摘要

  • stc在Telefónica S.A.的投票权转换已于2025年2月6日完成，从4.97%提升至9.97%，在西班牙部长理事会2024年11月28日授权开启的六个月窗口内执行。
  • 授权附带stc自愿接受的未公开条件，旨在保障Telefónica的战略要素与运营自主权及西班牙国家利益；同时授予stc提名一名董事的权利，但现有来源未能证实该席位已落实。
  • 转换完成后，Telefónica登记股东为SEPI（10%）、CriteriaCaixa（9.99%）与stc（9.97%）；stc年报自称"最大股东"与SEPI持股10%的报道存在冲突，按投票权计stc为第二大股东。
  • 一家西班牙董事机构已请求西班牙证券市场委员会（CNMV）审查SEPI、CriteriaCaixa与stc共同行动是否触发强制要约收购——这是一项请求，而非裁决，审查结果在所审查来源中并无记录。
  • 2024年6月路透社报道stc早期考虑对United Group约80亿欧元的可能收购，最终未达成交易；2025年United Group的塞尔维亚SBB被出售给e&与PPF。
  • 2026年1月stc发行20亿美元双档sukuk，伊斯兰私营发展公司参与其中；这是融资，不是并购。

状态变化：什么已关闭，什么没有

2023年9月5日，stc宣布对Telefónica S.A.约9.9%的经济权益，结构为4.9%的直接持股加上带来另外5%经济敞口的金融工具，投票权转换明确以监管批准为前提。真正的状态变化发生在其后两个节点：2024年11月28日，西班牙部长理事会授权stc将持股提高至9.97%，条件为stc自愿接受且未公开；2025年2月6日，stc完成全部必要程序，将投票权从4.97%提升至9.97%，把5%的衍生品头寸转换为直接股份。

同样是状态事实：stc2024年年报记录了对Telefónica的21亿欧元（约85亿沙特里亚尔）投资、2024年第四季度获批、2025年第一季度完成投票权转换，以及2024年收到的Telefónica股息3.35亿沙特里亚尔。这些是已发生的现金流与资产负债表事件。

未关闭的事项同样明确。董事席位的权利存在，但没有任何所审查来源证实席位已被填补。CNMV的共同行动问题没有结果。stc年报中"Telefónica最大股东"的自我描述，与路透社和西班牙公共电视台RTVE报道的SEPI持股10%相矛盾——按投票权，stc位居第二。

未行使的选项：United Group

2024年6月3日，路透社援引消息人士报道，stc处于对United Group可能收购的早期评估阶段，估值约80亿欧元。这笔交易从未发生。2025年，United Group将塞尔维亚SBB出售给e&与PPF，并将西巴尔干体育转播权出售给Telekom Srbija。

这条路径的经济含义不在于交易本身，而在于它界定了stc跨境布局的实际边界：被报道的意向不构成已部署的资本。stc的跨境资产负债表至今只有一笔已完成的少数股权投资。

有融资而无交易：2026年的sukuk

2026年1月，stc发行20亿美元双档sukuk，伊斯兰私营发展公司（ICD）参与。这是融资交易，不是跨境收购。它与Telefónica股份、TAWAL塔架交易和center3数据中心扩张并列，说明stc在持续组装财务能力，但没有任何来源显示该债券对应一项新的跨境并购承诺。

下一个可观察条件

  • 西班牙FDI授权中未公开的自愿条件是否披露，或其约束是否以可观察行为显现。
  • CNMV对SEPI、CriteriaCaixa与stc共同行动是否触发强制要约的审查是否产生裁决。
  • stc的Telefónica董事席位是否被填补，以及在Securities and Exchange Commission（美国证券交易委员会）申报（2025年1月宣布9.97%持股并计划寻求董事席位）之后是否有后续披露。
  • 是否出现任何已披露的新跨境股权收购。

上述每一项都可观察，且没有一项已经改变状态。在此之前，对stc跨境雄心的任何量化陈述都应止于9.97%的投票权、21亿欧元的已部署资本和3.35亿里亚尔的已收股息。

资料来源：(https://www.reuters.com/markets/deals/saudi-arabias-stc-group-acquires-99-stake-telefonica-2023-09-05/)、(https://elpais.com/economia/2024-11-28/el-gobierno-autoriza-la-toma-del-99-de-telefonica-por-el-grupo-saudi-stc.html)、(https://www.reuters.com/business/media-telecom/saudi-arabias-stc-seeks-seat-telefonica-board-2025-01-24/)、(https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml)、(https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1788017)、(https://www.stc.com/content/dam/stc/stc-annual-report-2024/subsidiaries-investment.html)、(https://www.stc.com/content/dam/groupsites/en/pdf/stc2025-annual-report-en.pdf)、(https://www.stc.com/content/dam/groupsites/en/pdf/InvestorRelationsQ1-2025En.pdf)、(https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1789189)、(https://www.pif.gov.sa/en/news-and-insights/press-releases/2024/pif-and-stc-group-sign-definitive-agreements-to-form-regions-largest-telecom-tower-company/)、(https://www.reuters.com/business/media-telecom/saudis-pif-stc-agree-deal-create-regions-largest-telecom-tower-company-2024-04-22/)、(https://enterpriseam.com/ksa/2025/02/12/pif-finalizes-acquisition-of-tawal-stc-transfers-ownership-to-new-entity/)、(https://united.group/united-group-bv-completes-the-sale-of-mobile-tower-infrastructure-to-tawal/)、(https://www.reuters.com/markets/deals/saudi-telecom-considers-possible-offer-united-group-sources-say-2024-06-03/)、(https://www.bcpartners.com/news/bc-partners-and-united-group-agree-to-sell-sbb-serbia-to-e-ppf-telecom-as-well-as-net-tv-plus-business-and-its-sports-broadcasting-rights-for-western-balkans-to-telekom-srbija/)、(https://www.elconfidencial.com/empresas/2025-08-26/telefonica-gobierno-plan-comprar-vodafone-espana_4188232/)、(https://icd-ps.org/en/news/icd-participates-in-saudi-telecom-companys-usd-20-billion-dual-tranche-sukuk-issuance)、(https://www.stc.com.sa/wps/portal/aboutus/aboutstc/investor-relations)、(https://btw.media/zh/directory/saudi-telecom-company-jsc-sa)