Resumen

  • Cable One calcula que pagará alrededor de 480 millones de dólares por el 55% aproximado de MBI que aún no posee. El cierre está previsto para el 1 de octubre de 2026 o antes.
  • MBI llegaría a la consolidación con unos 920 millones de deuda neta en préstamos a plazo que vencen en noviembre de 2027. Es una obligación distinta del pago por las participaciones.
  • El número de unidades de datos de MBI cayó un 5,9% interanual y sus ingresos trimestrales un 7,1%, mientras gastos operativos y capex aumentaron. La transacción sólo creará valor si el control mejora la caja antes de que venza la deuda.

Comprar el capital no amortiza el préstamo

Cable One ya es dueño de cerca del 45% de Mega Broadband Investments Holdings, operador de Vyve Broadband. Los demás inversores tenían una opción de venta sobre el resto. La ejercieron el 2 de enero de 2026, obligando a Cable One a comprar aproximadamente el 55% pendiente, sujeto a autorizaciones y condiciones de cierre.

El 10-Q de junio distingue dos importes. El precio estimado de la opción, o Put Price, es de unos 480 millones de dólares. Al mismo tiempo, Cable One espera que MBI tenga cerca de 920 millones de deuda neta cuando pase a ser filial íntegramente controlada. Son préstamos a plazo con vencimiento en noviembre de 2027.

La suma de 1.400 millones sirve para visualizar una carga bruta, pero no es el precio contractual de compra. La fórmula del capital ya considera el EBITDA ajustado de MBI en los doce meses terminados en junio de 2025 y su deuda neta. Además, el saldo final, los ajustes y la financiación que elija Cable One alterarán el balance consolidado.

Los relojes tampoco coinciden. El cheque de 480 millones se espera al cierre, el 1 de octubre como máximo. Los 920 millones no son necesariamente efectivo pagadero ese día, pero vencen apenas catorce meses después. Cerrar la compraventa resuelve el derecho de los socios salientes; no resuelve el préstamo.

El pago comenzó en 2024

Los vendedores ya recibieron valor antes de ejercer la opción. En diciembre de 2024, Cable One les pagó 250 millones de dólares. También recibieron los 100 millones obtenidos mediante nueva deuda de MBI. Los 350 millones reducen dólar por dólar el pago posterior.

Por eso no deben añadirse como si siguieran pendientes en octubre. Pero tampoco son irrelevantes. Cable One entregó el efectivo y MBI retuvo la obligación vinculada a la distribución financiada con deuda. El acuerdo excluye esos 100 millones, junto con intereses y comisiones, de la deuda neta utilizada en la fórmula del Put Price. Excluir un pasivo de una fórmula no equivale a extinguirlo.

El acuerdo ofrece otra pieza: si Cable One adelanta el cierre, el precio se descuenta a una tasa anual del 12% desde el 1 de octubre hasta la fecha real. El informe de junio seguía suponiendo un cierre el 1 de octubre. Tanto los 480 como los 920 millones son, por tanto, estimaciones sujetas a información final.

Disponibilidad no significa caja sin coste

Cable One tenía 166,191 millones de dólares en efectivo al 30 de junio. De su línea revolvente de 1.250 millones, había utilizado 550 millones a un interés del 5,5%, dejando 700 millones disponibles. La dirección considera que el efectivo, la capacidad prevista de la línea al cierre y la caja operativa bastarán para pagar el capital, aunque podría buscar financiación adicional.

La fuente existe, pero no es gratuita. Cable One ya soportaba 3.058 millones de deuda bruta. Durante el semestre dispuso de 575 millones de la revolvente para pagar notas que vencieron en marzo y después devolvió 25 millones. Cada dólar nuevo utilizado para MBI aumenta un pasivo que competirá con mantenimiento, inversión y futuras amortizaciones.

El negocio matriz tampoco aporta una base estacionaria. En el segundo trimestre, los ingresos bajaron un 8,4% hasta 348,926 millones y el EBITDA ajustado un 14,6% hasta 173,460 millones. El capex subió un 8,2% a 74,002 millones. La caja operativa del semestre disminuyó un 8,5% a 239,077 millones.

