Resumen

  • stc convirtió su participación en Telefónica S.A. hasta el 9,97% de los derechos de voto el 6 de febrero de 2025, dentro de la ventana de seis meses abierta por la autorización del Consejo de Ministros español del 28 de noviembre de 2024.
  • Las condiciones voluntarias impuestas por España —destinadas, según la ministra Carlos Cuerpo, a proteger la autonomía operativa de Telefónica y la infraestructura crítica— no se han hecho públicas, y constituyen el principal condicionante regulatorio del desarrollo de la posición.
  • La consideración inicial de una oferta por United Group (~8.000 millones de euros), reportada por Reuters el 3 de junio de 2024, nunca se materializó; United Group vendió SBB Serbia a e&/PPF en su lugar.
  • El bono sukuk de 2.000 millones de dólares de enero de 2026 es financiación, no adquisición: muestra capacidad de despliegue sin un segundo acto transfronterizo consumado.
  • Las próximas condiciones observables son la cuestión de la actuación conjunta ante la CNMV, el sillón en el consejo de Telefónica y cualquier divulgación de las condiciones FDI.

stc Group es, en 2026, un operador con una postura de consolidación transfronteriza definida por un hecho consumado y varias condiciones pendientes. El hecho consumado es la conversión de su interés económico en Telefónica S.A. —anunciado el 5 de septiembre de 2023 como un 9,9% compuesto por un 4,9% de acciones directas más instrumentos financieros que otorgaban otro 5% de exposición económica— en un 9,97% de derechos de voto efectivos, completado el 6 de febrero de 2025 según anunció stc a través de Tadawul. (https://www.reuters.com/markets/deals/saudi-arabias-stc-group-acquires-99-stake-telefonica-2023-09-05/) (https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml) (https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1788017) (https://www.argaam.com/en/article/articledetail/id/1789189)

El mecanismo que hizo posible esa conversión no fue mercantil sino regulatorio. El 28 de noviembre de 2024, el Consejo de Ministros español autorizó a stc a elevar su participación hasta el 9,97%, supeditada a condiciones que la compañía saudí aceptó "de forma voluntaria para garantizar que se asegure el elemento estratégico y la autonomía operativa de Telefónica, de forma que se salvaguarden los intereses nacionales y se proteja esa infraestructura crítica", según la ministra de Economía Carlos Cuerpo. La autorización, revisada por la Junta de Inversiones Exteriores (Jinvex), otorgó además a stc el derecho a designar un consejero. El texto exacto de las condiciones no se ha hecho público. (https://elpais.com/economia/2024-11-28/el-gobierno-autoriza-la-toma-del-99-de-telefonica-por-el-grupo-saudi-stc.html)

Entre la autorización y la conversión medió una declaración ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos: a finales de enero de 2025, stc comunicó que poseía el 9,97% de Telefónica y que pensaba "iniciar conversaciones con el emisor para buscar un asiento en el consejo". Para entonces, SEPI mantenía un 10% y CriteriaCaixa había elevado el suyo al 9,99%; stc quedaba como segundo accionista por derechos de voto. Ninguna de las fuentes revisadas confirma que el sillón se haya ocupado. (https://www.reuters.com/business/media-telecom/saudi-arabias-stc-seeks-seat-telefonica-board-2025-01-24/)

El registro post-conversión de Telefónica muestra una estructura de accionistas notablemente equilibrada: SEPI 10%, CriteriaCaixa 9,99% y stc 9,97% —un bloque combinado de aproximadamente el 29,96% sin control mayoritario. Esta geometría es la que anima la cuestión regulatoria abierta: un instituto español de consejeros (Instituto de Consejeros Administradores) pidió a la CNMV en febrero de 2025 que examinara si SEPI, CriteriaCaixa y stc, actuando de forma conjunta, deberían activar una oferta pública de adquisición obligatoria. Se trata de una petición, no de una resolución; no hay resultado documentado en las fuentes revisadas. (https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml)

