Zusammenfassung

  • Dorian LPG schätzt, dass 99 % der Flottentage im Quartal bis 30. September zu mehr als 88.000 US-Dollar pro Tag fixiert sind. Das schafft kurzfristige Betriebssicht, ist aber weder ausgewiesener Umsatz noch vereinnahmtes Geld oder eine Rate bis 2030.
  • Die seit Juni angekündigten vier 90.000-Kubikmeter-Panamax-VLGCs kommen zusammen auf veröffentlichte Richtpreise von rund 460 Mio. US-Dollar. Die Übergaben liegen zwischen Juli 2029 und Dezember 2030; ein gemeinsamer Restzahlungsplan fehlt.
  • Die neue Bankfazilität über 368,4 Mio. US-Dollar refinanziert bestehende Schiffsschulden. Erstabruf, revolvierende Linie und ein Akkordeon über 200 Mio. US-Dollar sind keine offengelegten, den Neubauten zugewiesenen Mittel.

Die Mitteilung vom 4. September stellt drei positive Signale nebeneinander: Dorians Quartal ist fast ausgebucht, drei weitere Schiffe sind bestellt und eine neue Kreditfazilität ist abgeschlossen. Aus der Nähe wirkt das wie eine fertige Finanzierungskette.

Die Kette löst sich auf, sobald die Daten wieder eingesetzt werden. Das Ratenfenster endet im September. Das letzte Schiff kommt Ende 2030. Der Bankkredit ersetzt zunächst Verbindlichkeiten der heutigen Flotte. Drei ältere Schiffe werden zu eigenen Terminen und nach Abzug von Schulden und Kosten veräußert.

Die Entscheidungen gehören zu demselben Erneuerungsprogramm. Ihre Betriebs-, Anlagen- und Finanzierungskonten bleiben trotzdem getrennt.

99 Prozent haben ein Ablaufdatum

Nach der Mitteilung vom 4. September waren schätzungsweise 99 % der Kalendertage des Septemberquartals zu mehr als 88.000 US-Dollar pro Tag fixiert. Mögliche Liegegelder für im September beendete Reisen sind nicht enthalten.

Damit verbleiben im laufenden Quartal nur wenige offene Tage im Spotmarkt. Dorian hat starke Marktbedingungen in tatsächliche Buchungen übertragen. Doch eine Fixierung ist noch kein Zahlungseingang. Ausfalltage, Reiseabschluss, Zuteilung im Helios Pool, Bunker, Häfen, Provisionen und Inkasso liegen dazwischen.

Die Junimitteilung zeigt, wie beweglich diese Kennzahl ist. Damals waren ebenfalls 99 % eines Quartals gebunden, allerdings oberhalb von 68.000 US-Dollar pro Tag. Für Juli nannte Dorian gesondert 34 % oberhalb von 100.000 US-Dollar. Beobachtungstag, Tagesmenge und Schwelle änderten sich zugleich. Eine mechanische Jahreshochrechnung würde gerade diese Zeitinformation vernichten.

Die 88.000 US-Dollar belegen ein starkes kurzes Fenster. Sie sind kein vierjähriger Chartervertrag gegen die Werftrechnung.

Vier Rümpfe verschieben die Kapitalfrage

Die erste Bestellung wurde im Juni bekannt. HD Hyundai baut einen Dual-Fuel-Panamax-VLGC mit 90.000 Kubikmetern Kapazität für etwa 115 Mio. US-Dollar und eine geplante Übergabe im Juli 2029.

Im September folgten bei Hanwha Ocean drei Schiffe mit derselben genannten Kapazität für zusammen ungefähr 345 Mio. US-Dollar. Ihre Liefertermine liegen im Juni, September und Dezember 2030. Die Addition der beiden Ankündigungen ergibt rund 460 Mio. US-Dollar.

Diese Summe misst die angekündigten Vertragspreise, nicht die heute fällige Verpflichtung. Der Form 10-Q zum 30. Juni wies für das erste Schiff noch 115,3 Mio. US-Dollar an Verpflichtungen aus. Im September veröffentlichte Dorian weder die Meilensteinzahlungen der drei weiteren Schiffe noch einen konsolidierten Saldo nach Anzahlungen.

