摘要

  • 2026 年 6 月 1 日，Array Digital Infrastructure（法人原名 United States Cellular Corporation）完成向 Verizon 出售频谱的交割，获得 10 亿美元现金；同日宣布每股 11.00 美元的特别股息，6 月 25 日支付给 6 月 11 日登记在册的股东，公司表示不预期 2026 年再派息。
  • 2026 年 9 月 1 日，母公司 TDS 撤回收购 Array 少数股东股份的非约束性提案，将继续持有约 82% 股权，并表示两家公司近期将加大力度变现 Array 的剩余频谱。
  • 需要检验的不再是“是否出售”，而是两个存量：4,456 座铁塔的租金结构（至少 2,015 座、15 年期主租约，对着约 1,800 个可取消过渡站点），以及 15.847 亿美元、以 C 波段为主的频谱能否变现。

交割、分红，以及“独立性”的边界

2026 年 6 月 1 日，Array 完成了 2024 年 10 月 17 日签署的许可购买协议项下对 Verizon 的频谱交割，现金对价 10 亿美元；同日，董事会宣布每股 11.00 美元的特别现金股息，6 月 25 日向 6 月 11 日登记在册的股东支付（SEC 8-K，2026 年 6 月 1 日）。

公司同时表示不预期在 2026 年内再派发股息，并将这次交割描述为独立于 TDS 特别委员会评估程序之外推进的交易（公司公告）。把这两句话放在一起看，现金侧的状态已经清楚：频谱的现金价值已经实现，并以特别股息的形式流向股东，而不是留在账上等待再投资。

出售台账：四项已交割交易与两笔待批准交易

截至 2026 年 6 月 30 日，已交割的频谱出售包括：Verizon 的 AWS、Cellular 与 PCS 牌照 10 亿美元（6 月 1 日）；AT&T 的 3.45 GHz 与 700 MHz 牌照 10.18 亿美元（1 月 13 日）；T-Mobile 的 700 MHz 牌照 7,480 万美元（5 月 5 日）与 600 MHz 牌照 8,640 万美元（5 月 12 日）。公司还表示，约 1.68 亿美元、主要为 700 MHz 与 600 MHz 的 T-Mobile 频谱出售已在 2026 年 5 月完成。另有 2026 年 6 月 5 日签署的两笔 T-Mobile 交易——700 MHz 的 1,020 万美元与 600 MHz 的 1,960 万美元——仍需监管批准与惯例交割条件，公司预计在 2026 年内完成（2026 年第二季度 10-Q）。

同一份披露显示，第二季度频谱交割合计带来 11.676 亿美元现金，公司预计相应现金所得税约 2.5 亿美元，其中大部分将按 TDS 税务分摊协议在 2026 年第三季度支付；截至 6 月 30 日，不受待售协议约束的留存频谱账面价值为 15.847 亿美元，以 C 波段为主；应付 T-Mobile 的购买价调整估计升至 2,490 万美元，高于 2025 年 12 月 31 日的 2,020 万美元。

铁塔：一份 15 年期主租约与约 1,800 个可取消站点

Array 目前 4,456 座铁塔的收入结构，来自 2025 年 8 月 1 日交割的无线业务出售：交易总对价 42.938 亿美元，其中现金 26.288 亿美元、T-Mobile 承担的债务 16.65 亿美元，最终对价仍可能调整。作为配套安排，T-Mobile 与 Array 签署主许可协议（MLA），覆盖至少 2,015 座 Array 自有铁塔的追加租约、期限至少 15 年；约 600 个既有 T-Mobile 共址被延长至自 2025 年 8 月 1 日起算的新 15 年期限；此外约 1,800 个站点以逐站可取消的过渡方式租赁，最长 30 个月（2025 年年度报告）。

30 个月的上限，也是过渡租赁收入的递减窗口：第二季度过渡租赁收入为 670 万美元，上半年合计 1,490 万美元，公司预计该收入将随 T-Mobile 在整合期内终止过渡租约而下降，直到 2028 年 1 月。

运营口径：95% 的租金增长与 0.98 的租户比

2026 年第二季度，Array 的站点租金收入同比增长 95%；截至 6 月 30 日，铁塔租户比（tenancy）为 0.98，高于 3 月 31 日的 0.96，共址数为 4,362，高于此前的 4,290；DISH 的共址已从该指标中剔除，公司在 19 个州拥有 4,456 座铁塔（2026 年第二季度业绩）。

DISH 因素本身是一次口径重置：Array 自 2026 年第一季度起停止确认 DISH 收入，DISH Wireless 及其他 DISH 实体于 2026 年 6 月进入破产程序。第二季度，Array 总收入为 5,407.0 万美元（上年同期 2,852.9 万美元），持续经营业务的调整后 EBITDA 为 5,620.2 万美元（上年同期 3,592.6 万美元）（业绩发布）。

母公司撤回提案：控制权不变，变现压力上升

2026 年 9 月 1 日，TDS 撤回收购其尚未持有的 Array 股份的非约束性提案，将继续持有 Array 约 82% 股权；TDS 表示预计重启自身普通股回购（截至 6 月 30 日，其回购计划下剩余 5.239 亿美元额度），并称两家公司计划在近期加大力度变现 Array 的剩余频谱（TDS 声明）。

作为背景，TDS 早前的提案假设 Array 在交割前派发每股 10.40 美元、合计约 9 亿美元的股息，并按每 1 股 Array 换 0.86 股 TDS 的比例换股；该提案列出的频谱出售计划规模为 11.77 亿美元，并估计相关或有费用与税费约 2.77 亿美元。Array 董事会最终宣布的特别股息为每股 11.00 美元（TDS 提案附件）。

什么还没有改变

  • 15.847 亿美元的留存频谱没有公开的买家、价格或时间表，公司的表述是机会性变现。
  • 两笔 6 月 5 日签署的 T-Mobile 交易（1,020 万美元与 1,960 万美元）仍在等待监管批准。
  • 约 1,800 个过渡站点的终止权在 T-Mobile 手中，租金递减以 2028 年 1 月为上限。
  • TDS 是否会重启提案、Array 是否把后续收益继续用于分红或铁塔投资，均无公开承诺。

可证伪的条件也随之明确：如果过渡租金的下降被至少 2,015 座铁塔的追加租金与新增共址抵消，且留存频谱在合理期限内变现，那么“单租户铁塔租金 + 频谱残值”的独立公司叙事成立；反之，若过渡站点加速退出而 C 波段长期闲置，这次现金分配更像是资产处置的中段，而不是终点。

本刊对 United States Cellular Corporation（Array Digital Infrastructure）的持续跟踪见其名录条目。