Zusammenfassung

  • Fervo und Google Energy haben einen 15-jährigen PPA über 396 MW aus Cape Station geschlossen. Vier aufeinanderfolgende 99-MW-Teiltranchen sollen ab dem dritten Quartal 2028 kommerziell in Betrieb gehen.
  • Rund 600 MW zusätzlich sind noch nicht verkauft. Fervo muss diese Kapazität anbieten; eine Erweiterung setzt Googles Annahme und eine für beide Seiten akzeptable endgültige Vereinbarung voraus.
  • Unterlässt Fervo das vorgeschriebene Angebot, kann eine Erstattung früherer Zahlungen für als geliefert geltende Energie entstehen. Volumen sowie die Differenz zwischen Markt- und geheimem PPA-Preis bestimmen die Höhe.
  • Genehmigungen, sichere Lieferbarkeit, Bau, Projektfinanzierung und Betrieb bleiben getrennte Nachweise. Der PPA verbessert den Erlöspfad, ersetzt aber keinen davon.

Der größte Wert im neuen Fervo-Vertrag ist kein Leistungswert. Es ist die Reihenfolge der Entscheidungen.

Am 26. August schlossen Fervos Tochter Cape Geothermal Supply 6 und Google Energy einen Stromabnahmevertrag über 396 MW aus dem Geothermieprojekt Cape Station in Utah. Vier Teiltranchen zu je 99 MW sollen nacheinander starten, die ersten ab dem dritten Quartal 2028. Die Lieferperiode beträgt 15 Jahre.

Daneben verpflichtet sich Fervo, Google ungefähr 600 MW weitere Kapazität anzubieten. Die Verpflichtung endet zunächst beim Angebot. Google behält die Entscheidung, und selbst eine grundsätzliche Annahme muss noch in eine beiderseits akzeptable endgültige Vereinbarung überführt werden.

Damit bestehen zwei Bücher. Im ersten stehen 396 MW mit unterschriebenem PPA, aber noch ohne Lieferung. Im zweiten stehen eine Angebotspflicht, eine künftige Kundenentscheidung und offene Vertragsbedingungen. Wer beide Bücher zusammenzählt, macht aus einer Chance einen Auftrag.

396 MW sind vier Abnahmen, nicht eine

Die Aufteilung in 99-MW-Blöcke schafft vier messbare Ausführungsschritte. Jeder braucht Bohrungen, Oberflächenanlagen, kritische Genehmigungen, eine feste Lieferarchitektur, Tests und kommerziellen Betrieb. Ein erfolgreicher erster Block kann Risiken verringern, garantiert die späteren aber nicht.

Auch ein Zieltermin ist noch kein Ergebnis. Das dritte Quartal 2028 markiert den geplanten Beginn. Entscheidend sind später tatsächliche Inbetriebnahme, Verfügbarkeit, gemessene Energie, mögliche Zahlungen für fingierte Lieferung, Rechnungen und Zahlungseingänge.

Die Muttergesellschaftsgarantien sichern nur einen Teil ab. Fervo Energy steht für die Verpflichtungen der Liefergesellschaft ein, Alphabet für die von Google. Sie stärken die Bonität der Vertragsparteien, nicht die Ergiebigkeit eines Bohrlochs oder den Ausgang eines Genehmigungsverfahrens.

Ein langfristiger Vertrag mit einem kreditwürdigen Käufer hilft bei der Finanzierung. Er gibt künftigen Einnahmen Volumen und Laufzeit. Im Bericht zum zweiten Quartal erklärt Fervo jedoch, dass Projektkredite eine feste Lieferbarkeit über Übertragung oder Hinter-dem-Zähler-Strukturen voraussetzen.

Der Abnehmer ersetzt also nicht den elektrischen Weg. Für jede 99-MW-Tranche müssen Vertragsstatus, physischer Fortschritt, Lieferbarkeit und Cashflow getrennt sichtbar bleiben.

