتمام من نهاية الربع لحساب مساهمة جزئية من دون بيانات مخصصة. وصفَت الإدارة الدمج بأنه فعّال، غير أن الأرقام المجمعة لا تسمح بمقارنة هذا التقييم بهامش النشاط المكتسب.

ويمثل النطاق العريض مسار نمو آخر، لكن أرقامه منفصلة عن قاعدة التلفزيون الكبلي. وصل مشتركو الإنترنت النشطون إلى 1.070 مليون، بزيادة 20 ألفاً على أساس سنوي، وارتفعت إيرادات النطاق العريض 5% إلى 1,459 مليون روبية. وذكرت GTPL أن الشبكة تمر أمام ستة ملايين منزل، وأن نحو 75% منها متاح للتحويل إلى ألياف حتى المنزل. مرور الشبكة أمام المنزل ليس اشتراكاً. ولا توضح المواد معدل انتقال عملاء الكابل إلى الإنترنت أو هامش التوصيلات الجديدة.

وتسجل الشركة كذلك أثراً إضافياً قدره 75 مليون روبية في الربع: خسارة صرف غير محققة لمرة واحدة قدرها 45 مليوناً، منها 10 ملايين في المصروفات التشغيلية و35 مليوناً في تكلفة الاقتراض، إضافة إلى 30 مليوناً تكلفة تمويل لسبعة أجهزة إرسال مستجيبة إضافية. تسرد GTPL هذه البنود كعوامل أثرت في الفترة، لا كتسوية كاملة تشرح ثبات EBITDA أو انخفاض الهامش. وتحول صافي الربح من 93 مليون روبية إلى خسارة قدرها 5 ملايين.

إذن فالربع دليل على قاعدة تشغيل أوسع، لا على تحسن مثبت في ربحية كل وحدة إضافية. ويتطلب الحكم على الدمج عرضاً يميز ACT عن النشاط القائم ويربط المشتركين بالإيرادات وصافي تكلفة القنوات وEBITDA التشغيلي. وحتى يظهر ذلك، تظل الخلاصة محدودة: توسع الحجم، وبقي EBITDA شبه ثابت، ولم يُفصل بعد مصدر تغير الهامش.

المصادر