Кратко

  • В Bulletin 137 BIS 46,4% объявленной стоимости инвестиций между компаниями ИИ отнесены к «круговым», если в 2021–2025 годах между инвестором и получателем средств существовала коммерческая связь.
  • При нескольких инвесторах достаточно связи с одним из них, чтобы учесть полную объявленную сумму раунда. Показатель не раскрывает, сколько денег вернулось и какова доля этого инвестора.

Показатель легко принять за доказательство замкнутого цикла: компании ИИ вкладывают друг в друга, а последующие закупки поддерживают видимость высокого спроса. Однако Bulletin 137 от Bank for International Settlements подтверждает более узкий вывод. Авторы распределили 1 246 компаний по пяти уровням — вычисления, инфраструктура, инструменты работы с данными, модели и приложения — и выявили 972 инвестиционные связи между компаниями ИИ за 2021–2025 годы. Среди объявленной стоимости сделок между такими компаниями 46,4% попали в категорию «круговых»; по числу сделок доля составила 16,1%.

Здесь «круговой» означает пересечение корпоративных связей, а не движение денег по замкнутому маршруту. Достаточно, чтобы в какой-либо момент пятилетнего периода инвестор и получатель средств состояли в коммерческих отношениях поставщика и клиента, причём в любом направлении. Такая связь могла возникнуть не во время инвестирования. Поэтому определение шире, чем критерий, который требует обязательства инвестора купить продукцию в рамках того же раунда.

Важен и способ учёта суммы. Раунд может объединять нескольких инвесторов из сферы ИИ. Если один из них коммерчески связан с получателем, исследование относит к «круговым» всю объявленную стоимость раунда, не распределяя её между инвесторами. Значит, 46,4% не показывают ни вклад связанного инвестора, ни стоимость закупок, ни выручку, вернувшуюся финансирующим компаниям, ни то, что конечные заказчики оплатили этот цикл.

При этом исследование указывает на концентрацию связей выше по цепочке. Согласно графику, 73% «круговых» инвестиционных связей по их числу относятся к компаниям в области вычислений или инфраструктуры. Это доля связей, а не вложенного капитала. Поставщик может инвестировать, чтобы расширить мощность для заказчиков; покупатель — вложиться в поставщика, чтобы закрепить доступ к дефицитным ресурсам; либо стороны могут торговать друг с другом. Каждая схема способна поддержать реальные инвестиции, но одновременно делает коммерческий спрос и финансовый риск более зависимыми от одних контрагентов.

Авторы объединили инвестиционные данные PitchBook с коммерческими связями FactSet и провели ручную проверку, насколько это было возможно. Они также отмечают, что аналитики PitchBook не проверяли расчёты BIS и что результаты могут расходиться с методикой PitchBook. В бюллетене обсуждаются возможная непрозрачность и взаимосвязанные риски, но не сообщается о банкротстве, фактических убытках, фиктивной выручке или мошенничестве. Это карта связей за 2021–2025 годы, а не стресс-тест нынешнего рынка ИИ.

Источники