摘要

  • 截至2026年8月1日，Ross Stores, Inc. 商品库存为30.87370亿美元，同比增加4.78885亿美元，BTW按披露金额计算的增幅约为18.36%。同期销售额增长约13.31%，门店数增长约4.25%。
  • 最新二季度公告没有披露 packaway——即购入后留待未来销售的商品——在库存中的比例和金额。第一季度末的36%只能说明当时的结构，不能用来填补二季度空白。
  • 上半年库存占用现金同比多2.92428亿美元，应付账款带来的现金来源则多1.24370亿美元；经营现金流仍升至17.11767亿美元，因此本文讨论的是库存状态和资金时钟，而不是流动性危机。

Ross 二季度业绩公告给出了一个值得追问的总额：截至8月1日，商品库存为30.87370亿美元，上年同期为26.08485亿美元。差额为4.78885亿美元，增幅约18.36%。

作为参照，同期销售额从55.29152亿美元增至62.64886亿美元，增幅约13.31%；可比门店销售增长10%，主要由客流推动。门店总数由2,233家增至2,328家，增幅约4.25%。公司在第二季度新开47家门店，并把全年新店计划提高到115家。

库存增长快于这些参照值，足以构成监测信号，却不能说明增长来自哪里。资产负债表上的商品库存是会计总量；买手决定把一批货留到以后、配送中心准备发货、门店持有当季商品，是三种不同的经营状态。它们最终进入同一会计项目，不代表经济含义相同。

packaway 为什么必须单独看

Ross 将为未来销售而购入的商品称为 packaway。公司的2025财年Form 10-K说明，这类商品可能在本销售季稍后出售，也可能留到下一年对应季节。对折扣零售商而言，供应商临时释放的知名品牌货源，可以让买手先锁定折扣，再决定上市时点。公司称 packaway 通常储存不到六个月，但会随采购机会、品类和季节变化。

这种安排创造的是选择权，不是已经实现的利润。商品在售出之前会占用采购现金，还会带来运输、处理和储存成本。若消费者偏好在等待期内改变，公司也提示可能需要较大幅度折价。

因此，packaway 不能天然等同于“好库存”，在售库存也不能天然等同于“坏库存”。能用于决策的记录，应把采购目的与品类、季节、所在地、收货日期、预定销售窗口、释放条件、折价和最终回款连接起来。二季度公告没有给出当期 packaway 比例或金额，也没有拆分非 packaway 库存，更没有按品类和季节列示库龄。

第一季度不能成为二季度的代填值

最近一次明确的结构数据来自截至2026年5月2日的Form 10-Q。当时总库存为29.76958亿美元，packaway 占36%；一年前总库存为26.69849亿美元，packaway 占41%。

由于比例经过四舍五入，只能做近似计算。36%对应约10.71705亿美元，41%对应约10.94638亿美元；非 packaway 部分则分别约为19.05253亿美元和15.75211亿美元。仅在第一季度这个时间截面上，同比增加的金额主要出现在 packaway 之外。

这个结果纠正了一个常见捷径：折扣零售商库存增加，不等于 packaway 必然增加。但它不能反向成为另一条捷径，把36%直接乘到8月1日的库存上。两个报告日之间发生的采购、释放、新店备货、季节切换和销售，都可能改变结构。二季度总额没有说明哪一项发生了变化。

库存与付款有不同的时钟

上半年现金流显示，库存增长伴随融资时点的变化。库存占用现金4.564亿美元，上年同期为1.63972亿美元，同比多占用2.92428亿美元；应付账款提供现金2.26307亿美元，上年同期为1.01937亿美元，同比多1.24370亿美元。

两者不能简单相抵后就说“供应商为库存融资”。第一季度文件披露，应付账款杠杆率由81%升至89%，主要原因是收货与付款时点。应付账款记录的是何时付款，库存记录的是商品处于什么状态。延后付款可以暂时缓冲现金支出，却不能决定商品最终以何种毛利售出。

现金全景也不支持压力叙事。上半年经营现金流从10.78077亿美元升至17.11767亿美元，期末现金及现金等价物为42.88124亿美元。这里需要审视的是资本分布在哪些商品状态、何时转换为销售与现金，而非暗示 Ross 面临流动性危机。

强劲销售仍不能补齐库存回执

10%的可比销售增长主要来自客流，新开门店也确实需要铺货。部分库存可能服务新店或秋季销售，但公告没有量化这些贡献，外部分析不能替公司制造拆分。

同样，二季度经营利润中约2.53亿美元的 IEEPA 关税退款，也不能为期末库存定性。退款提升了当期利润率，却没有说明商品的采购目的、物理位置、库龄和释放状态。Ross 已把退款带来的405个基点与剔除该影响后的205个基点利润率改善分开；库存结构也需要自己的拆分。

现有证据只支持一个有限结论：二季度报告日的库存增长高于销售和门店增长。第一季度近似计算表明，当时的同比增加并非简单来自更大的 packaway 余额；二季度没有证据证明这一关系继续存在。18.36%值得跟踪，但它既不是库存恶化的证据，也不是买手成功抄底的证据。

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