요약

  • 상반기 그룹 순이익은 KSh58.2bn으로 전년 KSh42.8bn 대비 35.9% 늘었고, M-PESA 매출은 KSh100.1bn으로 13.6% 증가했다.
  • 에티오피아 EBITDA 적자는 96.5% 줄어 KSh434.4m이 됐지만 EBIT 적자는 KSh11.4bn으로 남았다. 현금 기준 적자는 닫혔고, 지어진 네트워크의 회계 부담은 그대로다.

Safaricom의 2026년 9월 30일 마감 상반기 그룹 순이익은 KSh58.2bn으로 전년 KSh42.8bn에서 35.9% 늘었다(Tech-ish). 같은 기간 M-PESA 매출은 KSh100.1bn으로 13.6% 증가했다(TechTrendsKE).

두 숫자는 보통 한 줄에 나란히 놓인다. 모바일 머니는 케냐 사업의 심장이고, 그래서 순이익 증가도 그쪽에서 나왔으리라고 읽힌다. 그런데 이번 반기 순이익은 M-PESA 매출보다 거의 세 배 빠르게 늘었다. 그런 격차는 매출 가속으로는 거의 생기지 않는다. 비용이 사라져서 생긴다. 케냐 사업이 KSh15.4bn의 추가 이익을 만들어낼 만큼 빨라졌다고 보기는 어렵다. 바뀐 것은 케냐가 아니라 에티오피아의 가격표다.

Safaricom Limited는 케냐 영업회사이자 상장 그룹의 홈마켓 사업이고, Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC는 EBITDA·EBIT·순손실이 따로 보고되는 에티오피아 영업 자회사이며, 위의 그룹 수치는 두 회사를 연결한 것이다. 케냐 회사 프로필은 BTW 디렉터리에 있다: btw.media/ko/directory/safaricom-limited-ke.

맞지 않는 두 개의 성장률

그룹 순이익은 35.9% 늘었고 M-PESA 매출은 13.6% 늘었다. 케냐 모바일 머니가 더 빨리 자라서 이익이 뛰었다는 설명은 이 두 숫자에서 성립하지 않는다. 이익은 매출이 아니라 비용의 반대편에서 왔다.

KSh6.7bn이 한 일

전년 Safaricom이 에티오피아 손실에서 부담한 몫은 KSh15.5bn이었고 이번에는 KSh8.8bn이다. 차이 KSh6.7bn은 그룹 순이익의 절대 증가분 KSh15.4bn 가운데 약 43.5%를 설명한다. 회사가 공시한 계산이 아니라 두 숫자에서 나온 산술이다. 추가로 번 2실링 중 거의 1실링은 나이로비에서 벌지 않고 아디스아바바에서 아낀 셈이다.

에티오피아를 산술적으로 빼보면 KSh58.2bn에 KSh8.8bn을 더한 값과 KSh42.8bn에 KSh15.5bn을 더한 값을 비교하게 되고, 케냐 부분은 약 14.9% 늘어난다. M-PESA 성장률과 거의 같다. 이는 회사가 공시한 케냐 순이익이 아니라 비교값이다. 방향은 바뀌지 않는다. 35.9%라는 헤드라인은 그룹을 설명하고, 헤드라인의 경제학은 줄어든 에티오피아 구멍을 반영한 케냐다.

닫힌 것과 남은 것

에티오피아 서비스 매출은 케냐 실링 기준 71.6% 늘어 KSh10.6bn이 됐고 EBITDA 적자는 96.5% 줄어 KSh12.56bn에서 KSh434.4m이 됐다. 이 매출 기준 EBITDA 마진은 약 -4.1%다. 반년에 KSh12.56bn을 태우던 단계가 아니라 KSh10.6bn 매출 위의 반올림 오차 수준이다. 영업 현금 층위에서 에티오피아 사업은 거의 손익분기를 지났다.

문제는 그 아래다. EBIT 적자는 KSh11.4bn이다. 에티오피아 안에서 EBITDA와 EBIT의 격차는 약 KSh11.0bn이고, 이 글의 근거가 된 보도들은 그 격차를 감가상각·상각·손상차손·기타 조정으로 나눠 밝히지 않았다. 그래서 남는 결론은 불편하지만 분명하다. 사라진 적자는 현금 적자였고, 남은 적자는 이미 지어진 네트워크의 회계적 흔적이다. EBIT 마진 약 -107.5%는 에티오피아 매출 1실링이 아직 1실링이 넘는 장부상 손실을 만든다는 뜻이다.

자본은 아직 스스로를 증명해야 한다

상반기 설비투자는 케냐 약 KSh35bn, 에티오피아 약 KSh5bn이었다. 연간 가이던스는 KSh64bnKSh70bn이고, 케냐 KSh58bnKSh61bn, 에티오피아 KSh6bn~KSh9bn이다. 에티오피아의 KSh5bn은 반기 서비스 매출의 약 47.2%다. 인프라가 수익화보다 빠르게 지어지고 있다는 뜻이다. 이번 반기 EBITDA에서 같은 기간 설비투자 전액을 빼면 이 세그먼트는 운전자본과 세전 기준 약 KSh5.43bn 적자다. 아직 자기 매출이 아니라 케냐의 현금으로 돌아가는 구조다.

그룹 전체는 기계 하나에 얹혀 있다. 케냐 사업 EBIT은 KSh101.8bn, 그룹 EBIT은 KSh91.1bn이다. 차이 약 KSh10.7bn이 케냐 밖에서 흡수된 몫이고, 이는 에티오피아 EBIT 적자 KSh11.4bn과 반올림 및 사업 범위 차이를 감안하면 사실상 같은 숫자다.

위 모든 수치에는 하나의 한계가 붙는다. 근거가 된 두 출처는 실적을 다룬 2차 보도다. 이 글에서 1차 결과 공시, 프레젠테이션, 현금흐름표, 가입자 공시는 읽지 않았고, 보도들은 에티오피아 가입자 수, 현지통화 매출, 그리고 에티오피아 손실 안에서 감가상각·상각·이자 비중을 나눠 밝히지 않았다. 그래서 결론은 보이는 데까지만 선다. 에티오피아 적자의 현금 부분은 거의 닫혔고, 누적 자본에 대한 수익성은 어느 방향으로도 증명되지 않았다.

시장은 35.9%를 성장 이야기로 읽을 것이다. 더 정확한 독법은 적자 축소 이야기다. Safaricom의 가장 비싼 실수는 이제 매일 돈을 태우는 것을 멈췄다. 다만 아직 돈을 돌려주기 시작하지는 않았다.