Zusammenfassung

  • Vodafone Group hat sich 2024/25 in zwei Schritten vollständig aus Indus Towers zurückgezogen. Bharti Airtel kam über einen Aktienrückkauf, an dem es nicht teilnahm, von 48,95 % auf 50,005 % und stockte den Anteil 2026 im Rahmen einer 5-%-Ermächtigung leicht auf.
  • Nach zwölf Quartalen ohne Ausschüttung kehrte Indus für das Geschäftsjahr FY26 mit einer Dividende von INR 14 je Aktie zur Ausschüttung zurück, gedeckt aus einem freien Cashflow von 37,6 Mrd. INR.
  • Der nächste Beweis liegt in den Quartalszahlen: Forderungslaufzeiten, das Zahlungsverhalten von Vodafone Idea, eine mögliche Vertragsverlängerung mit Reliance Jio und weitere Anteilsmeldungen von Airtel.

Die Eigentümerfrage von Indus Towers ist beantwortet. Zwischen Juni 2024 und Februar 2026 wurde die Aktionärsstruktur des indischen Turmkonzerns neu geordnet: Vodafone Group verkaufte ihre Beteiligung in zwei Paketen, Bharti Airtel überschritt die 50-%-Schwelle, und die Sonderrechte der bisherigen Minderheitsgesellschafterin am Verwaltungsrat erloschen. Was bleibt, ist die zweite, langsamere Frage: Wie viel des vertraglich zugesicherten Cashflows aus dem Turmgeschäft kommt tatsächlich an – und wer entscheidet über dessen Verwendung?

Indus Towers vermietet passive Infrastruktur an eine konzentrierte Gruppe von Mobilfunkbetreibern; einer davon, Vodafone Idea, war über Jahre der größte Einzelposten im Forderungsbestand. An dieser Schnittstelle entscheidet sich, ob die geklärte Kontrolle ökonomisch etwas wert ist.

Ein Ausstieg in zwei Schritten

Im Juni 2024 verkaufte Vodafone Group 484,7 Mio. Indus-Towers-Aktien, 18,0 % des Grundkapitals, über einen beschleunigten Bookbuild und erzielte einen Bruttoerlös von INR 153,0 Mrd. (rund 1,7 Mrd. Euro); im Bestand blieben 82,5 Mio. Aktien oder etwa 3,1 % (Vodafone-Mitteilung). Den Rest gab Vodafone in einem zweiten Schritt ab: Die Platzierung der verbleibenden 79,2 Mio. Aktien (3,0 % des Kapitals) wurde am 5. Dezember 2024 zu einem Preis von INR 28,0 Mrd. (rund 330 Mio. US-Dollar) abgeschlossen; von dem Erlös flossen INR 8,9 Mrd. in die Rückzahlung indischer, mit Vermögenswerten besicherter Kredite und Gebühren, und INR 19,1 Mrd. (rund 225 Mio. US-Dollar) in eine Vorzugsallokation von 1,7 Mrd. Aktien von Vodafone Idea, wodurch der Vi-Anteil des Verkäufers von 22,56 % auf 24,39 % stieg. Vodafone Idea verwendete den Erlös, um ausstehende Verbindlichkeiten aus dem Master Service Agreement gegenüber Indus zu begleichen; damit waren die Verpflichtungen von Vodafone aus den Security Arrangements vollständig erfüllt (RNS-Mitteilung).

Wie Airtel über 50 Prozent kam

Der Weg zur Kontrolle führte über einen Rückkauf eigener Aktien durch Indus Towers über bis zu 56.774.193 Stück. Bharti Airtel diente in diese Transaktion nicht an; sein Anteil stieg dadurch von 48,95 % auf 50,005 %. Die Competition Commission of India genehmigte die Kombination nach Abschnitt 31(1); die Anordnung weist für die Zeit vor der Transaktion 48,95 % für Airtel, 3,06 % für die Vodafone-Gruppe und den Rest als Streubesitz aus – Vodafone selbst hatte im Juni 2024 rund 3,1 % genannt (CCI-Anordnung). Mit dem Überschreiten der Schwelle endeten die Board Appointment Rights der Vodafone-Gruppe – ihre Sonderrechte zur Besetzung des Verwaltungsrats –, und die nominierten nicht geschäftsführenden Direktoren Ravinder Takkar, Sunil Sood und Thomas Reisten traten im November 2024 zurück (Economic Times).