El propio informe anual 2024 de stc registra la inversión de 2.100 millones de euros (8.500 millones de riales saudíes), la autorización del cuarto trimestre de 2024 y la elevación de los derechos de voto en el primer trimestre de 2025, además de 335 millones de riales en dividendos de Telefónica recibidos durante 2024, contabilizados como otros ingresos. El informe describe a stc como "el mayor accionista de Telefónica", una afirmación que entra en conflicto con el 10% de SEPI documentado por Reuters y RTVE: por derechos de voto, stc es el segundo accionista. La discrepancia es relevante para cualquier lectura del peso real de stc en la gobernanza de Telefónica. (https://www.stc.com/content/dam/stc/stc-annual-report-2024/subsidiaries-investment.html) (https://www.reuters.com/business/media-telecom/saudi-arabias-stc-seeks-seat-telefonica-board-2025-01-24/) (https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml)

La diferencia de estado: qué cerró y qué no

La contabilidad de la postura transfronteriza de stc distingue tres estados. Primero, lo anunciado y luego completado: el interés de septiembre de 2023, autorizado en noviembre de 2024 y convertido en derechos de voto el 6 de febrero de 2025 dentro de la ventana de seis meses que cerraba el 28 de mayo de 2025. Segundo, lo considerado y no ejecutado: la exploración de una posible oferta por United Group de unos 8.000 millones de euros, reportada por Reuters el 3 de junio de 2024 como consideración en fase temprana, que nunca produjo una transacción; en 2025, United Group vendió SBB Serbia a e&/PPF y los derechos deportivos de los Balcanes Occidentales a Telekom Srbija. Tercero, lo financiero sin carácter de adquisición: el sukuk dual de 2.000 millones de dólares emitido en enero de 2026, con participación del Islamic Corporation for the Development of the Private Sector, que refuerza la balanza de financiación sin alterar el perímetro de control. (https://www.reuters.com/markets/deals/saudi-telecom-considers-possible-offer-united-group-sources-say-2024-06-03/) (https://www.bcpartners.com/news/bc-partners-and-united-group-agree-to-sell-sbb-serbia-to-e-ppf-telecom-as-well-as-net-tv-plus-business-and-its-sports-broadcasting-rights-for-western-balkans-to-telekom-srbija/) (https://icd-ps.org/en/news/icd-participates-in-saudi-telecom-companys-usd-20-billion-dual-tranche-sukuk-issuance)

Esta distinción importa porque el mercado tiende a tratar los anuncios como hechos. Entre el anuncio de septiembre de 2023 y la conversión de febrero de 2025 mediaron diecisiete meses y una decisión de gobierno soberano con condiciones no divulgadas. La lección operativa es que, para un inversor extranjero en un activo español percibido como infraestructura crítica, el calendario real lo fija el regulador, no el comprador.

El mecanismo de Telefónica: compuertas regulatorias y canales de influencia

Una participación minoritaria del 9,97% no altera el poder de mercado por consolidación contable; lo altera por canales de influencia. El primero es el acceso al consejo: el derecho a designar un consejero, reconocido en la autorización, transfiere información y capacidad de agenda solo si se ejerce, y no hay evidencia pública de que se haya ocupado. El segundo es la coordinación potencial con SEPI y CriteriaCaixa, cuya evaluación por la CNMV sigue sin resolver. El tercero es el flujo de caja: los dividendos de Telefónica —335 millones de riales en 2024 según stc— son ingresos reales, aunque marginales frente a una inversión de 2.100 millones de euros. (https://elpais.com/economia/2024-11-28/el-gobierno-autoriza-la-toma-del-99-de-telefonica-por-el-grupo-saudi-stc.html) (https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml) (https://www.stc.com/content/dam/stc/stc-annual-report-2024/subsidiaries-investment.html)

La superficie de control está sostenida por compuertas contractuales y regulatorias, no por el porcentaje titular: las condiciones voluntarias no divulgadas vinculan la conducta de stc en Telefónica; el derecho al sillón solo produce influencia si se ejerce; y la cuestión de la actuación conjunta determina si la coordinación del bloque adquiere consecuencias de oferta obligatoria. Cada compuerta es observable; ninguna ha cambiado de estado. (https://www.stc.com/content/dam/stc/stc-annual-report-2024/subsidiaries-investment.html)

