摘要

  • Gap在2026财年第二季度报告18.5%的营业利润率，其中11.4个百分点来自IEEPA关税净返还；剔除这一项后的营业利润率为7.1%。
  • 4.17亿美元收益由约5.12亿美元预期退款减去约9500万美元供应商“感谢承诺”形成；季度内实际收到的退款为9500万美元，另有500万美元利息。

分析

一件衣服卖出去，售价、采购、促销与库存共同形成零售利润；一项关税被法院否定，退款权利、会计确认与现金到账则形成另一套记录。Gap把两套记录放进同一张利润表并没有错，但读者若只看18.5%，就会把不同责任主体、不同兑现速度的结果误认为同一种经营产出。

截至2026年8月1日的季度，The Gap, Inc.实现36.51亿美元净销售额，营业利润6.76亿美元，营业利润率18.5%。公司同时给出了可复核的调整口径：不计IEEPA关税净返还，营业利润为2.59亿美元，利润率为7.1%。两者相差11.4个百分点，正好对应公司披露的关税返还调整，而不是外部分析者为了淡化业绩自行创造的数字。

4.17亿美元也不是一笔已经全部到账的现金。Gap估计可获得约5.12亿美元IEEPA关税退款，并以约9500万美元、面向部分供应商的“感谢承诺”冲减，最终在销售成本中确认4.17亿美元净收益。公司称第二季度收到9500万美元退款和500万美元相关利息，剩余退款及利息预计第三季度收到。预期权利、利润确认、海关支付和供应商安排分别处在不同节点。

美国最高法院2月裁定IEEPA并未授权总统征收关税，这给退款提供了法律基础，却不会自动完成每一笔付款。法院掌握的是权限判断，海关和退款流程掌握到账节奏，Gap管理层承担估计与列报责任，供应商承诺则受未披露的商业条款约束。把5.12亿美元称为季度现金，或者把11.4个百分点称为可重复的商品毛利，都会越过现有证据。

剔除返还后，零售底盘并非毫无改善。调整后毛利率为41.4%，同比上升20个基点；调整后商品利润率上升80个基点，其中包含关税缓解措施的作用。四个品牌的平均件单价均上升，期末库存22.97亿美元，与上年22.94亿美元基本持平。这些数字更接近定价、货品和库存纪律的持续表现。

但需求没有同步转强。公司净销售额下降2%，可比销售下降1%。Gap品牌销售8.44亿美元，同比增长9%，可比销售增长10%；Banana Republic销售增长1%，可比销售增长3%。规模最大的Old Navy销售20.61亿美元，销售和可比销售均下降4%；Athleta两项指标都下降12%。同一集团里，主品牌正在提速，Old Navy的客流和女装季节性产品却承压，Athleta仍在寻找企稳点。

这正是关税返还不能替代经营判断的原因。法院可以推翻一项征费依据，却不能让不合适的产品组合突然吸引顾客，也不能免除促销、流量与库存决策。Gap下调了Old Navy全年可比销售假设至持平到下降1%，同时把Gap品牌假设提高至高个位数到低双位数增长。最终决定这些假设能否兑现的是消费者，而非退款进度表。

IEEPA退款也不等于今后没有关税。最高法院判决后，美国贸易代表办公室明确表示将使用其他法定工具，随后依据《1974年贸易法》第301条对60个贸易伙伴的部分商品采取新关税行动。Gap现按7月24日至8月底约10%的增量税率更新假设，低于此前预计的高十几个百分点，并称相较旧假设可为全年带来约1500万美元关税成本缓解。这是相对于预测的减负，不是第二笔IEEPA退款，更不是零关税证明。

因此，18.5%与7.1%都应该保留。前者忠实记录一项具有经济价值的法律和会计事件，后者更适合作为当期零售经营的尺子。Gap品牌增长、商品利润率改善和库存稳定，是对过度悲观解读的反证；Old Navy与Athleta的疲弱，则反驳了“返还已经证明全集团加速”的说法。

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