Resumen

  • Los US$1.070 millones disponibles para cartas de crédito están dentro de la línea revolvente de US$1.070 millones; no son un cupo adicional. La “Liquidez” contractual suma efectivo no restringido elegible y crédito aún disponible.
  • El mínimo inicial equivale al 40% del compromiso, US$428 millones. Solo baja al 25% —US$267,5 millones si el límite no cambia— cuando se cumple el hito de arrendamiento de todas las fases críticas de potencia bajo uno de los dos indentures de proyecto.

Análisis

Una facilidad puede parecer dinero disponible hasta que se pregunta qué entiende el contrato por liquidez y qué usos compiten por el mismo dólar. El acuerdo firmado por Hut 8 Corp. el 24 de septiembre de 2026 permite pedir prestado, amortizar y volver a pedir fondos durante cuatro años. Pero su sublímite de cartas de crédito de US$1.070 millones está expresamente incluido en la facilidad revolvente del mismo tamaño. No hay US$1.070 millones para préstamos y otros US$1.070 millones para garantías.

La diferencia no es solo semántica. Hut 8 presentó las cartas de crédito como respaldo para obligaciones de desarrollo: depósitos de interconexión y compromisos con compañías eléctricas y proveedores de equipos. Una garantía bancaria puede evitar que se inmovilice efectivo como colateral; a cambio, consume parte de la capacidad de crédito disponible. El 8-K informó que no había saldo pendiente al cierre de la operación. No hay en las fuentes públicas una cifra posterior de cartas emitidas o préstamos dispuestos.

El contrato define “Liquidez” como efectivo no restringido que reúna las condiciones pactadas más la parte no utilizada de la línea después de descontar la exposición a préstamos y cartas de crédito. Por eso, pedir US$1 de efectivo y conservarlo inicialmente cambia crédito disponible por caja, sin necesariamente reducir en igual medida la suma. Si se gasta en la obra, la caja elegible disminuye. Si se emite una carta de crédito, cae la capacidad no utilizada aunque no se pague efectivo ese día. Los tres estados —efectivo, deuda dispuesta y garantía bancaria— no deben confundirse.

La prueba comienza con el trimestre terminado el 31 de marzo de 2027. Antes de la “Stabilization Date” definida en el acuerdo, Hut 8 debe mantener Liquidez de al menos 40% de los compromisos agregados. Con el límite inicial de US$1.070 millones, son US$428 millones. A partir de esa fecha, el mínimo cae al 25%, o US$267,5 millones si el compromiso continúa intacto. El denominador no se reduce por préstamos o cartas pendientes; sin embargo, esa exposición reduce la capacidad disponible que integra la medida de Liquidez.

La fecha que reduce el mínimo depende de los contratos de proyecto. El acuerdo toma la primera Commencement Date alcanzada bajo los indentures de River Bend o Beacon Point. Ambos documentos vinculan esa Commencement Date al inicio del arrendamiento para todas las “Critical Power Phases” del contrato de centro de datos y distinguen ese momento de una fecha inicial correspondiente a la primera fase. Por eso, ni la firma del arrendamiento ni la entrega de la primera sala de datos prueban por sí mismas que ya se aplique el piso menor.

El costo de mantener la opción también está cuantificado. La comisión anual es 0,250% sobre los compromisos disponibles y no utilizados. Si todo el cupo permaneciera libre durante un año completo, US$1.070 millones generarían una comisión anualizada de US$2,675 millones antes de otros cargos. Los préstamos, además, pagan intereses: al cierre, el margen inicial para la opción Term SOFR era de 1,75 puntos porcentuales, con una banda que depende de la relación entre deuda total consolidada y capitalización bursátil.

La línea y la deuda de campus tienen perímetros distintos. Hut 8 Corp. es prestatario; ciertas subsidiarias restringidas garantizan la obligación y se conceden gravámenes de primer rango sobre casi todos los activos del prestatario y los garantes, con excepciones. El informe trimestral describe US$7.500 millones de notas de proyecto como deuda sin recurso contra la matriz y señala que hay saldos de proyecto clasificados como efectivo restringido. Por tanto, el total corporativo que combina efectivo libre, efectivo restringido y Bitcoin no puede reemplazar el cálculo específico del contrato de crédito.

El expediente público permite reconstruir la mecánica, no medir la utilización posterior al cierre. La pregunta relevante es cuánta caja califica, qué parte de la línea se usa o queda reservada para cartas de crédito, y cuándo alguno de los dos proyectos alcanza el comienzo contractual de todas sus fases críticas. No hay base para afirmar que una garantía concreta ya se emitió ni que la compañía haya incumplido el mínimo.

Fuentes