摘要

  • 6 月 30 日，CoreWeave 租赁容量为 590 MW，计费容量为 395 MW，其余 195 MW 正在建设和调试。
  • 到 7 月中旬，计费容量达到 437 MW；AMD 与 neocloud 协议公布后，总租赁容量约 1.1 GW，潜在合同收入超过 240 亿美元。
  • 约 10 亿美元采购与建设承诺、7.75% 担保债务及租金起算条件，把资本与时间放在租赁电力和现金回收之间。

兆瓦穿过园区时会改变含义

Core Scientific 从比特币挖矿转向高密度托管，如今需要多个电力账本来理解。六月末，公司在美国 11 个数据中心控制约 2.1 GW 公用事业总电力容量，并估计可租赁客户电力容量约 1.3 GW。这里包括尚未出售的物理和工程容量。

合同范围更窄。CoreWeave 在五个站点租赁约 590 MW，季度末只有 395 MW 开始计费，另有 195 MW 处于建设和调试。计费容量已由 2025 年第四季度的 120 MW 增至 2026 年第一季度 225 MW，再增至第二季度 395 MW，但仍落后于租赁容量。

7 月 28 日，公司公布与 AMD 及一家 neocloud 租户相关、为期 15 年的约 530 MW 协议，并把总租赁客户容量描述为约 1.1 GW、潜在合同收入超过 240 亿美元。可是到 7 月中旬，开始计费的是 437 MW，对应约 6.35 亿美元年化托管 GAAP 收入。

日期和定义必须分开。1.1 GW 包含季后公布的协议，437 MW 是七月中旬运营指标。“潜在合同收入”跨越长期合同并取决于交付，不是当期收入、现金或一年内积压订单。AMD 关系可能扩展至 2.5 GW，但扩展选择既非已租赁，也非已计费容量。

转化首先是物理过程

公用事业协议不会自动点亮客户机架。土地、并网、变电站、变压器、开关设备、冷却、光纤、机房和客户定制部署必须依次完成，随后还要调试和验收，相关租金或许可费才可能开始计费。

第二季度托管收入由上年同期 1,060 万美元增至 1.367 亿美元，总收入为 1.642 亿美元。更多计费兆瓦进入服务证明转化机制正在工作，却没有消除余下建设差距。

六月末，公司承诺未来采购与建设支出约 10 亿美元，绝大部分预计在十二个月内发生，其中 2.64 亿美元将在开票时转嫁给客户。申报文件没有把所有剩余金额分配给 195 MW CoreWeave 差额、后续 AMD 站点或面向潜在客户的开发，因此不能把差额说成某一容量批次的披露成本。

融资跟随交付里程碑，但不会消除交付

Core Scientific Finance 发行了 33 亿美元、票息 7.75%、2031 年到期的优先担保票据。首个分期偿还日与相关数据中心租约的租金开始及收入抵扣结束挂钩，让债务摊还时间接近运营交付。

这并不让延期没有成本。爬坡期收入抵扣会减少租户付款义务，建设承诺仍需支付劳动力、设备与保证金；机房延期可推迟计费，利息与项目开销却继续发生。部分 CoreWeave 许可转入特殊目的融资结构后，CoreWeave 仍是主要义务人，客户集中也没有消失。

因此应分别观察总电力、可租赁、已租赁、在建、已调试和计费 MW，以及每计费 MW 收入、未支出承诺、客户转嫁、抵扣、债务服务和现金回收。把它们统称“电力容量”，会把执行链变成宣传总数。

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