Resumo

  • O Boletim 137 do BIS classifica 46,4% do valor divulgado de investimentos entre empresas de IA como “circular” quando investidor e empresa financiada também tiveram uma relação de fornecedor e cliente entre 2021 e 2025.
  • Quando uma rodada reúne vários investidores, basta um deles ter esse vínculo para que o valor divulgado da rodada inteira entre no cálculo. O número não mede dinheiro que voltou nem a parcela aplicada por esse investidor.

A porcentagem parece contar uma história direta: empresas de IA investem umas nas outras e as compras que vêm depois fazem a demanda parecer maior. O Boletim 137 do Bank for International Settlements documenta algo mais delimitado. Os autores classificam 1.246 empresas em cinco camadas — computação, infraestrutura, ferramentas de dados, modelos e aplicações — e identificam 972 relações de investimento entre empresas de IA em 2021–2025. Nas operações divulgadas entre empresas do setor, 46,4% do valor foi classificado como “circular”; por número de operações, a parcela foi de 16,1%.

“Circular” descreve a sobreposição de relações entre empresas, não o caminho percorrido pelo dinheiro. Investidor e empresa-alvo entram nessa categoria se tiverem uma relação comercial de fornecimento em qualquer direção em algum momento da janela de cinco anos. O vínculo pode surgir em data diferente da rodada de investimento. É um critério mais amplo do que exigir um compromisso de compra dentro do mesmo financiamento.

A forma de atribuir o valor muda a interpretação. Uma rodada pode ter vários investidores de IA. Se qualquer um deles mantiver relação comercial com a empresa financiada, o estudo inclui o valor divulgado integral da rodada, sem dividir a quantia entre investidores. Portanto, os 46,4% não representam a contribuição do investidor ligado ao fornecedor, o valor das compras, receitas que retornaram a quem investiu nem prova de que clientes finais financiaram o circuito.

Há, ainda assim, uma concentração a observar nos elos anteriores da cadeia. O gráfico do boletim atribui 73% das relações circulares, contadas por ocorrência, a empresas de computação ou infraestrutura. Essa proporção conta relações; não mede valor. Um fornecedor pode investir para ampliar a capacidade de que seus clientes precisam; um comprador pode financiar o fornecedor para garantir acesso a um insumo escasso; ou os dois podem trocar bens e serviços. Cada arranjo pode viabilizar investimento e tornar a demanda comercial e a exposição financeira mais dependentes das mesmas contrapartes.

Os autores combinam dados de investimento da PitchBook com vínculos comerciais da FactSet e dizem ter feito verificações manuais na medida do possível. Também informam que analistas da PitchBook não revisaram os cálculos do BIS e que os resultados podem divergir da metodologia da empresa. O boletim aponta possíveis riscos de opacidade e exposição correlacionada; não relata falência, perda realizada, receita fictícia ou fraude. É um mapa de relações em 2021–2025, não um teste de estresse do mercado atual.

Fontes