Ein Jahr später erteilte ein Special Committee von Bharti Airtel am 3. November 2025 die ermöglichende Genehmigung, weitere bis zu 5 % der Indus-Anteile in einer oder mehreren Tranchen zu erwerben; Airtel begründete dies mit der Konsolidierung einer strategisch wichtigen Infrastrukturtochter und dem Ziel, Cash für Investitionen und Dividendenzahlungen zu schonen (Offenlegung von Bharti Airtel). Zum 30. September 2025 hielt Airtel 51,03 %; die zusätzlichen 5 % waren beim Schlusskurs der BSE von Rs 382,70 mehr als 5.000 Crore Rupien wert, und Airtel erklärte, der Erwerb falle nicht unter Related-Party-Transaktionen (Economic Times). Zwischen dem 5. und 10. Februar 2026 kaufte Airtel in mehreren Tranchen am offenen Markt und erhöhte seinen Anteil von 51,03 % (Stand Dezember 2025) auf rund 51,18 % – gemessen am 5-%-Rahmen ein kleiner Schritt (Communications Today).

Überfällige Forderungen, Write-backs und die Rückkehr der Dividende

Der operative Hebel des Geschäfts ist die Forderungsseite. Im Geschäftsjahr FY25 gingen bei Indus rund 5.100 Crore Rupien überfälliger Forderungen von Vodafone Idea ein (1 Crore Rupien entspricht 10 Mio. Rupien); der freie Cashflow des Schlussquartals Q4 FY25 stieg dadurch auf 3.872,6 Crore Rupien, nach 332,8 Crore Rupien im Vorjahresquartal, und der Vorstand setzte einen Unterausschuss ein, um die Modalitäten einer Ausschüttung zu prüfen (Economic Times).

Ein Jahr später war das Bild differenzierter. Im Juni-Quartal des Geschäftsjahres FY26 sanken die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen um 406,4 Crore auf 4.361,1 Crore Rupien, nachdem Vodafone Idea 88 Crore Rupien gezahlt hatte; der freie Cashflow betrug 1.570 Crore Rupien. Der Vorstand entschied sich dennoch für kurzfristige Cash-Konservierung statt für die Wiederaufnahme von Ausschüttungen und kündigte an, die Frage zum Ende des Geschäftsjahres neu zu bewerten (ET Telecom). Im September-Quartal FY26 verbuchte das Unternehmen Write-backs von rund 0,9 Mrd. INR (im vorangegangenen Quartal Q1 FY26) und 10,8 Mrd. INR (im Vorjahresquartal Q2 FY25) im Zusammenhang mit dem Eingang überfälliger Forderungen eines Großkunden; derselbe Kunde beglich im Q2 FY26 weitere 2,1 Mrd. INR. Der freie Cashflow belief sich auf 3,0 Mrd. INR und war durch höhere Investitionen und einen zeitlichen Versatz bei Zahlungseingängen belastet, der die Forderungen gegenüber dem Vorquartal erhöhte (Transkript zum Q2 FY26).

Für das Gesamtjahr FY26 empfahl der Vorstand eine Schlussdividende von INR 14 je Aktie bei einem freien Cashflow von 37,6 Mrd. INR (11,1 Mrd. INR im Q4 FY26) und beschrieb sie als Ausschüttung der vollständigen Cash-Generierung des Jahres; die Vergleichszahlen des Vorjahres waren durch einen Einmaleffekt überhöht – einen Write-back von rund 51 Mrd. INR aus überfälligen Forderungen. Das Management signalisierte einen stetigen, progressiven Ansatz und verwies darauf, dass freier Cashflow und Forderungseingänge des Vorjahres für Investitionen einbehalten worden waren (Transkript zum Q4 FY26). Die empfohlene Dividende summiert sich auf rund 36,9 Mrd. Rupien; Stichtag für die Berechtigung war der 10. August 2026, die Zahlung sollte innerhalb von 30 Tagen nach der Hauptversammlung erfolgen (Bekanntmachung zur 20. Hauptversammlung). Auf der 20. Hauptversammlung am 19. August 2026 stimmten die Aktionäre allen fünf Beschlüssen zu – die Dividendenerklärung mit 99,9997 % Zustimmung bei einer Beteiligung von 91,48 % des ausstehenden Kapitals. Eine wesentliche Related-Party-Transaktion mit Bharti Airtel wurde gebilligt, wobei der Promoter sich der Stimme enthielt; bei zwei Wiederbestellungen von Direktoren stimmten rund 31 % bzw. 37 % der Stimmen öffentlicher Institutionen dagegen (Gesamtzustimmung: 86,44 % für Soumen Ray, 83,77 % für Rajan Bharti Mittal) (Ergebnisse der 20. Hauptversammlung).

