Кратко

  • Операционная выручка за 1П2026 составила 48 693 млн юаней, снизившись на 1,8% год к году, а EBITDA упала на 11,6% до 30 252 млн юаней.
  • Чистая прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла на 30,1% до 7 489 млн юаней — почти исключительно за счёт снижения амортизации на 25,2%.
  • Денежный поток от операционной деятельности сократился на 75,1% до 7 135 млн юаней, свободный денежный поток стал отрицательным на 4 515 млн юаней.
  • Совет директоров повысил промежуточный дивиденд на 44,3% до 0,19122 юаня на акцию, что быстрее роста прибыли на акцию.

В первом полугодии 2026 года крупнейший в мире оператор вышек сотовой связи отчитался о выручке в размере 48 693 млн юаней (объявление о результатах, сайт Investor Relations), что на 1,8% меньше, чем 49 601 млн юаней годом ранее. EBITDA снизилась ещё заметнее — на 11,6% до 30 252 млн юаней. И всё же прибыль, приходящаяся на акционеров, выросла на 30,1% до 7 489 млн юаней (промежуточный отчёт).

Механизм этого расхождения — бухгалтерский, а не операционный. По определению компании EBITDA — это операционная прибыль плюс амортизация и износ. Амортизация и износ упали на 25,2% год к году до 19 141 млн юаней с 25 598 млн юаней, поскольку приобретённые активы вышек стали полностью амортизированными, а сроки полезного использования активов распределённых антенных систем (DAS) были пересмотрены (инвестпрезентация). Это неденежное снижение на 6 457 млн юаней почти целиком перешло в операционную прибыль (+28,8% до 11 111 млн юаней) и чистую прибыль, даже когда сам EBITDA сократился.

Денежный отчёт рассказывает другую историю. Денежный поток от операционной деятельности упал на 75,1% до 7 135 млн юаней с 28 679 млн юаней, что компания объясняет удлинением циклов расчётов с клиентами и растущей долей расчётов векселями. Капитальные затраты снизились на 6,0% до 11 650 млн юаней, но этого недостаточно: свободный денежный поток оказался отрицательным на 4 515 млн юаней против положительных 16 287 млн юаней в 1П2025.

Баланс подтверждает давление. Торговая и прочая дебиторская задолженность выросла до 110 687 млн юаней на 30 июня 2026 года со 110 687 против 88 510 млн юаней на конец 2025 года; резерв по ожидаемым кредитным убыткам увеличился до 7 098 млн юаней с 5 822 млн юаней, а старение долга сместилось в buckets «от 6 месяцев до 1 года» (21 498 млн против 15 452 млн юаней) и «от 1 до 2 лет» (21 662 млн против 15 179 млн юаней) (промежуточный отчёт). Коммерческие акцептные векселя выросли до 18 599 млн юаней с 11 311 млн юаней при снижении банковских акцептов до 1 266 млн юаней — смесь расчётных инструментов смещается в сторону коммерческих бумаг, качество которых зависит от эмитента.

Операционные показатели также ослабли. Компания управляла 2,172 млн вышковыми площадками (+23 тыс. с конца 2025 года), но количество арендаторов от операторов вышек сократилось на 2 тыс. до 3,565 млн, а средняя годовая выручка на площадку упала на 6,9% до 18 790 юаней (инвестпрезентация; стенограмма отчётного звонка). Выручка вышкового бизнеса снизилась на 6,7% до 35 263 млн юаней, тогда как бизнесы «двух крыльев» росли: DAS +9,2% до 5 094 млн юаней, «умные вышки» +12,8% до 5 332 млн юаней, энергетика +17,3% до 2 591 млн юаней. Компания связывает падение EBITDA с расторжением договоров аренды из-за оптимизации сетей операторами, упрощением базовых станций и ростом расходов на ремонт.

Компания объясняет именно так: заявление о результатах приписывает снижение амортизации полностью амортизированным приобретённым активам и пересмотру сроков DAS, а падение EBITDA — оптимизации сетей операторами и росту затрат на обслуживание. Независимо от трактовки, арифметика прозрачна: прибыль выросла, потому что неденежный вычет уменьшился, а не потому, что бизнес стал генерировать больше денег.

На этом фоне совет директоров повысил промежуточный дивиденд на 44,3% до 0,19122 юаня на акцию (около 3 343 млн юаней) — быстрее, чем рост прибыли на акцию на 30,1% — при леверидже 31,5% (+3,8 п.п. с конца 2025 года). Компания заявляет о намерении обеспечивать стабильный рост годового дивиденда на акцию. Выплата ожидается 30 октября 2026 года.

Ключевые условия, за которыми стоит следить дальше: годовые результаты за 2026 год и решение о финальном дивиденде; динамика амортизации во втором полугодии; старение дебиторской задолженности и баланс коммерческих векселей на конец года; стабилизация аренды операторов и выручки на площадку.