Bis zur Übergabe folgen Rückzahlungsgarantien, Bauabschnitte, Erprobung und Raten. Dorian hat zukünftige Transportkapazität und industrielles Ausführungsrisiko gekauft, aber keine vier sofort verdienenden Vermögenswerte erhalten.

Panamax schafft außerdem eine physische Option. Laut Dorian können die Neubauten die alten Schleusen des Panamakanals nutzen und verfügen über Dual-Fuel-Motoren und Wellengeneratoren. Das kann Routenwahl und Effizienz verbessern, garantiert aber weder Passage noch Auslastung oder Frachtraten.

Der Bruttoverkaufspreis ist kein freies Baubudget

Im Juni hatte Dorian mit der ersten Bestellung auch Absichtserklärungen zum Verkauf der 2014 gebauten Corsair und zweier VLGCs von 2015 für insgesamt ungefähr 256 Mio. US-Dollar bekannt gegeben. Ein Abschluss bis zum vierten Quartal war ausdrücklich nicht garantiert.

Zwei Verkäufe waren im Juli vollzogen. Corsair und Constellation erbrachten 166,4 Mio. US-Dollar nach Provisionen. Ihr gemeinsamer Buchwert betrug 102,8 Mio. US-Dollar; der erwartete kumulierte Gewinn lag bei 63,5 Mio. US-Dollar. Dorian tilgte 24,2 Mio. US-Dollar der Corsair-Schuld und 23,9 Mio. US-Dollar der Constellation-Finanzierung vorzeitig.

Der dritte Verkauf war in den zitierten Unterlagen noch offen. Im September wollte Dorian 16 Mio. US-Dollar aus dem Revolver abrufen, um die Clermont vor ihrer geplanten Übergabe an Käufer im Oktober zu refinanzieren.

256 Mio. US-Dollar sind folglich der angekündigte Bruttowert dreier Schiffe. 166,4 Mio. US-Dollar sind der realisierte Nettobetrag zweier Schiffe. Schulden, Provisionen und das dritte Closing verhindern, dass die erste Zahl vollständig in ein Neubau-Budget übertragen wird. Dorian hat eine solche Zweckbindung auch nicht erklärt.

Der neue Kredit blickt zunächst zurück

Der Form 8-K vom 4. September beschreibt eine siebenjährige Fazilität über 368,4 Mio. US-Dollar. Sie umfasst ein Darlehen über 213,4 Mio. US-Dollar und einen Revolver über 155,1 Mio. US-Dollar. Die Marge beträgt 140 Basispunkte über SOFR, das altersangepasste Profil 22 Jahre.

Der veröffentlichte Zweck ist die Konsolidierung der geänderten Fazilität von 2023, der japanischen Finanzierungen von Cougar und Cresques sowie der Commander-Tranche von BALCAP. Weil Cresques erst Ende September eintritt, sollten beim Abschluss 193,8 Mio. US-Dollar gezogen werden; später folgen die 16 Mio. US-Dollar für Clermont.

Ein Akkordeon über 200 Mio. US-Dollar ermöglicht zusätzliche Zusagen für künftiges Wachstum. Es ist weder ein Abruf noch ein Kontoguthaben. Die Dokumente ordnen es keiner Zahlung an Hanwha Ocean oder HD Hyundai zu.

Zum 30. Juni, vor den späteren Verkäufen und der Refinanzierung, verfügte Dorian über 342,1 Mio. US-Dollar an Barmitteln. Die langfristige Nettoverschuldung betrug 507,5 Mio. US-Dollar, davon waren 158,7 Mio. US-Dollar binnen zwölf Monaten fällig. Im Quartal entstanden 30,5 Mio. US-Dollar operativer Cashflow; zugleich flossen 53,4 Mio. US-Dollar in Tilgungen und 42,5 Mio. US-Dollar in Dividenden.

Diese Ausgangslage zeigt Liquidität und konkurrierende Ansprüche. Gläubiger, Aktionäre, Betriebskapital, Dockungen und Neubauten greifen auf dasselbe Geld zu. Dorians Erneuerung ist sichtbar, doch ein Plan, der jede künftige Werftrate einer festen Geldquelle zuordnet, ist noch nicht öffentlich.

Quellen