Zusammenfassung

  • Oracle verbuchte im Quartal bis zum 31. August 2026 Kapitalaufwand von 28,499 Milliarden US-Dollar (Vorjahr: 8,502 Milliarden), bei 23 Milliarden US-Dollar operativem Cashflow und rund minus 5 Milliarden US-Dollar freiem Cashflow.
  • Der Finanzierungsplan für das Kalenderjahr 2026 umfasst 45 bis 50 Milliarden US-Dollar, je etwa zur Hälfte Fremd- und Eigenkapital; ausgegeben sind bislang eine 25-Milliarden-Anleihe in acht Tranchen und bis zu 20 Milliarden US-Dollar über ein ATM-Programm.
  • Außerhalb der Bilanz stehen 288 Milliarden US-Dollar noch nicht begonnener Leasingverpflichtungen; ihr Startfenster hat sich zwischen Februar und September 2026 nach rechts verschoben.
  • Die Ratingagenturen bewerten dieselbe Struktur unterschiedlich: Fitch BBB mit stabilem Ausblick, Moody's Baa2 mit negativem Ausblick, S&P seit dem 9. Juli 2026 BBB-.

Was sich tatsächlich geändert hat

Die entscheidende Zustandsänderung ist nicht die Höhe der Ankündigung, sondern die Differenz zwischen Mittelzufluss und Mittelabfluss im selben Quartal. Oracle meldete für das am 31. August 2026 beendete Quartal Gesamterlöse von 19,3 Milliarden US-Dollar (plus 30 Prozent), Cloud-Erlöse von 11,6 Milliarden US-Dollar (plus 62 Prozent), ein Wachstum der Infrastruktursparte IaaS von 121 Prozent auf rund 7,4 Milliarden US-Dollar sowie einen GAAP-Gewinn je Aktie von 1,56 US-Dollar und 4,7 Milliarden US-Dollar GAAP-Nettoergebnis für die Stammaktionäre (Oracle Q1 GJ2027). Diese Zahlen sind das Wachstumsargument. Der Kapitalaufwand desselben Quartals ist das Gegenargument: 28,499 Milliarden US-Dollar brutto, 17,966 Milliarden US-Dollar Netto-Cash-Aufwand, bei einem operativen Cashflow von 23 Milliarden US-Dollar – ein Plus von 184 Prozent – und einem freien Cashflow von etwa minus 5 Milliarden US-Dollar (CNBC-Quartalsbericht, Ergebnis-Transkript).

Wichtig für die Einordnung: Das Management hat die Kapitalaufwandprognose für das Geschäftsjahr 2027 auf 90 bis 95 Milliarden US-Dollar bestätigt, davon nicht mehr als 70 Milliarden US-Dollar Netto-Cash-Aufwand, und zugleich klargestellt, dass neu gebuchte Vertragsvolumina (RPO) erst im Geschäftsjahr 2028 oder später Kapitalaufwand oder Umsatz bewegen. Etwa die Hälfte des RPO soll innerhalb der nächsten 36 Monate in Umsatz übergehen; ein Datum für die Rückkehr zu positivem freien Cashflow wurde nicht genannt (Ergebnis-Transkript). Genau diese Lücke – Mittelabfluss heute, Umsatz später – ist der Kern des Modells.

Der Stapel im Detail: Anleihe, Eigenkapital und Kundenanzahlungen

Am 1. Februar 2026 kündigte Oracle an, im Kalenderjahr 2026 brutto 45 bis 50 Milliarden US-Dollar für den OCI-Ausbau aufzunehmen, etwa hälftig über Fremd- und Eigenkapital: Eigenkapital über eine Pflichtwandelanleihe plus ein ATM-Programm von bis zu 20 Milliarden US-Dollar, Fremdkapital über eine einmalige Emission vorrangiger, unbesicherter Investment-Grade-Anleihen Anfang 2026 – ausdrücklich ohne weitere Anleiheemissionen im restlichen Kalenderjahr. Als größte OCI-Kunden nannte das Unternehmen damals AMD, Meta, NVIDIA, OpenAI, TikTok und xAI; Goldman Sachs führte die Anleihe, Citigroup das Eigenkapital (Finanzierungsplan).