Das Juni-Quartal 2026: stabile Erträge, unveränderte Konzentration

Die am 27. Juli 2026 vom Vorstand gebilligten Zahlen des ersten Quartals des Geschäftsjahres FY27 zeigen ein stabiles, aber wenig dynamisches Bild: Der Umsatz aus operativer Tätigkeit betrug 84.311 Mio. Rupien, das Ergebnis vor Steuern 23.474 Mio. Rupien, der konsolidierte Nettogewinn 17.458 Mio. Rupien, das unverwässerte Ergebnis je Aktie 6,62 Rupien. Ein bedeutender Kunde trug weiterhin substanziell zu Umsatz, offenen Forderungen und abgegrenzten Erlösen bei; das Management erklärte, dieser Kunde erstelle seinen Abschluss auf Going-Concern-Basis, und äußerte die Erwartung, dass die Beträge im normalen Geschäftsverlauf eingehen (Q1-FY27-Ergebnisoffenlegung). Im Vorjahresvergleich stieg der Gewinn nach Steuern leicht von 1.736,8 auf 1.745,8 Crore Rupien, das Ergebnis vor Steuern um 0,58 % auf 2.347,4 Crore Rupien; der Turmbestand wuchs um 6,3 % auf 267.611 – im Vorjahresquartal hatte ein Write-back von 88 Crore Rupien das Ergebnis gestützt (Business Standard). Die Transkriptzusammenfassung nennt Bruttoerlöse von 84,3 Mrd. INR (+4,6 %), Kernmieteinnahmen von 53,7 Mrd. INR (+5,2 %), ein EBITDA von 45,2 Mrd. INR (+3,0 %; 53,6 % Marge) und einen freien Cashflow von 14,4 Mrd. INR; das Management verweigerte eine kundenweise Offenlegung zu Vodafone Idea und erklärte, der Afrika-Rollout liege im Kalenderjahr im Plan (Q1-FY27-Transkript). Eine Analystennotiz – Hauskennzahlen, keine geprüfte Offenlegung – berichtet einen Rückgang der Net-Working-Capital-Tage im Kerngeschäft auf 50,0 im Q1 FY27 von 54,2 im Q4 FY26, ordnet Vodafone Idea mehr als 30 % des Indus-Umsatzes zu, beschreibt die AGR-Entlastung für Vi als Reduktion um 236 Mrd. INR auf 640 Mrd. INR mit gestreckter Zahlung und verweist auf Unsicherheit über die Vertragsverlängerung mit Reliance Jio, die bis zu 15 % des Umsatzes betrifft (Analystennotiz zum Q1-FY27-Ergebnis).

Zwei Darstellungen derselben AGR-Entlastung

Über die Tragweite der staatlichen Entlastung von Vodafone Idea kursieren unterschiedliche Fassungen. Moneycontrol berichtet unter Berufung auf Analystenkommentare, die vorherige Ausschüttung von Indus sei eine Zwischendividende von Rs 11 im Mai 2022 gewesen, auf die zwölf Quartale ohne Dividende folgten – begründet mit der Unsicherheit über die Verbindlichkeiten von Vodafone Idea. Die Kabinettsentscheidung habe die AGR-Verbindlichkeiten von Vi zum 31. Dezember 2025 auf 87.695 Crore Rupien eingefroren, mit jährlichen Zahlungen von rund 100 Crore Rupien bis zum 31. März 2035 und rund 80.000 Crore Rupien zwischen FY36 und FY41; Axis Capital erklärte, die Entlastung verbessere die Sichtbarkeit regelmäßiger Lieferantenzahlungen von Vi (Moneycontrol). Diese Darstellung unterscheidet sich in Umfang und Mechanik von der zuvor zitierten Analystennotiz, die von einer Reduktion um 236 Mrd. INR auf 640 Mrd. INR mit Zahlungsaufschub spricht. Ein Primärdokument des Department of Telecommunications liegt für keine der beiden Fassungen vor; bis dahin sind beide als sekundäre Beschreibungen zu behandeln.

Was als Nächstes zählt

Die Eigentümerfrage ist entschieden; die Bewertung des Turmgeschäfts hängt nun an der Cash-Konversion – daran, ob der Eingang überfälliger Beträge zur Regel wird und ob die Ausschüttungspolitik über eine erste Schlussdividende hinaus trägt. Für die kommenden Quartale sind die Forderungen aus Lieferungen und Leistungen und die Net-Working-Capital-Tage aussagekräftiger als jede Beteiligungsmeldung. Hinzu kommen das Zahlungsverhalten von Vodafone Idea, das ohne weitere externe Unterstützung auskommen muss, eine mögliche Neuverhandlung des Vertrags mit Reliance Jio sowie weitere Anteilsmeldungen von Airtel innerhalb der 5-%-Ermächtigung. Methodische Einschränkung: Alle Finanzzahlen stammen aus überlieferten Auszügen von Offenlegungen, Transkripten oder Analystennotizen und wurden nicht im jeweiligen Originaldokument geprüft; Anteilsangaben sind datierte Momentaufnahmen. Hintergrund zur Gesellschaft bietet der Verzeichniseintrag zu Indus Towers.