摘要

  • Thryv 2026 年第二季度 SaaS 收入为 1.145 亿美元，同比下降 0.5%；营销服务收入下降 62% 至 3620 万美元。于是，SaaS 占比升到总收入的 76%，但这发生在总收入大幅缩小的季度，并非 SaaS 收入快速增长。
  • 美国纸质目录通常按 24 个月周期出版，Thryv 在目录交付时确认相关收入。交付时点会让季度比较出现波动，但公司披露，按目录生命周期归一后，单目录平均月收入较上次出版下降 26%。
  • Thryv 正把部分数字营销产品转换为 SaaS，升级时不增加基础价格。这可以减少销售获客成本，但迁入产品的毛利率更低，公司也提醒这些客户可能更容易流失。

纸质目录不像月度订阅那样持续产生同一类收入。Thryv 在已出版目录交付给目标市场时确认收入。2026 年，美国目录的典型出版周期为 24 个月；同一本目录通常要等到下一轮出版才会再次带来可比收入。因此，一个交付量较少的季度，会在 SaaS 收入几乎没有变化时推高 SaaS 的相对占比。

Thryv 在2026 年第二季度 Form 10-Q披露的数字，正好显示了比例与金额的区别。公司披露 SaaS 收入 1.14480 亿美元，营销服务收入 3624.8 万美元，总收入 1.50728 亿美元；SaaS 约占 76.0%。一年前，SaaS 收入为 1.15005 亿美元，总收入为 2.10470 亿美元，占比约 54.6%。占比提高了超过 21 个百分点，但 SaaS 收入本身减少 52.5 万美元，降幅 0.5%。

分母收缩几乎解释了这次结构变化的全部算术结果。营销服务收入同比减少 5921.7 万美元，降幅 62%；总收入减少 5974.2 万美元，降幅 28.4%。这并不代表 SaaS 在所有期间都下降：2026 年上半年 SaaS 收入同比增长 2.2%。不过，一个季度的 76% 不能被读成 76% 的增长，也不能证明软件需求本身已经完成业务转型。

出版周期确实会造成季度波动。Thryv 在申报文件中称，多数美国目录已采用 24 个月周期，公司通常只在交付时确认每本已出版目录的收入。2024 年第四季度起，Thryv 开始将美国目录的出版周期从 18 个月延长到 24 个月。2026 年第二季度交付的目录比上一年同期少，公司明确提醒，出版时点会使同比印刷收入比较无法充分代表需求趋势。

但周期变化没有消除单目录收入的下滑。就本季度出版的目录而言，周期从 18 个月延至 24 个月，使平均单本总收入较上一次出版高 10%。若再除以生命周期月数，单目录平均月收入却下降 26%；公司披露，本季度出版目录的单本净收入下降 16%。这些是公司自己的归一化比较，并非独立需求指数。它们仍说明两件事不同：目录何时交付影响收入落在哪个季度，整个生命周期能卖出多少则反映经济价值。

营销服务也不只有纸张。该业务还包括 Yellowpages.com、Superpages.com、Dexknows.com 等网络目录，以及搜索引擎付费营销。第二季度纸质目录收入减少 4210 万美元，下降 62.8%，至 2490 万美元；数字营销服务收入减少 1710 万美元，下降 60.2%，至 1130 万美元。公司分别将数字业务压力归因于客户基础收缩、搜索与展示广告竞争，以及部分产品转换到平台。不能把这些不同机制都归结为 24 个月的印刷日历。

申报业绩的主体是 Thryv Holdings, Inc.（NASDAQ: THRY），公司合并披露自身及子公司业绩。Thryv 面向小型和中型企业，主要服务美国、澳大利亚、新西兰、加拿大和欧洲客户。传统业务销售目录广告与线上曝光；SaaS 则将经营管理和营销功能放在 Thryv 平台上。把客户从旧数字营销产品迁到平台，可能保住客户关系，并为日后销售更多功能留下入口。

公司称，它从 2023 年第四季度开始在传统销售流程之外，主动为部分数字营销服务客户发起平台升级，升级时不增加基础价格。对于这些由公司发起的升级，也无需支付通常的销售佣金。截至 2026 年 6 月 30 日的十二个月里，约 1.1 万名此前没有 SaaS 产品的数字营销客户被转换，其中约 9000 名在季度末仍是 SaaS 客户。Thryv 将第二季度 500 万美元 SaaS 收入归于这个客户组。另有约 4000 名原本已经使用至少一种 SaaS 产品的客户获得数字营销产品转换，公司归于他们的当季 SaaS 收入为 180 万美元。

这不是 1.5 万名新增 SaaS 客户。第二组客户在转换之前已使用 SaaS，变化的是产品组合，而不是客户身份。不同客户组的收入也不能直接相加来重建分部增长。公司披露的上半年分部桥接是：2026 年转换贡献 400 万美元，新销售与客户扩展贡献 840 万美元，但被 2026 年之前销售或转换的产品净收入变化减少 1290 万美元所抵消。这个分部桥接和客户组披露口径不同。

迁移是否盈利仍待观察。Thryv 承认，公司在销售流程之外发起的升级，客户取消率可能明显高于其他 SaaS 客户。2026 年上半年，这些转换客户的流失情况与其他 SaaS 客户相当；这是一个较早、有限期间的观察，并非长期留存保证。公司同时称，迁入平台的数字营销产品利润率低于原有 SaaS 产品。第二季度 SaaS 毛利率由上年同期的 72.1% 降至 63.5%，Thryv 将主要原因归于这些较低毛利的迁入产品等因素。

76% 也无法回答新增客户创造了多少价值。Thryv 同时披露 SaaS 月均收入为 394 美元，同比增长 11.9%；SaaS 客户数为 9.5 万；成熟客户净收入留存率为 90%。这些指标的口径并不一致：ARPU 包含 Keap 收购客户，成熟留存率排除 Keap。它们没有显示这些免费升级客户能否长期留下、是否愿意购买付费功能，或升级后是否带来更多毛利。

Thryv 曾决定在 2028 年底前终止营销服务业务。这是管理层的计划，不是已经完成的退出。要填补空缺，须靠 SaaS 美元收入增长、客户留存、产品加购，以及逐步收缩纸质和数字服务。公司 8 月公布的重组计划预计产生 2000 万至 2500 万美元费用，并预计完成后实现 5500 万至 6000 万美元的年度化毛节省，节省从 2027 年开始。那是前瞻性估计，不是已经兑现的现金收益。

合理的结论既不是“76% 是假的”，也不是“转型已经完成”。SaaS 已占收入多数，上半年也略有增长；但第二季度 SaaS 占比上升主要伴随另一个分部收入急跌。目录交付周期让印刷收入时点不均，而单目录归一收入说明真实压力仍在。迁移可充当桥梁，但要检验客户留存、后续付费和毛利。接下来需要看到 SaaS 金额持续增长、迁移客户质量经得起时间，以及营销服务退出过程的经营数据。

来源