Die Anleihe wurde am 2. und 4. Februar 2026 mit 25,0 Milliarden US-Dollar Gesamtnennbetrag in acht Tranchen mit Laufzeiten von 2029 bis 2066 platziert: 500 Millionen US-Dollar variabel zu Compounded SOFR plus 1,11 Prozent (2029), 3,0 Milliarden zu 4,550 Prozent (2029), 3,5 Milliarden zu 4,950 Prozent (2031), 3,0 Milliarden zu 5,350 Prozent (2033), 5,0 Milliarden zu 5,700 Prozent (2036), 2,25 Milliarden zu 6,550 Prozent (2046), 5,0 Milliarden zu 6,700 Prozent (2056) und 2,75 Milliarden zu 6,850 Prozent (2066); der Nettoerlös lag bei rund 24,9 Milliarden US-Dollar, und die Titel sind strukturell nachrangig gegenüber Verbindlichkeiten von Tochtergesellschaften (Prospektnachtrag, IFR-Bericht, SEC-Anlage). Die Laufzeitstruktur verteilt die Rückzahlung bis 2066 – ein Signal für die erwartete Amortisationsdauer des Ausbaus.

Auf der Eigenkapitalseite war der Plan bereits wirksam: Oracle verkaufte im Quartal bis zum 31. August 2026 eigene Aktien im Volumen von 20 Milliarden US-Dollar vor Provisionen über ein ATM-Programm; eine sekundäre Rekonstruktion nennt 141 Millionen Aktien für 19,909 Milliarden US-Dollar nach Ausgabekosten (Quartalsdaten). Hinzu kommt eine dritte Finanzierungsquelle, die selten als solche benannt wird: 11,4 Milliarden US-Dollar Kundenanzahlungen mit erheblicher Finanzierungskomponente im selben Quartal. Das Management erklärte, die überwiegende Mehrheit des neuen RPO sei über Vorauszahlung, kundeneigene Hardware (Bring-your-own-hardware) oder vergleichbare Mechanismen kontrahiert, die kein zusätzliches Bargeld von Oracle erfordern – der CEO präzisierte jedoch, dass diese Strukturen zusätzliches Bargeld vermeiden, nicht aber den Kapitalaufwand selbst.

Diese Präzisierung ist keine Nebenbemerkung. Sie unterscheidet zwischen Liquiditätsentlastung und Investitionsverzicht. Die Vorauszahlungen verbessern die Cash-Position im Quartal und mindern damit die netto zu finanzierende Lücke; sie verändern aber nicht die Zugangsrechte, die Oracle gegenüber Zulieferern und Bauherren eingeht. Wer den Satz „erfordert kein inkrementelles Kapital“ als Beleg für einen kostengünstigeren Ausbau liest, überschreibt eine Aussage über Zahlungsströme zu einer Aussage über Vermögenswerte.

Was offen bleibt, ist die Anschlussfähigkeit: Der Emittent erklärte im Februar, im restlichen Kalenderjahr 2026 keine weiteren Anleihen begeben zu wollen, während Fremdkapitalbedarf und Erwartungen der Analysten über das Kalenderjahr hinausreichen. Diese Spannung ist im Datenbestand nicht aufgelöst und bleibt eine offene Frage dieses Berichts.