Das zusätzliche Volumen beginnt mit einem Pflichtangebot

Die Erweiterung ist weder ein bereits ausgeübtes Kaufrecht noch ein zweiter PPA. Fervo muss Bedingungen vorlegen. Google kann dann prüfen, ob Preis, Lastzeitpunkt, Lieferort und Leistungszusagen zur eigenen Planung passen.

Vor einer Annahme hat der Mechanismus trotzdem wirtschaftlichen Nutzen. Google sichert sich einen geordneten Zugang zu einer großen Menge stetiger CO₂-armer Energie. Fervo kann Entwicklung und Genehmigungen auf einen bekannten potenziellen Kunden ausrichten. Beide sammeln Informationen, bevor sie eine langfristige Bindung eingehen.

Die Erkenntnis kann aber auch gegen einen Abschluss sprechen. Google kann ablehnen oder weniger Volumen verlangen. Die Parteien können sich trotz Interesse bei Preis, Risikoverteilung oder Termin nicht einigen. Der Preis des bestehenden PPA ist nicht veröffentlicht; endgültige Konditionen für die Erweiterung gibt es noch nicht.

Die bei der SEC eingereichte Pressemitteilung bezeichnet 396 MW als weltgrößten PPA für verbesserte Geothermie und beschreibt einen Weg zu fast 1 GW. Das ist eine Aussage über Ambition. Die Verpflichtungskette bleibt: unterschriebene Kapazität, erforderliches Angebot, Annahme, endgültiger Vertrag.

Kommt die Erweiterung zustande, soll die Beziehung mindestens rund 950 MW erreichen; für den neuen Teil ist ein garantierter kommerzieller Start spätestens im Juni 2030 vorgesehen. Solange der Endvertrag fehlt, ist diese Summe ein bedingtes Szenario.

Die Angebotspflicht hat einen finanziellen Rücklauf

Macht Fervo das vorgeschriebene Angebot nicht, kann das Unternehmen Zahlungen erstatten müssen, die Google zuvor für als geliefert geltende Energie geleistet hat.

Die Berechnung hängt vom betroffenen Volumen und der Differenz zwischen Marktpreis und PPA-Preis ab. Der künftige Marktpreis ist unbekannt, der Vertragspreis geheim, und frühere relevante Zahlungen entstehen erst im Verlauf der Leistung. Fervo kann den Betrag deshalb nicht schätzen.

Nicht schätzbar ist weder null noch eine Einladung zu einer extern erfundenen Rückstellung. Die nötigen Belege wären Angebotsfrist, tatsächliche Übermittlung, angebotene Menge und die in die Formel fallenden Zahlungen.

Auch der Auslöser ist eng zu lesen. Die aktuelle Offenlegung nennt Fervos Versäumnis, das verlangte Angebot zu machen. Sie setzt eine Ablehnung durch Google oder erfolglose Verhandlungen nach einem Angebot nicht automatisch gleich.

Die Klausel verbindet somit zwei Zeiträume. Zahlungen aus der Ausführung der 396 MW können Jahre später den Preis einer unterlassenen 600-MW-Offerte beeinflussen. Google besitzt die spätere Wahl; Fervo trägt die Pflicht, sie überhaupt zu ermöglichen.

Utahs Liefermodell ist Teil der Kapitalstruktur

Fervo bringt den Vertrag mit einem möglichen Google-Rechenzentrum in Utah und dem staatlichen Rahmen für geschlossene private Erzeugung nach SB 132 in Verbindung. Die Lieferung könnte vor oder hinter dem Zähler organisiert werden.

Die Wahl verändert Netzschnittstellen, Messung, Zuverlässigkeit, Aufsicht und betriebliche Verantwortung. Sie entfernt diese Aufgaben nicht. Fervo weist auf noch notwendige technische, behördliche und weitere Genehmigungen sowie kommerzielle Bedingungen hin.

