Resumen

  • Oracle emitió 18.000 millones de dólares en notas senior el 26 de septiembre de 2025 y 25.000 millones adicionales el 2 de febrero de 2026, elevando el total del ejercicio fiscal 2026 a 43.000 millones de dólares en notas senior.
  • El plan de financiamiento anunciado el 1 de febrero de 2026 contemplaba recaudar entre 45.000 y 50.000 millones de dólares brutos en el año calendario 2026, aproximadamente la mitad en instrumentos accionarios, incluido un preferente convertible obligatorio de 5.000 millones y un programa de emisión en el mercado de hasta 20.000 millones.
  • El gasto de capital a cuatro trimestres móviles pasó de 21.200 millones (Q4 FY2025) a 55.700 millones (Q4 FY2026), con una guía de 90.000 a 95.000 millones para el ejercicio 2027.
  • El flujo de caja libre a cuatro trimestres alcanzó los -23.700 millones de dólares al cierre del ejercicio 2026, mientras los arrendamientos fuera de balance llegaron a unos 260.000 millones de dólares.

La historia pública de Oracle en el ciclo de la inteligencia artificial se cuenta casi siempre con una cifra: los rendimientos de contratos pendientes (RPO), que pasaron de 455.000 millones de dólares en agosto de 2025 a 664.000 millones en agosto de 2026 (Oracle IR). Esa trayectoria — 455.000, 523.000, 552.600, 638.000 y finalmente 664.000 millones de dólares en cinco trimestres consecutivos — es el número que sostiene la valoración de la compañía y la narrativa de que Oracle se ha convertido en el arrendador de cómputo preferido de los laboratorios de IA (Nasdaq).

Pero el RPO tiene una propiedad incómoda: es una cifra declarada por la propia gerencia. Su composición — qué clientes, con qué plazos, con qué cláusulas de cancelación, con qué derechos de reducción — no se divulga. Nadie fuera de Oracle puede auditar cuánto de esos 664.000 millones es contratado en firme, cuánto es revocable y cuánto depende de la solvencia futura de un puñado de contrapartes de IA.

Lo que sí se puede auditar es el otro lado del balance: el dinero que Oracle realmente ha pedido prestado, el capital que realmente ha vendido y los compromisos de arrendamiento que realmente ha firmado. Ese libro mayor del financiamiento es la contraparte verificable de la narrativa del backlog, y en los últimos doce meses se ha movido con una velocidad sin precedentes en la historia de la compañía.

El calendario de emisiones

La secuencia comienza el 26 de septiembre de 2025, cuando Oracle consumó la emisión de 18.000 millones de dólares en notas senior a través de seis tramos, desde un 4,450% a vencimiento 2030 hasta un 6,100% a vencimiento 2065, según consta en su 8-K ante la SEC; el uso declarado de los fondos incluye gastos de capital (SEC 8-K). Ese mismo mes, la compañía había contemplado inicialmente una emisión de unos 15.000 millones y terminó colocando 18.000 millones.

Cuatro meses después, el 2 de febrero de 2026, Oracle colocó 25.000 millones de dólares en ocho tramos más un instrumento flotante de 500 millones (IFR). La misma jornada, Fitch calificó la emisión BBB con perspectiva estable (Fitch) y Moody's afirmó la calificación Baa2 pero revisó la perspectiva a negativa (Moody's). Con estas emisiones, el total de notas senior del ejercicio fiscal 2026 alcanzó los 43.000 millones de dólares.

El 1 de febrero de 2026, un día antes de la colocación, Oracle había anunciado su plan formal: recaudar entre 45.000 y 50.000 millones de dólares brutos durante el año calendario 2026 para financiar la expansión de Oracle Cloud Infrastructure, con aproximadamente la mitad proveniente de instrumentos accionarios o vinculados a capital (Oracle IR; Data Center Dynamics). El plan incluía un preferente convertible obligatorio de 5.000 millones (Serie D, con cupón del 6,50%) y un nuevo programa de emisión en el mercado de hasta 20.000 millones de dólares en acciones comunes, completado durante el primer trimestre del ejercicio 2027. Oracle declaró entonces que no esperaba emitir bonos adicionales durante 2026 más allá de esa transacción única.