La opción no ejercida: United Group

La consideración de una oferta por United Group es el caso de control que se exploró y no se ejecutó. Reuters reportó el 3 de junio de 2024 una consideración en fase temprana de aproximadamente 8.000 millones de euros. No hubo acuerdo. En febrero de 2025, BC Partners y United Group anunciaron la venta de SBB Serbia a e& y PPF Telecom, y de los derechos deportivos de los Balcanes Occidentales a Telekom Srbija. El resultado: stc conservó su exposición a los Balcanes a través de la compra por TAWAL —su filial de toros, ya referida en cobertura previa de BTW— de la infraestructura de torres de United Group en Bulgaria, Croacia y Eslovenia por 1.220 millones de euros, completada en agosto de 2023, pero no adquirió el operador. (https://www.reuters.com/markets/deals/saudi-telecom-considers-possible-offer-united-group-sources-say-2024-06-03/) (https://www.bcpartners.com/news/bc-partners-and-united-group-agree-to-sell-sbb-serbia-to-e-ppf-telecom-as-well-as-net-tv-plus-business-and-its-sports-broadcasting-rights-for-western-balkans-to-telekom-srbija/) (https://united.group/united-group-bv-completes-the-sale-of-mobile-tower-infrastructure-to-tawal/)

La venta del 51% de TAWAL al Fondo de Inversión Pública (PIF) saudí, anunciada el 22 de abril de 2024 con una valoración empresarial de 5.850 millones de dólares y completada el 11 de febrero de 2025 con un pago en efectivo de 8.900 millones de riales, reconfiguró la exposición de stc a las torres: la nueva entidad quedó con un 54,38% en manos del PIF y un 43,06% de stc, con unos 30.000 sitios en cinco países. Esa desinversión, ya documentada por BTW, libera capital que la postura transfronteriza aún no ha desplegado en una segunda adquisición. (https://www.pif.gov.sa/en/news-and-insights/press-releases/2024/pif-and-stc-group-sign-definitive-agreements-to-form-regions-largest-telecom-tower-company/) (https://enterpriseam.com/ksa/2025/02/12/pif-finalizes-acquisition-of-tawal-stc-transfers-ownership-to-new-entity/)

Financiación sin operación: el sukuk de 2026

En enero de 2026, stc emitió un sukuk dual de 2.000 millones de dólares con participación del Islamic Corporation for the Development of the Private Sector. Es un instrumento de financiación, no un movimiento de M&A: demuestra acceso a mercados de capital islámicos a escala, y capacidad de despliegue que sigue esperando un destino transfronterizo consumado. Para un lector que evalúe la postura de stc, la señal correcta no es "stc compra" sino "stc financia"; la brecha entre ambas es exactamente el espacio de las condiciones pendientes. (https://icd-ps.org/en/news/icd-participates-in-saudi-telecom-companys-usd-20-billion-dual-tranche-sukuk-issuance)

Próximas condiciones observables

Tres condiciones, todas observables, definen cuándo la postura de stc cambia de nuevo. Primera: la divulgación o la filtración fiable del texto de las condiciones voluntarias FDI, que hoy fija los límites de conducta de stc dentro de Telefónica. Segunda: la resolución de la consulta ante la CNMV sobre actuación conjunta de SEPI, CriteriaCaixa y stc, que determinaría si el bloque enfrenta una oferta obligatoria. Tercera: la ocupación efectiva del sillón en el consejo de Telefónica, que activaría el canal de influencia más directo. A ellas se añade cualquier anuncio de compromiso transfronterizo nuevo; en la ventana de búsqueda revisada, que se extiende hasta el 18 de enero de 2026, no se halló ninguna adquisición transfronteriza completada o anunciada por stc, aunque la ausencia de evidencia no es prueba de ausencia. (https://elpais.com/economia/2024-11-28/el-gobierno-autoriza-la-toma-del-99-de-telefonica-por-el-grupo-saudi-stc.html) (https://www.rtve.es/noticias/20250206/operadora-saudi-stc-hace-efectiva-participacion-telefonica/16439053.shtml) (https://www.reuters.com/business/media-telecom/saudi-arabias-stc-seeks-seat-telefonica-board-2025-01-24/)

Los datos corporativos de stc, incluida su relación con inversores, están accesibles en su portal; el registro de directorio de BTW para la compañía se encuentra aquí.