Resumen

  • Vodafone Group vendió el 18,0% de Indus Towers en junio de 2024 y el 3,0% restante el 5 de diciembre de 2024. Bharti Airtel pasó del 48,95% al 50,005% no por comprar, sino por no acudir a la recompra de acciones que Indus ejecutó en 2024 y que la Competition Commission of India aprobó por la vía del artículo 31(1).
  • El consejo recomendó un dividendo final de 14 rupias por acción del ejercicio FY26 —unos 36.934 millones de rupias— contra un flujo de caja libre de 37.600 millones, y la junta general del 19 de agosto de 2026 lo aprobó con un 99,9997% de votos favorables.
  • El trimestre cerrado en junio de 2026 dejó un beneficio prácticamente plano respecto al año anterior y la misma concentración de cliente que la compañía sigue sin desglosar.

Un cambio de control por aritmética, no por desembolso

Vodafone Group vendió 484,7 millones de acciones de Indus Towers, el 18,0% del capital, en una colocación acelerada que le reportó 153.000 millones de rupias (1.700 millones de euros) y le dejó 82,5 millones de títulos, en torno al 3,1% (Vodafone Group). La salida se cerró en dos tiempos: en diciembre de 2024 colocó los 79,2 millones restantes —el 3,0% del capital— por 28.000 millones de rupias, de los que 8.900 millones amortizaron préstamos respaldados por activos indios y comisiones, y 19.100 millones se destinaron a suscribir 1.700 millones de acciones de Vodafone Idea, elevando la participación de Vodafone en la operadora del 22,56% al 24,39% (RNS de Vodafone Group). Además de sacar a Vodafone del accionariado, la colocación financió al deudor: Vodafone Idea destinó esos fondos a pagar las cuotas pendientes del Master Service Agreement a Indus, con lo que quedaron satisfechas las obligaciones de Vodafone bajo los Security Arrangements.

En el otro lado del registro, Bharti Airtel no compró nada en la operación que le dio el control. Su participación pasó del 48,95% al 50,005% porque no acudió a la recompra de hasta 56.774.193 acciones que Indus ejecutó en 2024. El expediente de la Competition Commission of India documenta ese mecanismo —el número absoluto de acciones de Airtel no cambió, sí su peso relativo— y aprueba la combinación por la vía del artículo 31(1) (orden de la CCI).

El efecto societario llegó después: cesaron los derechos de nombramiento en el consejo del accionista Vodafone y dimitieron los consejeros no ejecutivos Ravinder Takkar, Sunil Sood y Thomas Reisten (Economic Times). Airtel tenía el 51,03% a 30 de septiembre de 2025 y el 3 de noviembre de ese año un comité especial de su consejo habilitó la compra de hasta un 5% adicional en una o varias tandas, valorado en más de 5.000 crore de rupias al cierre de 382,70 rupias en la BSE; Airtel lo presentó como consolidación de una filial de infraestructura estratégica, matizada por sus propias necesidades de caja para capex y dividendos (Airtel, Economic Times). Entre el 5 y el 10 de febrero de 2026 compró en el mercado en varias tandas y llevó su posición hasta alrededor del 51,18%, una fracción pequeña del margen habilitado (Communications Today).

La caja llegó antes que el dividendo

El dinero entró por la vía de la morosidad, no de la política de reparto. Indus recibió cerca de 5.100 crore de rupias de Vodafone Idea durante el FY25 en pago de atrasos, lo que llevó el flujo de caja libre del cuarto trimestre de ese ejercicio a 3.872,6 crore de rupias, frente a 332,8 crore un año antes, y el consejo creó un subcomité para evaluar las modalidades de distribución (Economic Times).

En el trimestre de junio de 2025 las cuentas por cobrar comerciales bajaron 406,4 crore de rupias hasta 4.361,1 crore tras un pago de 88 crore de rupias de Vodafone Idea; el flujo de caja libre fue de 1.570 crore de rupias y, aun así, el consejo decidió conservar caja en el corto plazo y reevaluar antes del cierre del ejercicio (ETTelecom). El dato importa porque muestra la secuencia real: primero se cobra, después se decide si se reparte.

