Кратко
- Alphabet получила выручку за II квартал в размере $119,796 млрд, что на 24 % больше, чем годом ранее; выручка Google Cloud выросла на 82 % до $24,768 млрд.
- Операционная прибыль облачного направления достигла $8,814 млрд против $2,826 млрд, а совокупная операционная прибыль составила $40,770 млрд.
- Чистая прибыль от долевых ценных бумаг в размере $99,031 млрд увеличила чистую прибыль на $77,1 млрд, а разводнённую прибыль на акцию — на $6,26; общая чистая прибыль составила $112,193 млрд, разводнённая прибыль на акцию — $9,11.
- Капитальные затраты во II квартале составили $44,924 млрд и превысили операционный денежный поток в $39,069 млрд, в результате свободный денежный поток оказался отрицательным на уровне $5,855 млрд; за предыдущие 12 месяцев он остался положительным и составил $53,273 млрд.
- Руководство повысило прогноз капитальных затрат на 2026 год до $195–205 млрд после того, как Alphabet привлекла в квартале $49,6 млрд за счёт размещения акций и $20,3 млрд чистых поступлений от старших облигаций.
Второй квартал Alphabet содержит две разные экономические истории. Операционная компания увеличила выручку на 24 % до $119,796 млрд и превратила 82-процентный рост Google Cloud в $8,814 млрд операционной прибыли сегмента. Инвестиционный портфель затем добавил гораздо более крупное неоперационное колебание, из-за которого итоговая прибыль выглядит сильнее, чем денежные средства, созданные клиентами.
Чистая прибыль составила $112,193 млрд, из которых $112,107 млрд доступны обыкновенным акционерам, а разводнённая прибыль на акцию — $9,11. Однако Alphabet отмечает, что одна только чистая прибыль от долевых ценных бумаг в размере $99,031 млрд увеличила чистую прибыль на $77,1 млрд, а разводнённую прибыль на акцию — на $6,26. Этот вклад включает реализованные и нереализованные изменения стоимости. Он может измениться в обратную сторону вместе с рыночными ценами и не отражает доходность серверов, дата-центров или облачных контрактов этого квартала.
Облако как операционное доказательство
Google Cloud обеспечил выручку в размере $24,768 млрд по сравнению с $13,624 млрд годом ранее. Операционная прибыль выросла более чем втрое — с $2,826 млрд до $8,814 млрд. Это самое наглядное доказательство того, что спрос превращается в признанную выручку и прибыль сегмента, а не остаётся портфелем заказов или заявлением о мощностях для ИИ.
Google Services остался значительно крупнее: выручка составила $94,540 млрд, операционная прибыль — $39,544 млрд. Деятельность на уровне Alphabet принесла убыток в размере $5,789 млрд, что в основном отражает общие расходы на исследования и разработки в области ИИ. Таким образом, у компании есть прибыльный рекламный бизнес и быстро улучшающееся облачное направление, но она также несёт центральные расходы, которые сегментная отчётность не относит к Cloud.
Следующий вопрос — сможет ли Cloud сохранить такие темпы по мере роста базы и появления у клиентов альтернатив. Годовой рост на 82 % при выручке $24,8 млрд значителен. Но он всё ещё не доказывает, что каждый новый доллар, вложенный в инфраструктуру, приносит адекватную доходность на протяжении срока службы оборудования.
Расширение потребовало больше, чем дала операционная деятельность
В течение квартала Alphabet потратила $44,924 млрд на основные средства и оборудование — почти вдвое больше, чем $22,446 млрд годом ранее. Операционная деятельность обеспечила $39,069 млрд. По определению компании свободный денежный поток оказался отрицательным и составил $5,855 млрд против положительных $5,301 млрд в аналогичном квартале прошлого года.
За предыдущие 12 месяцев свободный денежный поток по-прежнему составил $53,273 млрд. Один отрицательный квартал — это не кризис ликвидности. Но он показывает, что нынешние темпы строительства вышли за пределы квартального внутреннего финансирования. Новый годовой диапазон капитальных затрат в $195–205 млрд, повышенный с прежних $180–190 млрд, увеличивает эту потребность.
Капитальные затраты не учитываются как немедленный расход в отчёте о прибылях и убытках. Со временем они превращаются в амортизацию. Деньги уходят раньше, тогда как выручка и прибыль зависят от загрузки, которая появляется позже. Именно это расхождение во времени означает, что сопоставление операционного денежного потока и капитальных затрат говорит о краткосрочном финансировании больше, чем заголовок о чистой прибыли в $112 млрд.
Недостающие средства предоставили инвесторы
В июне Alphabet привлекла $49,6 млрд чистыми за счёт размещения акций классов A и C, а также обязательных конвертируемых привилегированных акций. Компания сообщает, что поступления предназначены для общих корпоративных целей, включая инфраструктуру ИИ и глобальные вычислительные мощности. В том же квартале компания также разместила старшие необеспеченные облигации с чистыми поступлениями в размере $20,3 млрд.
Дополнительная программа размещения на рынке (at-the-Отрасли и рынки) позволяет продать обыкновенные акции на сумму до $40 млрд, прежде всего для покрытия налогов, связанных с вознаграждением сотрудников акциями. По состоянию на 30 июня в рамках этой программы акции не продавались. Это разрешение представляет собой возможность финансирования, а не ещё одно завершённое привлечение.
Это различие важно для понимания того, кто несёт риск снижения. Существующие и новые акционеры принимают на себя разводнение от завершённого размещения акций и любых последующих продаж в рамках программы размещения на рынке. Держатели привилегированных акций получают предусмотренный договором дивиденд. Владельцы облигаций получают проценты и требования по погашению. Alphabet сохраняет риск того, что оборудование будет развёрнуто до того, как возникнет достаточный платёжеспособный спрос.
Прибыль от ценных бумаг легко скрывает это бремя финансирования, поскольку она увеличила отчётную прибыль, не добавив эквивалентного объёма операционных денежных средств. Изменение оценки инвестиционного актива не может построить дата-центр, пока актив не реализован и деньги не получены; и даже тогда его продажа была бы решением о финансировании, а не экономикой облачного подразделения.
Следующий отчёт о прибылях и убытках следует оценивать по четырём показателям: выручка Cloud, операционная прибыль Cloud, операционный денежный поток и капитальные затраты. Если операционный денежный поток догонит темпы строительства, а маржа Cloud сохранится, повышенный диапазон расходов будет подкреплён операционной деятельностью. Если капитальные затраты продолжат опережать денежный поток, а внешнее финансирование будет расширяться, инвесторы платят сегодня за загрузку, которую Alphabet ещё должна доказать.