Zusammenfassung

  • Csquare, Inc. verkaufte 50 Millionen Aktien zu je 21 Dollar und schloss den Börsengang am 17. Juli ab. Das ergab 1,05 Milliarden Dollar brutto und 1,01 Milliarden Dollar nach Emissionsabschlägen und Provisionen, aber vor weiteren geschätzten Kosten von 15,4 Millionen Dollar.
  • Von den Mitteln sollen 921 Millionen Dollar drei Finanzierungen vollständig tilgen. Der verbleibende Betrag nach den sonstigen Emissionskosten ist für die teilweise Rückzahlung einer weiteren Anleiheklasse vorgesehen.
  • Die maßgeblichen Identitäten der Transaktion sind Csquare, Inc.; Brookfield dürfte nach dem Basisangebot rund 69 Prozent der Stimmrechte sowie weitreichende Nominierungs- und Zustimmungsrechte behalten. Neue Aktionäre stellen damit Eigenkapital bereit, ohne die Unternehmenskontrolle zu übernehmen.

Der Börsengang von Csquare ist kein bloßes Preisangebot mehr, sondern eine abgeschlossene Finanzierung. Ein am 17. Juli um 20:05:07 Uhr UTC von der US-Börsenaufsicht SEC angenommenes Form 8-K hält fest, dass das Unternehmen an diesem Tag 50 Millionen Aktien verkauft hat. Damit sind sowohl der Vollzug als auch dessen Umfang belegt: Die gesonderte Mehrzuteilungsoption der Konsortialbanken über bis zu weitere 7,5 Millionen Aktien gehörte nicht zu diesem gemeldeten Abschluss.

Bei der Einordnung ist die Trennung zwischen Brutto- und Nettoerlös entscheidend. Zu 21 Dollar je Aktie brachte das Basisangebot 1,05 Milliarden Dollar brutto ein. Emissionsabschläge und Provisionen von 40 Millionen Dollar reduzierten den Betrag auf 1,01 Milliarden Dollar. Davon gehen noch geschätzte 15,4 Millionen Dollar für Rechtsberatung, Wirtschaftsprüfung, Registrierung und weitere Emissionskosten ab. Die Notierung hat Csquare somit nicht 1,01 Milliarden Dollar frei verfügbares Wachstumskapital verschafft.

Erst Eigenkapital gegen Schulden, dann möglicher Ausbau

Csquare beabsichtigt, 921 Millionen Dollar zur vollständigen Rückzahlung seiner revolvierenden Kreditlinie, eines Schuldscheins und der variabel finanzierten Notes der Serie 2024-1 zu verwenden. Zum 30. Juni beliefen sich diese Positionen auf 771 Millionen, 75 Millionen beziehungsweise 75 Millionen Dollar. Nach Abzug der geschätzten übrigen Emissionskosten bleiben aus dem Basisangebot rechnerisch etwa 73,6 Millionen Dollar, die teilweise auf Notes der Serie 2020-2, Klasse A-2, mit einem Volumen von 250 Millionen Dollar entfallen sollen.

Damit fließt nahezu das gesamte nach Transaktionskosten verbleibende Geld an Gläubiger. Der Nutzen für das operative Geschäft ist indirekt, aber erheblich. Nach Schätzung des Unternehmens senkt die Tilgung den historischen jährlichen Zinsaufwand um rund 59,4 Millionen Dollar. Zugleich sollen nach Berücksichtigung ausstehender Akkreditive etwa 871,7 Millionen Dollar Kreditkapazität unter der revolvierenden Linie und den variabel finanzierten Notes verfügbar sein.

Weniger feste Zahlungsverpflichtungen und neuer Finanzierungsspielraum können spätere Investitionen ermöglichen, obwohl der IPO-Erlös keinem bestimmten Rechenzentrumsprojekt vorbehalten ist.

Einige Beteiligte stehen auf beiden Seiten der Finanzierung. Verbundene Unternehmen mehrerer Konsortialbanken sind Kreditgeber oder Halter der zurückgezahlten Schuldtitel. Ein mit Brookfield verbundenes Unternehmen ist Kreditgeber des 75-Millionen-Dollar-Schuldscheins; zugleich gehört Brookfield Securities dem Emissionskonsortium an. Der Prospekt behandelt diese Verbindungen als Interessenkonflikte nach den Regeln der Financial Industry Regulatory Authority (FINRA) und benennt RBC Capital Markets, LLC als unabhängigen qualifizierten Konsortialführer.

Morgan Stanley & Co. LLC und TD Securities (USA) LLC vertraten das aus 14 Banken bestehende Konsortium. Auch die Provisionsrechnung verlangt Genauigkeit: Für 11.904.762 Aktien, die von durch Brookfield Wealth Solutions verwalteten oder kontrollierten Einheiten sowie weiteren von Brookfield vermittelten Investoren erworben wurden, fiel kein Emissionsabschlag an. Der Abschlag von 1,05 Dollar je Aktie auf die übrigen Titel ergibt nach der im Prospekt verwendeten Rundung die ausgewiesenen 40 Millionen Dollar.