Die unsichtbare Seite: 288 Milliarden US-Dollar Leasing

Der zweite Teil des Stapels steht nicht in der Bilanz. Der Quartalsbericht zum 28. Februar 2026 wies 261 Milliarden US-Dollar zusätzliche, noch nicht begonnene Leasingverpflichtungen aus – im Wesentlichen Rechenzentrumsvereinbarungen mit 15 bis 19 Jahren Laufzeit und erwartetem Beginn zwischen dem vierten Quartal des Geschäftsjahres 2026 und dem Geschäftsjahr 2028. Derselbe Bericht nannte 130,9 Milliarden US-Dollar vorrangige Anleihen und sonstige langfristige Verbindlichkeiten (geschätzter Fair Value: 118,4 Milliarden US-Dollar), 43,0 Milliarden US-Dollar Nennbetrag in den ersten neun Monaten des Geschäftsjahres 2026 begebener Anleihen, 11 Milliarden US-Dollar unbedingte Kaufverpflichtungen vor allem für Rechenzentrumsstrom sowie eine 2,2 Milliarden US-Dollar hohe Garantie für die Verbindlichkeit eines Leasinggebers mit Fälligkeit im September 2026. Am 6. März 2026 wurde der 6,0-Milliarden-Kreditrahmen durch eine neue, fünfjährige unbesicherte Revolvierungsfazilität über 10,0 Milliarden US-Dollar ersetzt (Quartalsbericht Februar 2026).

Bis zum 31. August 2026 wuchs dieser Posten auf 288 Milliarden US-Dollar noch nicht begonnener Leasingverpflichtungen, im Wesentlichen Rechenzentren, mit erwartetem Beginn zwischen dem zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2027 und dem Geschäftsjahr 2029 und weiterhin 15 bis 19 Jahren Laufzeit; das Quartal endete mit rund 125 Milliarden US-Dollar Wechselverbindlichkeiten und sonstigen Kreditaufnahmen (Quartalsdaten zur Leasingstruktur, Bilanzrekonstruktion). Auf der Bilanz selbst standen zum 31. August 2026 rund 34,6 Milliarden US-Dollar Operating-Lease-Verbindlichkeiten und 9,2 Milliarden US-Dollar Finance-Lease-Verbindlichkeiten; eine sekundäre Zusammenfassung nennt 9,85 Milliarden US-Dollar Finance Leases und undiskontierte künftige Leasingzahlungen von 48,050 Milliarden (Operating) und 15,195 Milliarden US-Dollar (Finance) (Bilanzrekonstruktion).

Zwei Beobachtungen sind hier wichtiger als die absoluten Beträge. Erstens: Der Bestand wuchs um rund 27 Milliarden US-Dollar in einem Quartal, während sich das Startfenster der Verpflichtungen von „viertes Quartal GJ2026 bis GJ2028“ auf „zweites Quartal GJ2027 bis GJ2029“ verschob. Wachsender Bestand bei späterem Beginn bedeutet, dass sich der Zeitpunkt verschiebt, an dem diese Verpflichtungen in Betriebsausgaben und damit in Ertrag umschlagen. Zweitens: Die Datei ordnet nicht den gesamten Betrag KI-Arbeitslasten zu; eine Attribution ist aus dem Bericht selbst nicht ableitbar und wird hier nicht behauptet.

Der Unterschied zwischen der Berichterstattung im Februar und im September ist auch quantitativ greifbar: Eine Reuters-Analyse vom 4. August 2026 beschrieb Oracle unter den großen Softwareunternehmen als Ausreißer, der wegen begrenzter Barreserven stark auf Kredite angewiesen sei und rund 260 Milliarden US-Dollar Rechenzentrumsleasing eingegangen sei – der zum Geschäftsjahresende 2026 veröffentlichte Wert, den die September-Datei auf 288 Milliarden US-Dollar überholte (Reuters-Analyse).

