INWIT senkt Prognosen, während der Streit um Turmverträge vor Gericht geht

INWIT, der italienische Turmbetreiber, hat seine Finanzprognose aufgrund eines Streits mit seinen größten Kunden TIM und Fastweb–Vodafone gesenkt. Der Konflikt rührt von den Plänen von TIM und Fastweb, gemeinsam neue Mobilfunkmasten außerhalb der INWIT-Infrastruktur zu bauen, langfristige Verträge neu zu verhandeln und damit ihre Abhängigkeit von INWIT zu verringern.

• Am 19. März 2026 senkte INWIT seine Umsatzprognosen auf 1,050–1,090 Milliarden Euro und den wiederkehrenden Free Cashflow auf 550–590 Millionen Euro.
• Am 11. Juli lehnte ein Mailänder Richter die gegen TIM beantragten Eilmaßnahmen ab. Diese vorläufige Entscheidung betrifft nicht die Vertragslaufzeit; die Hauptsache muss noch entschieden werden.

Ein messbarer Rückgang, keine vage Formulierung

Der relevante Vergleich ist der mit den eigenen Veröffentlichungen von INWIT. Im September 2025 strebte der Konzern für 2026 das untere Ende einer Umsatzspanne von 1,135–1,165 Milliarden Euro und das untere Ende einer Spanne für den wiederkehrenden Free Cashflow von 655–675 Millionen an. Dieneue Prognose vom 19. März 2026setzt 1,050–1,090 Milliarden bzw. 550–590 Millionen fest. Die EBITDA-Marge sinkt von über 91 % auf rund 90 %, die EBITDAaL-Marge von rund 75 % auf rund 72 % und der erwartete Verschuldungsgrad von 5,2 auf 5,5.

INWIT bestätigte diese neuen Prognosen bei derVeröffentlichung der Ergebnisse zum ersten Quartal am 12. Mai. Das Quartal wies 264,1 Millionen Euro Umsatz, 189,9 Millionen EBITDAaL, eine EBITDAaL-Marge von 71,9 %, 81,0 Millionen Nettogewinn und 176,2 Millionen wiederkehrenden Free Cashflow aus. Der quartalsweise Anstieg der letztgenannten Kennzahl um 11,5 % macht den jährlichen Rückgang nicht wett: Das Zahlungsprofil, das Betriebskapital, Steuern und Finanzierungskosten können Zahlungseingänge von einem Quartal ins andere verschieben.

Was der wiederkehrende Cashflow misst

Der RFCF ist ein von INWIT definierter alternativer Leistungsindikator, der aus den operativen Cashflows nach Steuern, der Veränderung des Working Capital, wiederkehrenden Investitionen und Nettofinanzflüssen abgeleitet wird. Es handelt sich nicht um eine gesetzliche Kennzahl, die mit dem operativen Cashflow, dem Nettogewinn oder einem allgemeinen Cashflow-Begriff austauschbar wäre. EBITDAaL entspricht dem EBITDA nach Leasingkosten.

Die Prognoseänderung allein stellt keine Wertminderung, gerichtliche Rückstellung oder Umsatzrealisierungsentscheidung dar; solche Schlussfolgerungen dürfen ohne geprüfte Abschlüsse und endgültiges Urteil nicht gezogen werden.

Zwei MSA, zwei gegensätzliche Versionen

Die Master Service Agreements sind langfristige Verträge über Standort-Hosting, reservierte Flächen und verbundene Dienstleistungen; sie auf reine Mietverträge zu reduzieren, verdeckt ihre operative Tragweite. INWIT vertritt die Auffassung, dass im August 2022 ausgeübte Optionen die Vereinbarungen bis August 2038 verlängert haben.Fastweb–Vodafone behauptet dagegen, eine Klausel im Zusammenhang mit dem Kontrollwechsel von 2020 erlaube es, den MSA nach zweijähriger Kündigungsfrist im März 2028 zu beenden;INWIT bestreitet diese Auslegungund verknüpft den Vertrag mit der Übernahme der Türme von Vodafone Italia für rund 5,7 Milliarden Euro.

TIM kündigte am 29. Märzeine Beendigung zum August 2030 oder, falls die alternative Bedingung zum Kontrollwechsel anerkannt wird, zum 31. März 2028 an.INWIT erwidert, der MSA mit TIM bleibe bis 2038 gültig. Diese Daten geben die Positionen der Parteien wieder, nicht endgültig entschiedene Tatsachen. INWIT hatte ein von TIM abgelehntes Schiedsangebot erwähnt; das bedeutet nicht, dass ein Schiedsverfahren anhängig ist.

Das Joint Venture für 6.000 Standorte bleibt ein Projekt

Am selben 19. März gaben TIM und Fastweb eine unverbindliche Vereinbarung über ein Joint Venture bekannt, das zunächst zu gleichen Teilen gehalten wird und über mehrere Jahre bis zu 6.000 neue passive Standorte entwickeln soll.Swisscom präzisiert, es stünde weiteren Betreibern offen, würde durch Drittkapital und Fremdfinanzierung getragen und sei abhängig von endgültigen Vereinbarungen und üblichen Genehmigungen. Die gründenden Mieter würden langfristige Dienstleistungsverträge abschließen. Es handelt sich also weder um ein bereits gebautes Netz noch um einen sofortigen Ausstieg aus INWIT. Die angekündigte fehlende Auswirkung auf Cashflow und Prognosen betrifft Swisscom, nicht die Zahlen von INWIT.

Stand der Verfahren

Fastweb hat eine Zivilklage zur Gültigkeit seiner Kündigung eingeleitet; INWIT beantragte einstweilige Maßnahmen. Bis zum 14. Juli wurde keine endgültige öffentliche Entscheidung in der Hauptsache dieses Verfahrens festgestellt. Im Fall TIM berichteteReuters am 13. Juliüber die Ablehnung des Eilantrags von INWIT.INWIT erklärte, die Verfügung vom 11. Juli weise die Dringlichkeit zurück, ohne die Klauseln auszulegen oder die Laufzeit des MSA festzulegen; man beabsichtige, ein Hauptsacheverfahren einzuleiten und prüfe Rechtsmittel. TIM stellt dieselbe Verfügung als Bestätigung seines Kündigungsrechts dar. Diese Mitteilungen bleiben jeweils ihren Urhebern zuzuschreiben.

Worauf Investoren achten sollten

Das unmittelbare Risiko besteht weniger in einem plötzlichen Umsatzausfall als vielmehr in einer Kombination aus Preisneuverhandlungen, schrittweiser Standortmigration, Rechtskosten und einer Verlangsamung des Netzausbaus. Die nächsten Kontrollpunkte sind die Hauptsacheverfahren und etwaige Rechtsmittel, eine mögliche Einigung, die Migrationsfahrpläne von TIM und Fastweb, die Umwandlung der Joint-Venture-Absichtserklärung in verbindliche Verträge, deren Genehmigungen und Finanzierung sowie der Halbjahresabschluss von INWIT.

Es gilt, bei jeder Veröffentlichung Umsatz, EBITDAaL, RFCF, Investitionen, Dividende und Verschuldungsgrad mit den Spannen vom 19. März zu vergleichen, ohne eine Unternehmensforderung wie eine Gerichtsentscheidung zu behandeln.