El consumo de capital

La razón de todo esto es visible en una sola serie: el gasto de capital. A cuatro trimestres móviles, pasó de 21.200 millones de dólares al cierre del ejercicio 2025 a 27.400 millones en el Q1 FY2026, 35.500 millones en el Q2, 48.300 millones en el Q3 y 55.700 millones en el Q4 FY2026 (Oracle IR). En el primer trimestre del ejercicio 2027, el gasto trimestral alcanzó unos 28.000 millones de dólares por sí solo. La guía para el ejercicio 2027 es de 90.000 a 95.000 millones de dólares en gasto de capital reportado, con una salida neta de caja de unos 70.000 millones después de descontar entre 20.000 y 25.000 millones en prepagos de clientes y efectos de calendario (Transcripción Q1 FY2027).

Ese ritmo de consumo no puede financiarse desde las operaciones. El flujo de caja libre a cuatro trimestres se volvió negativo en el Q4 FY2025 y alcanzó los -23.700 millones de dólares al cierre del ejercicio 2026 (StockAnalysis); en el Q1 FY2027 el flujo de caja libre trimestral fue de -5.000 millones de dólares, incluso con un flujo de caja operativo trimestral récord de 23.000 millones. La brecha entre lo que la infraestructura cuesta y lo que las suscripciones ya recaudan es lo que llenan los bonos, los preferentes y el programa de acciones.

La tercera columna: los arrendamientos

Entre el balance declarado y las obligaciones fuera de balance existe una capa que rara vez encabeza los titulares: los compromisos de arrendamiento. Según las presentaciones trimestrales, estos alcanzaron 248.000 millones de dólares en noviembre de 2025, 261.000 millones en febrero de 2026 y unos 260.000 millones al cierre del ejercicio fiscal 2026, en su mayoría centros de datos con plazos de 15 a 19 años que comienzan entre el Q4 FY2026 y el ejercicio 2028 (Oracle 10-Q). A esto se suman obligaciones incondicionales de compra a proveedores: 10.000 millones en noviembre de 2025, 11.000 millones en febrero de 2026 (principalmente energía para centros de datos) y 13.300 millones al cierre del ejercicio, más un compromiso posterior de unos 19.000 millones a cinco años.

Estas cifras son semiauditables: están documentadas en presentaciones ante la SEC y representan contratos firmados con terceros, pero su registro contable depende de clasificaciones que la propia gerencia controla. Son, en ese sentido, una tercera columna entre el RPO puramente declarado y las emisiones de deuda puramente verificables.

La deuda a nivel de proyecto

Hay una cuarta capa que no aparece en el balance corporativo de Oracle: la deuda de proyecto. Para los campus de Vantage Data Centers en Texas (23.250 millones de dólares) y Wisconsin (14.750 millones) vinculados al programa Stargate con OpenAI, se estructuraron 38.000 millones de dólares en facilidades de crédito senior garantizadas a nivel de proyecto (Bloomberg). Esta deuda está aislada de la emisión corporativa: la respaldan los activos y contratos del proyecto, no el balance general de Oracle. Su existencia significa que el costo total de financiar la expansión de IA es mayor — y estructuralmente más complejo — de lo que sugieren las emisiones corporativas por sí solas.

Lo que el mercado dijo

Los mercados de crédito y de acciones reaccionaron con precisión a esta secuencia. El 11 de junio de 2026, las acciones de Oracle cayeron cerca del 11% cuando los inversores digirieron la escala creciente de las necesidades de capital (CNBC). En julio de 2026, S&P rebajó la calificación a BBB-, un escalón por debajo de la Baa2 de Moody's y la BBB de Fitch (S&P Global). Los seguros de impago a cinco años (CDS) se reportaron por encima de los 200 puntos básicos.

En agosto de 2026, Reuters describió la situación como una apuesta de calificación de alto riesgo: la estrategia de Oracle depende de que los mercados de deuda sigan absorbiendo emisiones cada vez mayores a spreads aceptables mientras el flujo de caja libre permanece profundamente negativo (Reuters).

Qué se puede y qué no se puede auditar

La distinción central de este artículo es simple. Las emisiones de deuda y capital de Oracle están fechadas, tienen contrapartes — bancos de inversión, suscriptores, calificadoras — y precios de mercado. Los arrendamientos están documentados en presentaciones regulatorias. El RPO, en cambio, es una métrica definida y divulgada por la gerencia, sin composición, sin plazos detallados y sin términos de cancelación públicos.

Eso no significa que el RPO sea falso. Significa que es la única de las tres columnas que no puede verificarse de forma independiente. Cuando la brecha entre las dos columnas verificables — 43.000 millones en deuda del ejercicio, 20.000 millones en acciones, 260.000 millones en arrendamientos — y la columna declarada de 664.000 millones se discuta, la discusión real no será sobre si Oracle está construyendo. Lo está. Será sobre quién paga si los arrendatarios de esa capacidad no pueden honrar sus contratos.

Fuentes