요약

  • 2025 회계연도 10-K는 '캐비닛당 MRR'을 4분기 동안 청구서가 나간 캐비닛 수의 평균으로 나눈 월평균 반복 매출로 정의한다. 지역별 값은 미주 2,694달러, EMEA 2,418달러, 아시아태평양 2,355달러이고, 총계 행의 해당 칸은 비어 있다.
  • '캐비닛 등가(Cabinet Equivalent, CabE)'는 프라이빗 케이지 문서에서 정의되는 케이지 면적 단위로, 핫·콜드 아일 공간을 포함한다. 매출의 분모가 아니며, 검색 가능한 두 보고서 본문에서는 이 표현이 발견되지 않았다.
  • 캐비닛당 매출과 가동률은 분모가 다른 두 지표다. 2025년 말이라는 같은 시점에 대해 연차보고서는 약 77%, 프레젠테이션은 76%를 인쇄하며, 두 숫자를 조정한 문서는 없다.

한 줄, 세 개의 숫자, 비어 있는 칸

2025년 연차보고서의 '속성' 항목에는 이렇게 적혀 있다. "캐비닛당 MRR은 해당 연도 4분기 동안 청구된 캐비닛 수의 평균으로 나눈, 인식된 월평균 반복 매출을 나타낸다"(2025 회계연도 10-K, 43면, 각주 4). 잔인할 만큼 정직한 문장이다. 분모는 설치된 캐비닛도, 판매된 캐비닛도, 면적도 아니다. 청구가 발생한 캐비닛 수를 한 분기 동안 평균한 값이다.

같은 표의 2025년 4분기 값은 세 개다. 미주 2,694달러, EMEA 2,418달러, 아시아태평양 2,355달러. 총계 행의 이 지표 칸은 비어 있고, 세계 단일 값은 표에도 각주에도 없다(같은 문서).

왜 비었는지는 보고서가 말하지 않는다. 나는 이유를 채워 넣지 않는다. 빈 칸은 조판상의 사실이지, 인정이나 산술 오류가 아니다. 다만 결과는 실무적이다. 지역 평균 세 개와 전체 평균 하나가 없는 회사는, 독자가 자기 상업 조건과 견줄 수 있는 숫자를 하나도 주지 않는다.

네 가지 상품을 섞는 분자

분자는 다른 곳에 설명되어 있다. 수익인식 각주에 따르면 반복 매출은 전체 매출의 90%를 넘고, 코로케이션(캐비닛 공간과 전력 라이선스), 인터커넥션, 관리형 인프라, 그리고 임차인·전차인 임대로 구성된다. 청구는 대개 월 단위로 이루어지고 계약 기간에 걸쳐 정액으로 인식된다(2025 회계연도 10-K, F-16면).

여기서 불편한 사실이 하나 나온다. 캐비닛당 평균은 네 가지 서로 다른 구매에서 나온 매출을 청구 캐비닛 수로 나눈다. 코로케이션만 사는 임차인은 자기 청구서를 이 평균에 얹을 수 없다. 분자의 일부를 아예 사지 않기 때문이다. 이는 조작이 아니라, 분모는 하나인데 구매는 여러 개라는 구조의 결과다.

같은 매출 항목에서 계약은 대개 1년에서 5년이고 이후 1년 단위로 자동 갱신된다고 적혀 있다(2025 회계연도 10-K, 50~51면). 갱신율도, 이탈률도, 가격 재산정 통계도 옆에 인쇄되어 있지 않다. 분기 보고서도 거의 같은 문장을 반복한다. "우리 사업은 주로 코로케이션, 인터커넥션, 관리형 인프라 offering으로 구성된 반복 매출 모델에 기반한다"는 서술과, 계약이 "이후 1년 단위로 자동 갱신된다"는 문장이다(2026년 3분기 10-Q, 43면).

두 번째 캐비닛: CabE는 매출이 아니라 면적

프라이빗 케이지 제품 문서에는 또 다른 단위가 나온다. '캐비닛 등가(Cabinet Equivalent, CabE)'는 표준 에퀴닉스 캐비닛 하나와 그에 딸린 핫·콜드 아일 공간을 지원하는 데 필요한 케이지 전체 면적으로 정의된다(프라이빗 케이지 제품 문서). 같은 문서는 10 CabE 케이지가 폭이 넓은 캐비닛 여덟 대를 수용한다고 설명한다. 즉 설치된 캐비닛 수와 케이지 크기는 같은 것이 아니다.

평균 CabE 정격은 케이지의 전력 인입 상한을 kVA로 표시한 값을 CabE 크기로 나눈 것이다. 문서의 예시는 45kVA를 10 CabE로 나누어 4.5kVA를 얻는다. 한 케이지 안에 서로 다른 전력 정격의 캐비닛을 둘 수 있지만, 합산 정격이 상한을 넘을 수는 없다. 이것은 공간과 전력의 단위다. 검토한 10-K와 10-Q 어디에서도 이 표현은 나오지 않는다. 2026년 11월 13일 기준으로 검색 가능한 본문 문서에서 'cabinet equivalent'도 'CabE'도 발견되지 않았다.

세 번째 캐비닛: 청구된 면적의 비율

세 번째 의미는 같은 43면 각주에 있다. 가동률은 "청구된 캐비닛 공간 대 전체 캐비닛 용량"으로 정의되며, 각주는 전력 제약 때문에 물리적으로 사용 가능한 공간을 쓰지 못할 수 있다는 점을 따로 설명한다(2025 회계연도 10-K, 43면, 각주 3). 용량 동향 항목에는 이렇게 인쇄되어 있다. "당사의 캐비닛 가동률은 2025년 12월 31일과 2024년 12월 31일 기준 각각 약 77%와 78%였다"(같은 문서, 50면).

