Резюме
- Заявленная доходность частного займа должна проверяться на валютное несоответствие, кредитное плечо, ковенанты, оценку стоимости и права на возмещение средств.
- Неликвидность важна ещё до дефолта, поскольку инвесторы могут не иметь возможности продать актив или проверить меняющуюся стоимость при ухудшении условий.
Частное кредитование — это займы, которые согласовываются за пределами публичных рынков облигаций. Такая структура может дать кредитору подробную информацию, индивидуальные ковенанты и прямой контакт с заёмщиком. В то же время она может поставить инвестора в зависимость от периодической отчётности, оценки управляющего и узкого круга возможных покупателей.
Цифровая инфраструктура делает валютный вопрос конкретным. Оборудование, облачные мощности, аренда или услуги вышестоящих поставщиков могут быть номинированы в долларах, тогда как клиенты платят в местной валюте. Обесценение валюты может ослабить покрытие долга даже при стабильном спросе и операционных результатах. Сам по себе купон не показывает, способен ли заёмщик выдержать такое изменение.
Поэтому в андеррайтинговом досье следует указывать валюты доходов и расходов, хеджирование, кредитное плечо, обеспечение, очерёдность платежей и точные события, дающие право на вмешательство. Ковенанты имеют ценность только тогда, когда они регулярно проверяются и когда у кредитора есть практические права при их нарушении. Оценка, предоставленная тем же управляющим, который получает вознаграждение, также заслуживает независимой проверки.
Ликвидность нельзя рассматривать только на момент погашения. Если заём невозможно продать, инвестору, возможно, придётся удерживать его на протяжении реструктуризации. Возврат средств зависит от исполнимости документов, местных правил о несостоятельности и того, смогут ли профинансированные активы продолжать приносить денежные средства под управлением нового собственника.
Следующим полезным доказательством станет стресс-тест, показывающий обслуживание долга после обесценения валюты и снижения выручки, а также допущения о возврате средств, лежащие в основе отчётной стоимости. До этого высокая доходность является предложением, а не доказательством адекватной компенсации.