Sumar 166 y 700 para compararlos con 480 sólo demuestra capacidad nominal. El análisis económico requiere saber cuánto se usa, a qué plazo y coste, qué garantías se ofrecen y qué liquidez queda cuando los 920 millones de MBI ya forman parte del grupo.

Una oferta de canje con sólo 34% de aceptación

En junio, Cable One propuso a los prestamistas de MBI recibir efectivo y/o nuevos préstamos de primer gravamen emitidos por Cable One. La clase first-out devengaría Term SOFR más 2,25% y vencería en un máximo de seis años desde la nueva facilidad. La second-out devengaría Term SOFR más 3,00% y duraría hasta siete años desde el cierre.

El cambio no se limitaba al cupón. Los nuevos préstamos estarían garantizados en primer rango por prácticamente todos los activos de Cable One y de las filiales restringidas que respaldan sus facilidades actuales. Los acreedores participantes pasarían de MBI a una garantía más amplia dentro del grupo; los no participantes seguirían bajo el contrato de crédito de MBI.

Los compromisos irrevocables cubrieron alrededor del 34% de los préstamos a plazo. En su posterior 10-Q, Cable One dijo que aún no había tomado una decisión final, pero esperaba entonces ejercer su derecho a no consumar el canje y seguir estudiando alternativas.

No significa que el refinanciamiento sea imposible. Sí significa que la primera solución publicada no despejó el vencimiento. Hasta que haya una operación completada, los acreedores conservan su posición y noviembre de 2027 sigue siendo la fecha relevante.

La base operativa llega debilitada

MBI cerró junio con 200.384 unidades principales de servicio de datos, 12.452 menos que un año antes, una caída del 5,9%. Los ingresos residenciales de datos bajaron un 11,0% a 40,623 millones de dólares. Los ingresos trimestrales totales retrocedieron un 7,1% a 71,988 millones.

Los servicios empresariales crecieron un 3,2% hasta 19,432 millones, un apoyo real pero insuficiente para revertir el conjunto. Los gastos operativos, excluidas depreciaciones, amortizaciones y ganancias por venta de activos, aumentaron un 15,0% a 36,446 millones. El capex creció un 28,4% a 20,261 millones.

La presentación de enero hablaba de unos 210.000 clientes de datos, 675.000 hogares y negocios pasados por red y 310 millones de ingresos en los doce meses a septiembre de 2025. Las fechas y medidas no coinciden exactamente con junio, por lo que no forman una serie trimestral perfecta. La caída interanual del 10-Q, en cambio, sí es explícita.

Cable One reconoció además un deterioro no monetario de 349,8 millones sobre su inversión en MBI, cuya valoración contable cayó de 386,402 millones a 31,817 millones. El deterioro no paga deuda ni determina el resultado futuro. Muestra que las previsiones económicas del 45% ya poseído se redujeron con fuerza antes de asumir el 100%.

El valor empieza después de la firma

La propiedad total permite combinar compras, sistemas, marketing, costes centrales y planificación de red. Una huella rural más grande puede generar escala. Pero la escala sólo cuenta cuando se convierte en retención, menor coste recurrente y caja.

La secuencia de prueba será visible. El cierre fijará el pago real y su financiación. El primer balance consolidado mostrará la deuda final de MBI y cualquier nuevo endeudamiento del comprador. Después deberán mejorar las unidades de datos, los ingresos residenciales, la disciplina de gastos y la intensidad de capital. Finalmente, el grupo tendrá que refinanciar o pagar los préstamos de 2027.

En el caso favorable, las pérdidas de clientes se moderan, el negocio empresarial resiste y las sinergias dejan caja antes de que la fecha limite las opciones. En el caso débil, la compra se cierra, pero la contracción continúa y obliga a conceder mayor precio, garantía o prioridad a los acreedores.

El cheque de 480 millones compra control. Los 920 millones determinan cuánto vale ese control para los accionistas. Si la red no vuelve a crecer en caja, el acreedor —no el comprador— acabará fijando las condiciones del siguiente capítulo.

Fuentes