Resumen

  • Oracle ejecutó en 2026 la parte efectiva de su plan de 45.000–50.000 millones de dólares: una emisión de bonos de 25.000 millones a ocho tramos y 20.000 millones de dólares en acciones at-the-market.
  • El pasivo que sostiene la expansión de OCI creció hasta 288.000 millones de dólares en arrendamientos aún no iniciados, con una ventana de inicio que se desplazó hacia el futuro entre febrero y septiembre.
  • S&P rebajó la calificación a BBB- el 9 de julio de 2026, el último escalón antes del grado especulativo; Moody's mantiene Baa2 con perspectiva negativa y Fitch BBB estable.
  • El 24 de septiembre, Oracle envió un aviso de fuerza mayor al promotor Blue Owl sobre el campus de Nuevo México (Project Jupiter), cuya deuda de proyecto de 18.000 millones cotiza por debajo de 90 centavos; Blue Owl dice que el aviso no cambia sus compromisos financieros.

El tercer trimestre fiscal de Oracle terminó el 31 de agosto de 2026 con un estado de resultados que ya nadie discute: ingresos totales de 19.300 millones de dólares, un 30% más, ingresos de nube de 11.600 millones, un 62% más, e infraestructura de nube creciendo un 121% hasta unos 7.400 millones de dólares (Oracle, comunicado de resultados). Lo que importa para la tesis de este artículo no está en la cuenta de resultados sino en el balance y en las notas a los estados financieros: qué parte del plan de financiación anunciado el 1 de febrero de 2026 es ya un hecho y qué parte sigue siendo una promesa condicionada a eventos que Oracle no controla del todo.

Lo que ya es efectivo

Tres piezas son hechos consumados. Primera: la venta de acciones. Oracle completó durante el trimestre la colocación de 20.000 millones de dólares de acciones ordinarias (antes de comisiones) bajo su programa at-the-market; una reconstrucción secundaria del formulario 10-Q cifra la operación en 141 millones de acciones por 19.909 millones de dólares netos de costes de emisión (reconstrucción del 10-Q). Segunda: la deuda. El 2 y 4 de febrero de 2026 Oracle emitió 25.000 millones de dólares de notas senior no garantizadas en ocho tramos con vencimientos de 2029 a 2066: 500 millones a tipo flotante ligado a SOFR más 1,11% (2029); 3.000 millones al 4,550% (2029); 3.500 millones al 4,950% (2031); 3.000 millones al 5,350% (2033); 5.000 millones al 5,700% (2036); 2.250 millones al 6,550% (2046); 5.000 millones al 6,700% (2056) y 2.750 millones al 6,850% (2066), con unos ingresos netos estimados de 24.900 millones (prospecto 424B2; términos del Exhibit 4.1; cuenta de mercados de capital de IFR). La curva es reveladora: los 67 puntos base entre el 4,550% a 2029 y el 6,850% a 2066 son el precio que el mercado pone por prestar 40 años a un emisor cuya calidad crediticia se está deteriorando en tiempo real. Tercera: el gasto. El capital expenditures del trimestre fue de 28.499 millones de dólares frente a 8.502 millones un año antes, con una salida neta de caja de 17.966 millones; el flujo de caja operativo fue de 23.000 millones y el flujo de caja libre, negativo en unos 5.000 millones (-5.400 millones según CNBC).

La mecánica que suaviza esa salida de caja es el prepago de clientes. Oracle recibió 11.400 millones de dólares de prepagos con componente financiero significativo en el trimestre, y la dirección afirmó que la gran mayoría del nuevo RPO se contrató mediante prepago, hardware aportado por el cliente o estructuras similares que no exigen caja incremental de Oracle. Pero el propio consejero delegado Clay Magouyrk aclaró el alcance de esa afirmación en la llamada de resultados: las estructuras evitan que Oracle tenga que buscar caja adicional, no que evite el gasto de capital (transcripción de la llamada). La distinción es económica y no retórica: el prepago desplaza la financiación, no la elimina.

