Zusammenfassung

  • TeraWulf zahlte 450 Mio. Dollar für 50,1% des Abernathy-Gemeinschaftsunternehmens. Der vollständige Verkauf für rund 530 Mio. Dollar wurde am 6. Juli 2026 wirksam und ließ TeraWulf ohne Eigenkapitalanteil am 168-MW-Campus zurück.
  • Der Preis ist ein Zeitplan: 250 Mio. Dollar innerhalb von 14 Tagen, 150 Mio. Dollar bis Ende 2026 und rund 130 Mio. Dollar, vorbehaltlich Anpassungen, bis 30. April 2027. Die herangezogenen Dokumente bestätigen nicht den Eingang sämtlicher Raten.
  • Fluidstacks 25-jähriger Untermietvertrag, Googles Bonitätsunterstützung und 1,3 Mrd. Dollar Projektschulden verbleiben im Gemeinschaftsunternehmen. TeraWulf erhält Liquidität und strebt anderswo direkte Kontrolle an, übernimmt dort aber Bau-, Sicherheiten-, Strom- und Lieferrisiken selbst.

Mit dem Closing wechselte der wirtschaftliche Umfang

TeraWulf gründete Abernathy im Oktober 2025 gemeinsam mit Fluidstack. Das Unternehmen sollte in Texas einen Campus mit 168 MW kritischer IT-Last bauen und betreiben. Für 450 Mio. Dollar in bar erwarb TeraWulf 50,1%. Den zusätzlichen Anteil bis 51% kaufte es nicht.

Das Projekt besaß bereits eine kommerzielle Struktur. Fluidstack hatte den gesamten Campus für 25 Jahre vorvermietet, mit vertraglichen Mietsteigerungen und Möglichkeiten zur Laufzeitverkürzung. Google stellte Bonitätsunterstützung im Investment-Grade-Bereich bereit. Im Dezember begab das Gemeinschaftsunternehmen 1,3 Mrd. Dollar besicherte Anleihen mit 7,25% Zins und Fälligkeit 2030.

Die Mittel finanzierten einen Teil des Baus, Schuldendienstreserven, 75 Mio. Dollar Barsicherheit für ein Akkreditiv sowie Gebühren. Der Langfristvertrag erleichterte die Finanzierung, machte aber den künftigen Vertragswert nicht zu frei verfügbarem Geld für die Anteilseigner.

Am 6. Juli 2026 verkaufte eine TeraWulf-Tochter sämtliche Anteile an Fluidstack und weitere Käufer. Der spätere Quartalsbericht bezeichnet den Verkauf als am selben Tag wirksam. TeraWulf hält seither keinerlei Eigenkapital an Abernathy.

Damit ist eine Doppelzählung ausgeschlossen. Die rund 530 Mio. Dollar ersetzen die Beteiligung; sie kommen nicht zusätzlich zu TeraWulfs früherem Anteil am 25-jährigen Mietpotenzial hinzu. Das Projekt besteht weiter, sein Residualwert gehört jedoch den neuen Eigentümern.

50,1% bedeuteten keine Alleinkontrolle

Der Prozentsatz wirkt wie eine Mehrheit. TeraWulfs eigene Bilanzierung zeigt, dass Kontrolle von Entscheidungsrechten abhängt.

Das Unternehmen stufte Abernathy als Variable Interest Entity ein. Es konnte erheblichen Einfluss ausüben, besaß nach eigener Einschätzung aber nicht die Macht, die wirtschaftlich wichtigsten Tätigkeiten zu lenken. Daher war TeraWulf nicht der Hauptbegünstigte und bilanzierte nach der Equity-Methode statt einer Konsolidierung.

Auch die Verträge verteilten Aufgaben für Entwicklung, Bauleitung und Finanzdienstleistungen. Bei zusätzlichem Kapitalbedarf konnte jeder Partner anteilig einzahlen. TeraWulf hätte den von Fluidstack nicht übernommenen Fehlbetrag decken müssen, wobei sich die Beteiligungsquoten angepasst hätten.

Im ersten Halbjahr 2026 erfasste TeraWulf 22,6 Mio. Dollar anteiligen Verlust, davon 11,1 Mio. Dollar im zweiten Quartal. Der Campus war noch nicht in Betrieb. Belastungen entstanden vor den Mieten.

Der Verkauf beseitigt dieses Equity-Methoden-Risiko und mögliche weitere Kapitalpflichten aus der Beteiligung. Er beseitigt ebenso den Anspruch auf spätere Ausschüttungen und Wertsteigerung. Ein vollständiger Ausstieg bedeutet nicht mehr Kontrolle, sondern kein Eigentum am gemeinsamen Vehikel.

Die Miete bleibt hinter der Projektschuld

Fluidstack und die weiteren Käufer übernehmen eine Position am Ende der Finanzierungskaskade. Erst müssen Übergabe, Mietbeginn, Betriebskosten, Reserven und die besicherten Anleihen bedient werden. Nur der Rest steht dem Eigenkapital zur Verfügung.