Die Rating-Spaltung

Dieselbe Kapitalstruktur wird von den drei großen Agenturen unterschiedlich bewertet. Moody's führte Oracle seit Dezember 2025 mit Baa2 und negativem Ausblick und bestätigte Baa2 mit negativem Ausblick am 2. Februar 2026 anlässlich der Eigenkapitalankündigung (Moody's, Agenturmeldung). Fitch bewertete die Februar-Anleihen mit BBB und bestätigte das Emittentenrating BBB mit stabilem Ausblick; die Agentur prognostizierte eine EBITDA-Verschuldung von über dem 3,5-Fachen im Geschäftsjahr 2026, ein EBITDAR über dem 4-Fachen und einen negativen Free Cashflow vor Dividenden von über 26 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 sowie 18 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2027, jeweils bei weiterer Fremd- und Eigenkapitalaufnahme bis mindestens 2028 (Fitch-Bewertung).

Den härtesten Schnitt vollzog S&P am 9. Juli 2026 mit einer Herabstufung von BBB auf BBB- – der untersten Investment-Grade-Stufe. Die Agentur erwartete für das Geschäftsjahr 2027 ein Defizit des freien operativen Cashflows von nahezu 42 Milliarden US-Dollar, das über Fremd- und Eigenkapital finanziert werden müsse, verwies auf eine Erhöhung der Kapitalaufwandprognose auf 90 bis 95 Milliarden US-Dollar gegenüber einer früheren Annahme von 60 Milliarden US-Dollar infolge steigender GPU- und Netzwerkkomponentenkosten, bezeichnete OpenAI als „zentrales Kreditrisiko“ – auf das etwa die Hälfte von 638 Milliarden US-Dollar kontrahierten, aber nicht gelieferten Leistungsvolumens entfalle – und bewertete Oracle als finanziell weniger flexibel als Microsoft, Google oder Amazon (S&P-Bewertung, Bericht zur Herabstufung).

Zur Einordnung des Ausblicks nach der Herabstufung: Zwei zeitgenössische Berichte beschreiben ihn als stabil, während die vorherige Einschätzung negativ war und der S&P-eigene Text im Datenbestand nicht direkt zugänglich ist (Agenturmeldung). Diese Angabe wird hier den genannten Berichten zugeschrieben und nicht als bestätigter Ausblick der Agentur ausgegeben. Der Befund bleibt: Dasselbe Schuldnerprofil trägt je nach Agentur eine andere Bewertung – mit S&P als erster Agentur am unteren Rand der Investment-Grade-Kategorie.

Der Kapitalbedarf ist auch unabhängig von Ratings beziffert worden. CreditSights schätzte einen Fremdkapitalbedarf von rund 70 Milliarden US-Dollar zwischen dem dritten Quartal des Geschäftsjahres 2026 und dem vierten Quartal des Geschäftsjahres 2028, erwartete einen Kapitalaufwand von 21,2 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2025 steigend auf 80 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2028 (rund 60 Prozent des Umsatzes), modellierte einen Free-Cashflow-Verbrauch von minus 25 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2026 bis minus 16 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2028, nannte 248 Milliarden US-Dollar Leasingverpflichtungen und eine netto leasingsadjustierte Verschuldung von 3,7-fach bis 2028; Oracle handle im Hoch-BB-Bereich, etwa zwei Stufen unter dem eigenen mittleren BBB-Rating, wobei die Spreads vor allem das binäre OpenAI-Risiko spiegeln (CreditSights-Einordnung).

Der erste sichtbare Bruchpunkt: Projekt Jupiter

Am 24. September 2026 berichtete Bloomberg, Oracle habe gegenüber dem Entwickler Blue Owl für den Rechenzentrumscampus in New Mexico (Projekt Jupiter) ein Force-Majeure-Schreiben versandt, um Zahlungen zu strecken, falls der Standort 2028 nicht ans Netz geht, statt als Hauptmieter auszusteigen; Oracle und Blue Owl äußerten sich auf Anfrage zunächst nicht, Oracle erklärte separat, das Projekt liege im Plan und das Unternehmen bleibe New Mexico verpflichtet, während die Aktie im vorbörslichen Handel etwa 4 Prozent verlor (Reuters-Bericht).