Lo que sigue condicionado

El plan anunciado el 1 de febrero contemplaba recaudar 45.000–50.000 millones de dólares brutos durante el año calendario 2026, divididos casi por igual entre deuda y acciones para mantener una hoja de balance con grado de inversión; la deuda debía ser "una única emisión puntual de bonos senior no garantizados con grado de inversión a comienzos de 2026", sin emisiones adicionales previstas durante el resto de 2026, y entre los mayores clientes de OCI citaba a AMD, Meta, NVIDIA, OpenAI, TikTok y xAI; Goldman Sachs dirigió el bono y Citigroup la parte accionarial (plan de financiación de Oracle).

Frente a ese anuncio, el formulario 10-Q del trimestre cerrado el 31 de agosto de 2026 (presentado el 11 de septiembre, con número de acceso 0001193125-26-389274) muestra 288.000 millones de dólares de compromisos de arrendamiento adicionales aún no iniciados, sustancialmente todos acuerdos de centros de datos, fuera del balance, con inicio previsto entre el segundo trimestre del ejercicio 2027 y el 2029 y plazos de 15 a 19 años; Oracle cerró el trimestre con unos 125.000 millones de pagarés y otras deudas (resumen del 10-Q; confirmación de la presentación). La comparación con la presentación de febrero, que revelaba 261.000 millones con inicio entre el cuarto trimestre del ejercicio 2026 y el 2028 (10-Q de febrero de 2026), muestra dos desplazamientos simultáneos: la cola creció 27.000 millones de dólares y su ventana de inicio se movió un trimestre hacia adelante. Ambos movimientos empujan la conversión de esos contratos en capacidad facturable hacia 2028 y más allá, exactamente lo que la dirección reconoció al decir que el RPO contratado en el trimestre no afectará al gasto ni a los ingresos hasta el ejercicio 2028 o posterior.

En el balance, Oracle llevaba unos 34.600 millones de pasivos por arrendamientos operativos y entre 9.200 y 9.850 millones por arrendamientos financieros según la fuente secundaria consultada (las dos cifras disponibles discrepan y ninguna ha sido verificada contra el texto del formulario); el propio registro no atribuye los 288.000 millones íntegramente a cargas de trabajo de IA (Rundowns). Esa ambigüedad importa: una parte de la cola puede ser crecimiento ordinario de centros de datos, no exposición concentrada a IA.

Las agencias ya se han pronunciado, de forma desigual

La cadena de valoración muestra la tensión antes que el flujo de caja. Moody's califica a Oracle Baa2 con perspectiva negativa desde diciembre de 2025, cuando el RPO era de 523.000 millones de dólares tras crecer 68.000 millones en un trimestre, y afirmó esa calificación el 2 de febrero de 2026 tras el anuncio de la ampliación de capital, citando el riesgo de contraparte y el gasto requerido (Moody's Credit Outlook; afirmación de Moody's). Fitch asignó BBB a los bonos de febrero y afirmó la calificación de largo plazo en BBB con perspectiva estable, proyectando un apalancamiento sobre EBITDA por encima de 3,5x en el ejercicio 2026, un EBITDAR que alcanzará un máximo por encima de 4x, un flujo de caja libre previo a dividendos negativo de más de 26.000 millones en 2026 y 18.000 millones en 2027, y emisiones incrementales de deuda y capital al menos hasta el ejercicio 2028 (Fitch). S&P fue más lejos: el 9 de julio de 2026 rebajó a Oracle de BBB a BBB-, el último escalón del grado de inversión, previendo un déficit de flujo de caja operativo fiscal de casi 42.000 millones de dólares financiados con deuda y capital, y señalando que Oracle había elevado su guía de gasto a 90.000–95.000 millones frente a los 60.000 millones que la agencia asumía, por el encarecimiento de componentes de GPU y red; S&P describió a OpenAI como un "riesgo de crédito central" al que atribuye aproximadamente la mitad de los 638.000 millones de dólares de servicios contratados no entregados, y consideró a Oracle menos flexible financieramente que Microsoft, Google o Amazon. Los relatos contemporáneos del movimiento describen la perspectiva posterior como estable, aunque el texto de S&P no fue directamente accesible para esta investigación (heise sobre la rebaja; Cbonds; página de S&P, solo título).

