INWIT 下调 2026 年指引，塔站服务合同争议进入司法程序

INWIT 下调了 2026 年目标；TIM 与 Fastweb 争议塔站服务合同期限，并筹划新的站点合资企业。

• 2026 年 3 月 19 日，INWIT 把全年收入指引下调至 10.50 亿至 10.90 亿欧元，经常性自由现金流指引下调至 5.50 亿至 5.90 亿欧元。
• 7 月 11 日，米兰一名法官拒绝了 INWIT 针对 TIM 提出的紧急救济申请。该临时裁定没有确定 MSA 期限，实体诉讼仍待推进。

这次下调可以量化

最可靠的比较来自 INWIT 自己的公告。2025 年 9 月，公司对 2026 年的预期是收入落在 11.35 亿至 11.65 亿欧元区间的低端，经常性自由现金流落在 6.55 亿至 6.75 亿欧元区间的低端。2026 年 3 月 19 日更新把两项指标改为 10.50 亿至 10.90 亿欧元和 5.50 亿至 5.90 亿欧元。预期 EBITDA 利润率由高于 91%降至约 90%，扣除租赁成本后的 EBITDA（EBITDAaL）利润率由约 75%降至约 72%，财务杠杆由 5.2 倍升至 5.5 倍。

INWIT 在5 月 12 日发布的一季度业绩中重申了新指引。一季度收入 2.641 亿欧元，EBITDAaL 为 1.899 亿欧元，EBITDAaL 利润率 71.9%，净利润 8100 万欧元，经常性自由现金流 1.762 亿欧元。该现金流指标同比增长 11.5%，并不等于全年下调已经逆转；税款、营运资本、利息和付款时点会使现金在季度之间移动。

现金流指标与会计结论必须分开

INWIT 把 RFCF 定义为一种替代性业绩指标：从经营活动现金流出发，计入税款、营运资本变化、经常性资本开支付款以及净财务收支。它不能与法定经营现金流、净利润或没有定义的“现金流”混用。EBITDAaL 则是扣除租赁成本后的 EBITDA。仅凭指引调整，不能推定公司已经确认资产减值、诉讼拨备或改变收入确认；已查阅的公开材料也没有给出此类最终会计结论。

两份 MSA，两套相反解释

这些主服务协议涉及塔站托管、预留空间及配套服务，不能简单等同于房地产租约。INWIT 称，双方在 2022 年 8 月行使的选择权把合同延长至 2038 年 8 月。Fastweb–Vodafone 则称，2020 年交易保留的控制权变更条款允许其提前两年通知，并在 2028 年 3 月终止 MSA。INWIT 否认这一解释，并强调该协议与其约 57 亿欧元收购 Vodafone Italia 塔站资产的交易相连。

TIM 在 3 月 29 日通知 INWIT，合同拟于 2030 年 8 月终止；如果其关于控制权变更的备选条件获支持，则终止日为 2028 年 3 月 31 日。INWIT 坚持TIM 的 MSA 有效至 2038 年。这些日期目前都是当事方主张，不是已裁决事实。INWIT 还称其曾提出仲裁而 TIM 拒绝；这不能被写成仲裁程序已经启动。

6000 个站点仍是附条件计划

3 月 19 日，TIM 与 Fastweb 宣布一项不具约束力的计划，拟设立初期各持股 50%的合资企业，分阶段开发最多 6000 个新的无源站点。Swisscom 的公告称，该平台将向其他运营商开放，通过第三方股权和债务融资，并以最终协议和通常审批为前提；两家发起方将签署长期服务协议。因此，它不是已经投运的网络，也不意味着客户会立即全部迁离 INWIT。Swisscom 所称权益法核算且不影响其自身自由现金流和指引，只适用于 Swisscom，不能套用到 INWIT 账目。

法院已经决定了什么

Fastweb 已就其通知的效力提起民事实体诉讼，INWIT 申请了临时救济。截至 7 月 14 日，未发现该案已有公开的最终实体判决。TIM 案件方面，Reuters 于 7 月 13 日报道紧急申请被驳回。INWIT 对 7 月 11 日裁定的说明称，法官认为目前不具备紧迫性，但没有解释争议条款或确定 MSA 期限；INWIT 计划启动实体诉讼，并评估对裁定提出异议。TIM 则把同一裁定描述为支持其退出的合法性。两种表述都必须明确归属。

接下来观察什么

近期风险更可能表现为价格重谈、站点逐步迁移、诉讼成本和加密建设放缓，而不是全部合同收入突然消失。需要跟踪实体诉讼及任何申诉、协助谈判、TIM 与 Fastweb 的迁移日程、合资企业的约束性文件、审批和融资，以及 INWIT 半年报。每次披露都应把收入、EBITDAaL、RFCF、资本开支、股息和杠杆与 3 月 19 日区间对照，并把公司主张、客户立场、临时裁定和最终判决分别记录。