部分美国投资者转向 AI 基础设施，风险并未消失

部分美国投资者正在增加对芯片、数据中心、网络和电力企业的配置，以承接预期中的 AI 资本开支。

• Reuters 记录了部分美国投资者的转向，包括 BlackRock 一只 AI 基金提高基础设施持仓比例并获得资金流入；这并不能证明全球市场整体轮动。
• 已签合同比预算声明更具证明力：IREN 披露了价值 97 亿美元的 Microsoft 协议，以及相关的 58 亿美元 Dell 采购协议，但仍受交付和验收条件约束。
• Microsoft 的 2026 年资本开支数字和 IEA 的 2030 年用电展望都属于预测。它们支持基础设施需求逻辑，却不是已完成订单、基金流向或确定回报。

投资数据究竟说明什么

Reuters 于 2026 年 2 月 19 日报道，部分美国投资者开始关注芯片制造商、数据中心建设商、电力供应商，以及其他可能承接 AI 资本开支的企业。范围必须说清：报道涉及美国的若干资产管理人和产品，并未证明全球投资者已经普遍抛弃大型 AI 科技公司。

报道给出了可量化的配置证据。Reuters 援引 VettaFi 数据称，BlackRock 的 iShares A.I. Innovation and Tech Active ETF 在 88 亿美元资产中，有 74% 配置于基础设施相关标的，高于一年前的 59%；过去十二个月净流入 79 亿美元。新 ETF 的推出和部分持仓表现也强化了主题。这些数字能证明资金进入特定产品，不能代表整个股票市场。

合同与预算不是一回事

实体需求并非只有叙事。IREN 在一份美国证券申报文件中披露，已签订正式协议，在得州四座数据中心向 Microsoft 提供 NVIDIA GB300 算力容量。合同到 2031 年总值约 97 亿美元，计划于 2026 年分批交付，每批预付 20%。IREN 还同意向 Dell 采购约 58 亿美元的 GPU 及配套设备。这些属于合同承诺，但收入仍取决于按期交付、服务验收和履约。

相比之下，Microsoft 2026 年 4 月的业绩电话会给出的是管理层指引：2026 日历年资本开支约 1,900 亿美元，其中约 250 亿美元来自零部件涨价。Microsoft 表示需求超过供应，容量至少在 2026 年内仍将受限。这是企业计划和需求判断，并不意味着全部资金已经支出，也不意味着每家供应商都会获得订单。

预测不是承诺

国际能源署记录，2025 年全球数据中心用电量增长 17%，以 AI 为重点的数据中心用电量增长 50%。这些是已观察到的历史变化。其对五家大型科技公司 2026 年资本开支增长 75% 的估算，以及数据中心用电量从 2025 年的 485 TWh 增至 2030 年 950 TWh 的预测，都是展望，不是已锁定收入。

IEA 同时警告，建设速度取决于资本市场情绪、预期回报、融资条件、芯片、并网和设备供应。其分析并未显示 AI 会普遍提升整个能源行业的估值。用电预测不能被直接转化为对所有公用事业或设备公司的买入理由。

估值风险会随资金迁移

估值担忧推动了这次转向，却不会在资金下沉至基础设施后消失。Reuters 援引警告称，任何带有 AI 敞口的公司估值都在变贵，并以 1990 年代光纤过度建设为前车之鉴。基础设施企业还面临建设周期长、客户集中、融资成本高、并网延误，以及需求不及预期时利用率不足等风险。

因此，可信论点不是“基础设施更稳定”，而是部分投资者正在寻找能直接承接算力、网络、冷却和电力开支的企业。回报仍取决于合同质量、交付、利用率、定价，以及客户能否通过 AI 服务获得收入。

为何重要

这股变化把 AI 投资版图从模型开发商和大型平台扩展到支撑计算的实体系统，也把注意力带向掌控稀缺电力、获批站点、芯片、网络容量和交付节奏的运营者。这些控制点可能带来议价能力，也会集中执行和监管风险。

接下来观察什么

应跟踪基金层面的持续流入和持仓权重，而非个别说法；跟踪已签订单和预付款，而非宣布的预算；比较实际资本开支与指引；核实容量是否交付和验收；观察利用率、利润率、客户集中度、并网与审批延迟，以及估值能否由合同现金流支撑。