Die operative Besonderheit liegt in der Aufteilung der Pflichten. Nach einer von CNA zitierten Quelle ist die Stromversorgung des Standorts vertraglich Oracles Aufgabe; Oracle könne den Mietvertrag unter keinen Umständen kündigen; Blue Owl halte rund 3 Milliarden US-Dollar Eigenkapital am Projekt, wobei Oracle die Schuldenkosten trage; der 1.400 Acre große Campus habe 18 Milliarden US-Dollar Kredite von einem Konsortium aus rund 20 Banken gesichert und sei Teil der Vereinbarung mit OpenAI; Blue Owl erziele eine Entwicklungsrendite von 9 Prozent, die sich nach Fertigstellung auf etwa 11 Prozent hebeln lasse, und erklärte, das Schreiben ändere die finanziellen Verpflichtungen nicht (CNA-Bericht, Darlehensstruktur). Bloomberg Law ergänzt, die Projektschuld werde unter 90 Cent je Dollar gehandelt, und weist darauf hin, dass keineswegs gesichert sei, ob Force Majeure Oracle von bereits vereinbarten finanziellen Pflichten befreie (Bloomberg-Law-Analyse).

Das ist der Kern des Bruchpunkts: Ein Recht, Zahlungen zu strecken, ist nicht dasselbe wie ein Recht, sich aus einer Verpflichtung zu lösen. Solange die vertragliche Pflicht zur Stromversorgung bei Oracle liegt und der Mietvertrag nicht kündbar ist, verschiebt Force Majeure vor allem den Zeitpunkt der Zahlung – und trifft dabei Gläubiger, deren Kredite bereits unter pari notieren. Ob die Klausel überhaupt greift, ist offen und wird hier als offen dargestellt.

Was noch nicht eingetreten ist

Der Markt hat die Neubewertung teilweise vorweggenommen: Bis zum Handelsschluss am 10. September 2026 hatten die Aktien 22 Prozent im Jahresverlauf verloren, während der S&P 500 rund 11 Prozent gewann; die Prognose für das Geschäftsjahr 2027 wurde auf mindestens 90 Milliarden US-Dollar Umsatz und 8,10 US-Dollar Non-GAAP-Gewinn je Aktie angehoben, für das zweite Quartal auf 30 bis 34 Prozent Umsatzwachstum und 1,85 bis 1,93 US-Dollar Gewinn je Aktie; ein Investorentag ist für Oktober 2026 angesetzt, die Zweitquartalszahlen für den 14. Dezember 2026 (CNBC-Quartalsbericht).

Noch nicht eingetreten ist ein Bruch in der Vertragskette selbst. Das RPO erreichte im Quartal 664 Milliarden US-Dollar nach mehr als 30 Milliarden US-Dollar zusätzlicher KI-Cloud-Verträge und lag über der Konsenserwartung von 630,6 Milliarden US-Dollar; ausgeliefert wurden 850 Megawatt zusätzlicher Rechenzentrumskapazität und mehr als 300.000 GPUs. Oracle erklärte zugleich, die Vertragsstrukturierung habe keine inkrementellen Auswirkungen auf die eigenen Kapitalbeschaffungspläne (Ergebnis-Transkript). Genau diese Aussage steht in Spannung zur S&P-Prognose eines Finanzierungsdefizits von fast 42 Milliarden US-Dollar und zum von CreditSights modellierten Bedarf von rund 70 Milliarden US-Dollar bis Ende 2028.

Für den Standort Oracle Cloud im BTW-Verzeichnis gilt dieselbe Trennung wie für das Unternehmen: Die Verzeichnisbeschreibung erfasst den Anbieter und seine Einordnung, nicht die Finanzierungslage; aktuelle Einordnung und Quellenlage finden sich unter Oracle Cloud im BTW-Verzeichnis.