La lectura de mercado confirma la brecha entre la calificación oficial y la implícita. Reuters enmarcó a Oracle como el valor atípico entre las grandes compañías de software, obligado por reservas de caja limitadas a endeudarse y firmar unos 260.000 millones de dólares en arrendamientos de centros de datos según la revelación del cierre del ejercicio 2026, luego superada por los 288.000 millones (Reuters, 4 de agosto de 2026). CreditSights estima unas necesidades de emisión de unos 70.000 millones de dólares entre el tercer trimestre fiscal de 2026 y el cuarto de 2028, proyecta un capex que pasa de 21.200 millones en el ejercicio 2025 a 80.000 millones en 2028 (cerca del 60% de ventas), modela una quema de flujo de caja libre de -25.000 millones en 2026 hasta -16.000 millones en 2028, y señala que los bonos de Oracle cotizan en territorio de BBB alto, unos dos escalones por debajo de sus calificaciones oficiales, con los diferenciales reflejando sobre todo el riesgo binario de OpenAI (CreditSights).

Fuerza mayor en Nuevo México

El 24 de septiembre de 2026, Bloomberg News reportó —vía Reuters— que Oracle envió un aviso de fuerza mayor al promotor Blue Owl sobre el campus de centros de datos de Nuevo México, conocido como Project Jupiter, con el objetivo de retrasar pagos si la instalación no entra en servicio en 2028 en lugar de abandonar su posición como inquilino principal; ni Oracle ni Blue Owl comentaron de inmediato ante Reuters, Oracle afirmó por separado que el proyecto sigue su calendario previsto y que está plenamente comprometida con Nuevo México, y las acciones cayeron en torno a un 4% en la negociación prebursátil (Reuters, 24 de septiembre de 2026).

Los términos contractuales reportados por fuentes no identificadas endurecen el cuadro: según una fuente citada por CNA, asegurar el suministro eléctrico del emplazamiento es responsabilidad de Oracle bajo el contrato; Oracle no podría rescindir el arrendamiento bajo ninguna circunstancia; Blue Owl aporta unos 3.000 millones de dólares de capital propio con Oracle responsable de pagar los costes de la deuda; el campus de 1.400 acres obtuvo 18.000 millones de dólares en préstamos de un consorcio de unas 20 entidades y forma parte del acuerdo de Oracle con OpenAI; y Blue Owl percibe un rendimiento del 9% en fase de desarrollo que sube a cerca del 11% apalancado a la finalización. Blue Owl declaró que el aviso no cambia sus compromisos financieros (CNA). Bloomberg Law añade que la deuda del proyecto cotizaba por debajo de 90 centavos por dólar y advierte que no es seguro que la fuerza mayor libere a Oracle de obligaciones financieras ya pactadas (Bloomberg Law). Es un aviso contractual de carácter precautorio, no una resolución sobre el fondo: Reuters no pudo verificar el contenido de la notificación y la contraparte disputa su efecto.

El contexto accionarial completa el mapa: las acciones de Oracle acumulaban una caída del 22% en el año hasta el cierre del 10 de septiembre de 2026, mientras el S&P 500 ganaba en torno al 11%; la guía para el ejercicio 2027 es de al menos 90.000 millones de dólares de ingresos y 8,10 de EPS no GAAP, con 30–34% de crecimiento previsto para el segundo trimestre y una jornada de inversores en octubre (CNBC). El directorio de la compañía se encuentra en entity:oracle-cloud.