摘要

  • 这项位于埃尔帕索的项目在建设期间的一切险财产保险限额为 4.27 亿美元，投入运营后为 4.5 亿美元
  • S&P 将 123 亿美元项目债务评为 A+，并表示 Meta 的信用质量和合同风险转移安排为该评级提供支撑

事实

据 Financial Times 报道，由 Meta 和 BlackRock 在美国得克萨斯州埃尔帕索开发、总投资 140 亿美元的 Sopaipilla 数据中心项目，其保险只能覆盖重大事故可能造成的部分损失。项目建设期间的一切险财产保险限额为 4.27 亿美元，投入运营后为 4.5 亿美元，恐怖主义风险保险限额则为 6.45 亿美元。该项目没有针对全损投保。

该园区的设计计算容量约为 1GW。BlackRock 旗下基金持有合资项目 80% 的权益，Meta 持有 20%，Meta 将成为该园区最初唯一的租户。Sopaipilla Investor 已发行约 123 亿美元的高级担保票据。S&P 将这笔债务评为 A+，比 Meta 的评级低一级，并表示 Meta 的信用质量和合同风险转移安排为项目评级提供支撑。Financial Times 还报道称，如果严重灾损事故导致项目延期超过 18 个月，Meta 可以终止租约且无需支付罚金。

评估

这项融资并非仅依赖保险。项目没有按园区全部价值投保，而是利用保险覆盖模型测算的损失，并依靠 Meta 的租约、担保及其他合同义务提供额外保障。这意味着贷款方接受了灾难性损失可能超过保单限额的风险。

这种区别很重要，因为这些保障的运作方式不同。保险针对约定的承保事件赔付，而 Meta 所提供支持的价值取决于相关合同持续有效，以及该公司履行其义务。因此，即使其他保障仍然存在，严重到足以触发租约终止条款的灾损事故也可能削弱用于偿还债务的现金流。

对 BTW 读者而言，Sopaipilla 展示了当数据中心项目规模大到难以按全部重置价值投保时，风险可能转移至何处。届时，融资将更多依赖租户信用、担保和租约条款，这些合同也因此成为基础设施风险评估的一部分，而不再只是围绕资产的商业文件。

关注事项

需要关注随着建设推进，Sopaipilla 的保险限额是否会发生变化，以及园区临近投入运营时，评级机构是否会调整看法。其他类似的超大规模项目融资将表明，贷款方是否继续接受按模型损失投保，而非按全部重置价值投保。如果准备金、担保或租约要求趋严，则说明保险机构未承接的灾难风险正在融资结构的其他部分被计价。