概要

  • エルパソのプロジェクトの全危険担保財物保険は、建設中は4億2,700万ドル、稼働後は4億5,000万ドルが上限
  • S&P は123億ドルのプロジェクト債務を A+と格付けし、Meta の信用力と契約上のリスク移転が格付けを支えていると指摘

事実

Meta と BlackRock が米国テキサス州エルパソで開発する総事業費140億ドルのデータセンター「Sopaipilla」は、大規模事故で想定される損失の一部しか保険でカバーしていないと、Financial Times が報じた。全危険担保の財物保険は建設中4億2,700万ドル、稼働後4億5,000万ドルが上限で、テロ保険は6億4,500万ドルに限定される。プロジェクトは全損に対しては保険が付されていない。

同キャンパスは約1GW の計算能力を想定して設計されている。BlackRock 関連のファンドが事業体の80%を保有し、Meta が20%を保有する。Meta はこの施設の初期段階における唯一のテナントになる予定だ。Sopaipilla Investor は約123億ドルの優先担保付社債を発行している。S&P はこの債務を A+と格付けしており、Meta より1ノッチ低い。S&P は、Meta の信用力と契約上のリスク移転がプロジェクトの格付けを支えているとしている。また FT は、重大な事故でプロジェクトが18か月超遅延した場合、Meta は違約金なしでリースを解約できると報じた。

評価

資金調達は保険だけに依存しているわけではない。プロジェクトはキャンパス全体の価値を保険でカバーする代わりに、モデル化された損失（想定損失）を保険でまかない、Meta のリース契約や保証、その他の契約上の義務を追加的な保護として当てにしている。その結果、貸し手は壊滅的な損失が保険限度額を超える可能性を受け入れることになる。

この違いは重要だ。それぞれの保護の性質が異なるためである。保険は定義された保険事故に対して支払われるが、Meta による支援の価値は、契約が有効であり続け、企業が義務を果たすことに依存する。リース解約条項を発動させるほど深刻な損害事故が起きれば、他の保護が残っていても、債務を支えるキャッシュフローが弱まる可能性がある。

BTW の読者にとって、Sopaipilla は、データセンターのプロジェクトが全額再調達価額で保険をかけるには大きくなりすぎた場合に、リスクがどこへ移るかを示している。資金調達のより多くがテナントの信用力、保証、リース条件に依存することになり、そうした契約は資産をめぐる単なる商業上の書類ではなく、インフラのリスク評価の一部となる。

注目点

建設が進むにつれて Sopaipilla の保険限度額が変わるかどうか、キャンパスが稼働に近づくにつれて格付機関の見方が変わるかどうかを注視したい。同種のハイパースケール資金調達では、貸し手が全額再調達価額保険ではなく想定損失を対象とする保険を引き続き受け入れるかどうかが示される。積立金、保証、リース条件の引き締めがあれば、保険会社が吸収しない災害リスクが資金調達の別の部分で価格付けされていることを示すだろう。