El trimestre de septiembre de 2025 añadió otra capa de ruido contable. Incluyó reversiones de provisiones por unos 0,9 miles de millones de rupias en el Q1 FY26 y 10,8 miles de millones en el Q2 FY25, ambas ligadas al cobro de atrasos de un cliente importante; ese mismo cliente liquidó otros 2,1 miles de millones en el Q2 FY26, y el flujo de caja libre del trimestre fue de solo 3,0 miles de millones de rupias por mayor capex y por un desfase temporal de cobros que elevó secuencialmente las cuentas por cobrar (transcripción del Q2 FY26).

El dividendo del FY26 y su aprobación

El consejo recomendó un dividendo final de 14 rupias por acción contra un flujo de caja libre de 37.600 millones de rupias en el FY26, de los que 11.100 millones se generaron en el cuarto trimestre, y presentó la cifra como la distribución de toda la caja del ejercicio; conviene recordar que el FY25 se había beneficiado de una reversión extraordinaria de unos 51.000 millones de rupias por cobros atrasados (transcripción del Q4 FY26). El importe total ronda los 36.934 millones de rupias, con fecha de registro el 10 de agosto de 2026 y pago dentro de los 30 días siguientes a la aprobación en la junta (ScanX).

La junta del 19 de agosto de 2026 aprobó las cinco resoluciones con una participación del 91,48% del capital; la declaración del dividendo obtuvo un 99,9997% de votos favorables, solo 6.911 en contra. También se aprobó una transacción vinculada material con Bharti Airtel con abstención del grupo promotor, y las reelecciones de dos consejeros cosecharon un voto institucional adverso significativo: Soumen Ray con un 86,44% de apoyo total y Rajan Bharti Mittal con un 83,77% (ScanX). El reparto rompe doce trimestres sin dividendos: el último había sido un pago a cuenta de 11 rupias en mayo de 2022 (Moneycontrol).

Junio de 2026: beneficio plano, misma concentración

El trimestre cerrado en junio de 2026 dejó un beneficio neto de 1.745,8 crore de rupias frente a 1.736,8 crore un año antes, un beneficio antes de impuestos un 0,58% superior, y una base de 267.611 torres, un 6,3% más interanual (Business Standard). Los ingresos brutos crecieron un 4,6% interanual hasta 84.300 millones de rupias, los ingresos por alquileres un 5,2% hasta 53.700 millones, el EBITDA fue de 45.200 millones con un margen del 53,6% y el flujo de caja libre de 14.400 millones; la dirección declinó dar cifras desagregadas por cliente (transcripción del Q1 FY27).

Las cuentas aprobadas por el consejo el 27 de julio de 2026 registran ingresos de explotación de 84.311 millones de rupias, beneficio antes de impuestos de 23.474 millones, beneficio neto consolidado de 17.458 millones y beneficio por acción básico de 6,62 rupias. La compañía reconoce que un cliente significativo sigue aportando una parte sustancial de los ingresos, de las cuentas por cobrar y de los ingresos facturados no devengados, que ese cliente formula sus estados financieros bajo el principio de empresa en funcionamiento y que confía en recuperar los importes en el curso normal (Investoo Market). Un análisis de terceros sitúa los días de capital circulante neto en 50,0 en el Q1 FY27, frente a 54,2 en el Q4 FY26, atribuye a Vodafone Idea más del 30% de los ingresos de Indus y señala la renovación del contrato con Reliance Jio —hasta un 15% de los ingresos— como riesgo abierto (InvestmentGuruIndia).

Ficha de directorio: Indus Towers Ltd.

Lo que no ha cambiado

El registro accionarial se movió; la estructura de cobro, no. La compañía sigue sin nombrar al cliente significativo en el resumen de resultados revisado, mientras el análisis externo lo identifica con Vodafone Idea. Sobre el alivio regulatorio de las obligaciones AGR de esa operadora circulan dos versiones que no coinciden: una describe una congelación en 87.695 crore de rupias a 31 de diciembre de 2025, con pagos anuales limitados a unos 100 crore hasta el 31 de marzo de 2035 y el saldo entre los ejercicios FY36 y FY41; la otra habla de una reducción de 236.000 millones hasta 640.000 millones con aplazamientos.

Ninguna de las dos procede de un documento primario del Department of Telecommunications en el material consultado, y esa diferencia de magnitud es, por sí sola, motivo para no dar por zanjada la calidad crediticia del inquilino.

Tampoco hay constancia, en las fuentes revisadas, de que el dividendo aprobado se haya pagado efectivamente. Y buena parte de las cifras de este texto proviene de extractos y resúmenes de los documentos originales —comunicaciones a la bolsa, transcripciones de resultados, notas de analistas—, no de su lectura directa.