Ein mögliches Rechenzentrum ist daher noch keine laufende Last. Eine Hinter-dem-Zähler-Option ist kein genehmigter Endentwurf. Auch eine private Verbindung braucht Leitungen, Schutztechnik und verlässlichen Betrieb.

Die Folgen reichen bis zum Kredit. Ohne feste Lieferbarkeit kann sich der Abschluss der Projektfinanzierung verschieben. Dann braucht Fervo mehr Eigenkapital oder muss den Bau anders takten. Eine Genehmigung wird so über die Zeit zu einem Finanzierungskostenfaktor.

Der nächste belastbare Nachweis ist die genehmigte Architektur und ihr Beitrag zum Zeitplan jeder Tranche. Zwei denkbare Wege sind noch keine sichere Route.

Cape Station liefert vorab einen Ausführungstest

Cape Station befand sich bereits vor dem Google-Vertrag im Bau. Zum 30. Juni plante Fervo erste Energie Ende 2026, ungefähr 100 MW Anfang 2027 und den Betrieb der gesamten 500 MW bis Ende 2028.

Diese früheren Meilensteine können Bohr- und Bauleistung sichtbar machen. Ein pünktlicher Start reduziert Unsicherheit für die späteren Google-Blöcke; Verzögerungen stellen deren Zeitplan neu auf den Prüfstand.

Die Genehmigungslage war noch offen. In Phase I waren 79 von 80 Genehmigungen vorhanden, in Phase II 82 von 179; 97 Phase-II-Verfahren liefen. Die Stückzahl zeigt Arbeitsumfang, aber nicht die Kritikalität. Eine einzige Genehmigung auf dem kritischen Pfad kann wichtiger sein als viele Routinefreigaben.

Fervo veranschlagte für Cape Station Phase II bis 2028 rund 2,2 Milliarden US-Dollar kumulierte Investitionen. Im ersten Halbjahr 2026 belief sich der Capex auf 399,3 Millionen Dollar; für das zweite Halbjahr erwartete das Unternehmen weitere 850 bis 900 Millionen und für das Gesamtjahr etwa 1,3 Milliarden.

Rund 2,1 Milliarden Dollar Barmittel nach dem Börsengang schaffen einen beträchtlichen Puffer. Sie beweisen keine vollständige Finanzierung zu günstigen Konditionen. Bei nur 174.000 Dollar Umsatz im ersten Halbjahr liegt der Großteil des operativen Mittelzuflusses noch vor Fervo, während die Bauausgaben bereits laufen.

Der PPA stärkt die Aussicht auf künftige Einnahmen. Doch das Kapital wird vor der Energie ausgegeben. Dauer und Preis dieser Vorfinanzierung entscheiden mit über die Projektrendite.

Die 658 MW vom Juni brauchen eine Überleitung

Zum 30. Juni meldete Fervo 658 MW verbindliche PPAs und 7,2 Milliarden Dollar potenziellen Auftragsbestand. Beide Werte stammen aus der Zeit vor dem Vertrag vom 26. August.

396 MW hinzuzurechnen und 1.054 MW auszuweisen, wäre ohne Überleitung voreilig. Ein neuer Vertrag kann frühere Vereinbarungen ergänzen, ersetzen, anpassen oder überlappen. Die August-Unterlagen lösen diese Möglichkeiten nicht auf.

Auch der Auftragsbestand ist potenziell. Er hängt über Jahre von Bau, Lieferung, Preisen und Vertragserfüllung ab. Er ist weder gebuchter Umsatz noch Bargeld. Ohne PPA-Preis lässt sich der monetäre Zuwachs nicht bestimmen.

Ein nützliches Portfolio-Update würde alte und neue Verträge überleiten, den festen Abnahmeanteil von Cape Station zeigen und bedingte Erweiterungen separat ausweisen. Bis dahin bleiben Juni und August zwei Stichtage.

Quellen