Die 25-jährige Laufzeit und Googles Unterstützung verbessern die Kreditqualität. Der Vertrag enthält dennoch Verkürzungsoptionen. Baufortschritt, Abnahme, Kosten und Anleihebedingungen entscheiden weiterhin über die tatsächliche Rendite.

Vor dem Verkauf partizipierte TeraWulf zu 50,1% an diesem Rest, ohne alle Schlüsselentscheidungen allein zu treffen. Nach dem Verkauf tragen die Käufer sowohl den Wertzuwachs bei erfolgreicher Lieferung als auch Verluste aus Verzögerung, Vertragsverkürzung oder strengeren Finanzierungsvorgaben.

Die 168 MW verschwinden nicht aus dem Markt. Sie verlassen lediglich TeraWulfs zurechenbares Eigenkapitalportfolio und wechseln in das Eigentumsregister von Fluidstack und seinen Mitinvestoren.

Drei Raten haben drei Zeitrisiken

Die ersten 250 Mio. Dollar waren innerhalb von 14 Tagen nach dem 6. Juli fällig. Weitere 150 Mio. Dollar sind bis Ende 2026 zu zahlen. Die letzte Rate von rund 130 Mio. Dollar kann angepasst werden und wird bis 30. April 2027 fällig.

Die erste Frist ist verstrichen, doch die zitierten Passagen enthalten keinen Zahlungsbeleg. Die späteren Raten sind weiterhin vertragliche Forderungen mit Gegenpartei- und Zeitrisiko. Empfangenes Geld und offene Beträge gehören in getrennte Zeilen.

Dasselbe gilt für die vermeintlichen 80 Mio. Dollar Aufschlag. Die Differenz ist brutto, nicht ein veröffentlichter Nettogewinn. Endanpassung, Buchwert, Steuern, Transaktionskosten und der Zeitwert später Zahlungen können das realisierte Ergebnis verändern.

Gegenseitige Anspruchsverzichte reduzieren bestimmte Altlasten, während einzelne Rechte und Pflichten fortbestehen. Wie geldnah eine Rate ist, hängt vom Schuldner, den Durchsetzungsrechten und der Schlussabrechnung ab.

Direkte Kontrolle bindet mehr Bilanz

TeraWulf will den Erlös in Infrastruktur reinvestieren, bei der es Eigentum, Kundenbeziehung und Betrieb direkt kontrolliert. Das kann Entscheidungen besser ausrichten. Bei Verzögerungen landen die Rechnungen aber unmittelbarer beim Unternehmen.

Am Justified Campus in Kentucky hat Anthropic rund 401 MW kritische IT-Last für 20 Jahre gemietet. Die Übergabe soll zwischen der zweiten Hälfte 2027 und Anfang 2028 gestaffelt erfolgen. Miete beginnt für jede Fläche erst nach deren Lieferung.

Muskie zeigt die Liquiditätskosten einer kontrollierten Stromposition. Die Verträge umfassen bis zu 500 MW Versorgung und Übertragungsanlagen für potenziell 1 GW. TeraWulf stellte im Juli Akkreditive über 360,7 Mio. Dollar. Davon sind 286,7 Mio. Dollar durch ein Bardepot von 295,3 Mio. Dollar abgesichert; weitere Sicherheiten folgen.

Nach Versorgungsbeginn fallen Mindestmonatsentgelte auf die vertragliche Kapazität an, auch bei geringerem Verbrauch. Der direkte Eigentümer bestimmt Kunden und Baufolge, trägt aber Leerstand, Lieferung und Refinanzierung näher an der eigenen Bilanz.

Der Tausch ist damit konkret. Abernathy ersetzt geteilten künftigen Residualwert durch eine gestaffelte Forderung. Neue Standorte bieten mehr direkte Kontrolle und mögliches Upside, verlangen aber mehr Sicherheiten, Ausführung und finanzielle Ausdauer.

Entscheidend ist die Rendite der Neuanlage

Der Verkauf kann sinnvoll sein, selbst wenn Abernathy erfolgreich wird. TeraWulf kann frühere Liquidität höher bewerten, die Käufer den jahrzehntelangen Restwert. Unterschiedliche Kapitalkosten und Zeiträume ermöglichen beiden Seiten eine rationale Entscheidung.

Vier Nachweise sind nötig: Eingang jeder Rate, Nettogewinn oder -verlust nach Steuern, genaue Mittelverwendung und tatsächlich beginnende Mieten der Ersatzprojekte. Die Rendite ist nach Sicherheiten, Zinsen, Bau und Betrieb zu messen.

Seit dem 6. Juli gehört Abernathy nicht mehr in TeraWulfs zurechenbare Beteiligungskapazität. Bei Fluidstack bleibt es im Betriebs- und Finanzierungsbuch. Diese Grenze verhindert, dass derselbe künftige Mietstrom zwei Eigentümern zugerechnet wird.

Quellen