분기 보고서는 같은 기준, 다른 시점의 값을 준다. 2026년 9월 30일과 2025년 9월 30일 기준 약 78%이고, 전력 제약으로 물리적 공간을 사용하지 못할 수 있다는 경고가 함께 붙는다(2026년 3분기 10-Q, 43면).

이것은 채움의 비율이지 수익성의 비율이 아니다. 캐비닛은 청구되었지만 일부만 사용 중일 수 있고, 가동률에서 가격도, 킬로와트당 매출도 유도되지 않는다.

프레젠테이션: 다른 산식, 다른 세계 값

2026년 3분기 실적 프레젠테이션은 자체 정의를 도입하는데, 보고서와 일치하지 않는다. 47번 슬라이드에는 산식이 그대로 인쇄되어 있다. "(해당 분기 반복 매출 / 3) ÷ ((직전 분기 말 청구 캐비닛 수 + 해당 분기 말 청구 캐비닛 수) / 2)"(2026년 3분기 실적 프레젠테이션, 47번 슬라이드). 여기서 분모는 분기 평균이 아니라 두 분기 말의 평균이다.

23번 슬라이드의 세계 캐비닛당 매출은 2026년 3분기 2,574달러, 2026년 2분기 2,538달러, 2025년 3분기 2,436달러다(같은 문서, 23번 슬라이드). 여기에는 제외 목록이 붙는다. xScale 합작법인의 반복 매출은 전 세계에서 제외되고, 미주에서는 IBX 밖 인포마트 임대와 에퀴닉스 메탈이, 아시아태평양에서는 TIM 인수가, EMEA에서는 BT 그룹 인수가 제외된다(같은 문서, 47번 슬라이드).

그리고 아무도 맞춰보지 않은 격차가 하나 남는다. 2025년 4분기, 즉 2025 회계연도 시점에 대해 프레젠테이션은 세계 가동률 76%를 인쇄하고, 연차보고서는 2025년 12월 31일 기준 약 77%를 적는다(가동률 차트 슬라이드; 10-K, 50면). 검토한 어느 문서도 이 차이를 반올림, 범위, 정의, 오류 중 무엇으로도 설명하지 않는다. 나는 두 숫자를 인쇄된 그대로 나란히 두고, 어느 쪽도 선택하지 않는다. 프레젠테이션의 세계 값과 보고서의 지역 값은 함께 보여주되, 평균하거나 서로 대체하지 않는다.

내가 계산한 것

이 글의 계산 두 개는 회사의 것이 아니라 나의 것이다. 미주는 아시아태평양보다 339달러 높고, 이는 아시아태평양 값의 14.4%다. 프레젠테이션의 2026년 3분기 세계 값은 같은 문서의 2025년 3분기 값보다 138달러 높고, 이는 2025년 3분기 값의 5.7%다. 인쇄된 숫자에서 내가 낸 계산이며, 회사가 공표한 변화율이 아니다.

캐비닛당 가격, 킬로와트당 가격, 제곱미터당 가격, 크로스커넥트당 가격은 이 글 어디에도 없다. 검토한 문서에 그런 값이 인쇄되어 있지 않기 때문이다.

무엇을 확인할 수 있고, 무엇을 확인할 수 없는가

임차인은 자기 청구서를 확인할 수 있다. 캐비닛에 얼마를, 전력에 얼마를, 인터커넥션에 얼마를 내는지 안다. 그러나 그 청구서를 공개된 평균에 얹을 수는 없다. 평균이 비밀이라서가 아니라, 분모가 인쇄되어 있지 않고 분자가 임차인이 사지 않는 매출까지 섞고 있어서다.

이 글이 넘지 않는 경계는 2026년 11월 13일 기준으로 정리된다. 'cabinet equivalent'와 'CabE'는 2025 회계연도 10-K와 2026년 3분기 10-Q의 검색 가능한 본문에서 발견되지 않았으며, 이 진술은 본문 문서로 한정되고 이미지, 별도 첨부, 열지 않은 문서로 확장되지 않는다. 캐비닛 절대 수 — 설치, 청구, 전체 어느 것도 — 검토한 본문에서 발견되지 않아 이 글은 그 수를 쓰지 않고 분모를 재구성하지도 않는다. 총계 칸이 빈 이유를 보고서는 밝히지 않고, 나도 밝히지 않는다. 77%와 76%는 각 문서가 인쇄한 그대로이며, 차이는 반올림, 범위, 정의, 오류 어느 것으로도 귀속되지 않는다. 프레젠테이션의 세계 값과 보고서의 지역 값은 어느 문서에서도 서로 조정되지 않았다. 이탈률, 갱신율, 가격 재산정 통계, 개별 임차인의 청구서나 요금표는 검토한 문서에 없다. 공개된 어떤 숫자가 왜곡되었거나 조작되었거나 위법하다는 판단은 이 글에 없다.

주제는 공시의 경계이고, 부정 주장이 아니다. 두 분기 말 평균 방식은 프레젠테이션 자체 정의에서 온 것이며, 그 정의에 구체적 분기 말 날짜는 인쇄되어 있지 않아 사실로 단정하지 않는다. 1년에서 5년, 이후 자동 갱신이라는 조건은 회사가 자기 계약을 일반적으로 설명한 것이지, 특정 임차 계약의 조건이 아니다.

BTW 디렉터리의 에퀴닉스 항목에는 이 회사에 관한 기존 취재가 쌓여 있다. 이 글은 상호접속 구조, 인수 이력, 발표된 확장 계획, 시장 지위, 성장률을 다시 논하지 않는다. 오직 단위 정의와 그 주변의 공시 경계만 다룬다.