Seit dem 15. Juli läuft außerdem eine 30-tägige Option, bis zu 7,5 Millionen weitere Aktien ausschließlich zur Deckung von Mehrzuteilungen zu erwerben. Eine vollständige Ausübung würde 157,5 Millionen Dollar zusätzliche Bruttoerlöse bringen und den Erlös nach Emissionsabschlägen auf rund 1,1596 Milliarden Dollar erhöhen. Das ist lediglich eine mögliche Erweiterung der Transaktion, nicht bereits am 17. Juli zugeflossenes Geld.

Börsennotiert, aber nicht unter neuer Kontrolle

Csquare wird nun unter dem Kürzel CSQR an der New York Stock Exchange gehandelt. An den Machtverhältnissen ändert die öffentliche Notierung jedoch wenig. Dem endgültigen Prospekt zufolge wird Brookfield nach dem Basisangebot voraussichtlich rund 69 Prozent der Stimmrechte wirtschaftlich halten. Die am 17. Juli abgeschlossene Aktionärsvereinbarung erlaubt Brookfield, solange der Anteil mindestens 5 Prozent beträgt, Direktoren im Verhältnis zur Beteiligung zu nominieren.

Bei mehr als 50 Prozent kann Brookfield die Mehrheit des Verwaltungsrats bestimmen; bis der Anteil unter 20 Prozent sinkt, bedürfen bestimmte wesentliche Maßnahmen der vorherigen Zustimmung.

Kapitalgeber und Kontrolleure sind damit nicht deckungsgleich. Die neuen Aktionäre tragen das Risiko der operativen Umsetzung, der Finanzierung und der Börsenbewertung. Brookfield verfügt weiterhin über die Stimmen, die für Aktionärsbeschlüsse den Ausschlag geben. Registrierungsrechte können dem kontrollierenden Anteilseigner später zudem die Weiterveräußerung seiner Aktien erleichtern, allerdings nur unter Beachtung der Haltefrist des Börsengangs und weiterer Bedingungen.

Die Ausbauoption ist größer als der Börsengang

Csquare beschreibt sein Geschäft als überwiegend nordamerikanische, anbieterneutrale Plattform für Colocation und Interconnection. Zum 31. März betrieb das Unternehmen 64 Rechenzentren in den Vereinigten Staaten, Kanada und dem Vereinigten Königreich. Die Wachstumsstrategie setzt vor allem darauf, vorhandene Gebäude um Kapazität zu erweitern, statt in erster Linie neue Standorte auf der grünen Wiese zu errichten.

Der Prospekt beziffert das potenzielle Ausbauvolumen auf bis zu 670 Megawatt und die damit verbundenen Kapitalmöglichkeiten auf ungefähr 4 Milliarden Dollar. Csquare strebt Nettobaukosten von 4 bis 8 Millionen Dollar je Megawatt und eine Amortisationszeit von weniger als fünf Jahren an. Diese Zahlen sind Planannahmen, kein finanzierter oder vertraglich gesicherter Auftragsbestand. Für die rund 4 Milliarden Dollar umfassende Möglichkeit bestanden zum Zeitpunkt des endgültigen Prospekts ausdrücklich keine verbindlichen Kundenverträge.

Das Unternehmen schließt außerdem künftige Fremdfinanzierung nicht aus, sobald Kundenvereinbarungen einzelne Projekte wirtschaftlich attraktiv machen.

Genau hier verschiebt der IPO die Risikoverteilung. Die Tilgung schafft Spielraum, um vertraglich gesicherte Erweiterungen zu finanzieren, und vermindert die Zinslast auf den operativen Mittelzufluss. Sie beseitigt weder Engpässe beim Stromanschluss noch Genehmigungs-, Baukosten-, Vermietungs- oder Nachfragerisiken. Wenn Kunden unterschreiben und Versorger die benötigte Leistung bereitstellen, kann der größere Kreditrahmen den Ausbau innerhalb bestehender Gebäude beschleunigen. Bleiben Verträge oder Netzkapazität aus, werden die spekulativen 670 Megawatt auch durch neues Eigenkapital nicht automatisch rentabel.

Die nächsten belastbaren Signale sind deshalb finanzieller und operativer Natur: der Nachweis, dass die angekündigten Schulden tatsächlich getilgt wurden, eine mögliche Ausübung der Mehrzuteilungsoption, die Entwicklung von Zinsaufwand und Kreditspielraum sowie unterzeichnete Kundenverträge für neue Megawatt. Der Abschluss verschafft Csquare mehr Handlungsfreiheit. Er entscheidet nicht darüber, ob das Management unter der fortbestehenden Kontrolle von Brookfield auf diesen Spielraum eine angemessene Rendite erzielt.

Quellen