Zusammenfassung

  • Die bepreisten Pakete von Centrus ergeben vor Abschlägen und Kosten 500.000.064,02 Dollar. Direkt verkauft werden nur 500.000 Stammaktien; weitere 2.005.513 Aktienäquivalente stecken in Pre-Funded Warrants, bei denen noch 0,10 Dollar je Aktie zu zahlen sind.
  • Vier Serien gewöhnlicher Warrants betreffen bis zu 6.992.382 zusätzliche Aktien zu Ausübungspreisen von 226,8625 bis 362,9800 Dollar. Ihr Bar-Ausübungswert von insgesamt rund 2 Milliarden Dollar ist eine bedingte Obergrenze, kein bereits aufgenommener Erlös und keine bereits eingetretene Verwässerung.

Der erste Geldbetrag lässt sich eindeutig zusammensetzen. 500.000 Stammaktien zum kombinierten Paketpreis von 199,64 Dollar ergeben 99,82 Millionen Dollar. 2.005.513 Pre-Funded Warrants zu 199,54 Dollar ergeben 400.180.064,02 Dollar. Zusammen sind es 500.000.064,02 Dollar – genau die Größenordnung, die Centrus als rund 500 Millionen Dollar Bruttoerlös bezeichnet.

Damit ist die erste Uhr gestellt. Wie viele Aktien am Ende existieren und wie viel weiteres Geld später fließt, bleibt dagegen offen.

Die Käufer erhielten anteilig und ohne gesonderten öffentlichen Angebotspreis gewöhnliche Warrants auf bis zu 6.992.382 Class-A-Aktien. Centrus teilte sie in vier Serien mit Ausübungspreisen von 226,8625, 272,2350, 317,6075 und 362,9800 Dollar. Jede Serie steht nach Angaben des Unternehmens für einen gesamten Ausübungswert von ungefähr 500 Millionen Dollar. Bei vollständiger Barausübung aller vier Serien könnten somit rund 2 Milliarden Dollar zusätzlich hereinkommen.

Dieses Geld ist weder zugesagt noch Teil des September-Erlöses. Es hängt davon ab, dass der Aktienkurs die jeweilige Schwelle übersteigt, der Inhaber ausüben will und kann, die Registrierung und Besitzgrenzen eingehalten werden und die Frist noch läuft. „Sofort ausübbar“ beschreibt die Verfügbarkeit eines Rechts, nicht seine Nutzung.

Fast bezahltes Eigenkapital

Pre-Funded Warrants bilden eine eigene Schicht. Der Käufer zahlt beim Erwerb 199,54 Dollar und bei der Umwandlung in eine Aktie nur noch 0,10 Dollar. Würden alle 2.005.513 Instrumente bar ausgeübt, erhielte Centrus weitere 200.551,30 Dollar. Wirtschaftlich liegen sie damit nahe an gegenwärtigem Eigenkapital. Rechtlich wird die zugrunde liegende Aktie jedoch erst bei Ausübung zu einer ausstehenden Aktie.

Der vorläufige Prospekt nennt 19.233.908 Class-A-Aktien unmittelbar vor dem Angebot. Die 500.000 direkt verkauften Aktien und die 2.005.513 Pre-Funded-Basisaktien ergeben 2.505.513 oder 13,03 Prozent dieses statischen Ausgangswerts. Das ist ein Sensitivitätsmaß, keine Beteiligungsprognose. Ausübungszeitpunkt, weitere Emissionen oder Rückkäufe und Besitzgrenzen verändern das Ergebnis.

Anfangs darf ein Inhaber nicht ausüben, wenn er dadurch mehr als 4,99 Prozent wirtschaftliches Eigentum hielte. Mit Vorlauf kann die Grenze angehoben werden, aber nie über 9,99 Prozent. So gelangt nahezu der gesamte wirtschaftliche Kaufpreis sofort zum Emittenten, ohne dass alle dazugehörigen Aktien am selben Tag rechtlich auftauchen müssen.

Vier Preise, acht letzte Fenster

Die gewöhnlichen Warrants funktionieren anders. Aus den rund 500 Millionen Dollar Ausübungswert je Serie ergeben sich rechnerisch etwa 2,204 Millionen Aktien für Serie A zu 226,8625 Dollar, 1,837 Millionen für B zu 272,2350 Dollar, 1,574 Millionen für C zu 317,6075 Dollar und 1,377 Millionen für D zu 362,9800 Dollar. Das sind Näherungen. Maßgeblich bleibt die veröffentlichte Gesamtobergrenze von 6.992.382 Aktien.

Jede Serie wird in zwei gleiche Tranchen geteilt. Die erste läuft je nach Serie am 10. September 2028, 2029, 2030 oder 2031 aus; die zweite neun Wochen später am 12. November desselben Jahres. Das ist keine Vesting-Leiter, denn die Warrants sind ab Ausgabe ausübbar. Es sind acht letzte Entscheidungsfenster an vier Preisstufen.

Neun zusätzliche Wochen können wichtig sein, wenn der Aktienkurs um die Schwelle pendelt oder ein Inhaber Kapital organisieren muss. Sie retten keinen Warrant, der deutlich aus dem Geld liegt. Das zweite Fenster verteilt das Terminrisiko, beseitigt aber nicht das Preisrisiko.

Centrus will die Warrants zudem nicht an einer nationalen Börse notieren. Vertragliche Übertragbarkeit ist nicht dasselbe wie ein liquider öffentlicher Markt. Die Handelbarkeit der LEU-Aktie darf nicht einfach auf das beigefügte Instrument übertragen werden.

Aktien können kommen, ohne dass derselbe Scheck kommt

Der vorläufige Prospekt enthält eine weitere Weiche. Ist die Registrierung der Basisaktien nicht verfügbar, kann der Inhaber nach einer Formel bargeldlos ausüben. Außerdem darf Centrus an jedem halbjährlichen Jahrestag der Ausgabe mit mindestens 15 Tagen Vorlauf unwiderruflich festlegen, dass in den folgenden sechs Monaten nur eine bargeldlose Ausübung zulässig ist.

Diese Wahl ändert die Methode, sie erzwingt keine Ausübung. Bei der Barausübung zahlt der Inhaber den Preis und erhält die vollständige vertragliche Aktienzahl. Bargeldlos erhält er eine kleinere Nettozahl, berechnet aus dem Wert oberhalb des Ausübungspreises; Centrus bekommt nicht den entsprechenden Barbetrag.

Damit steckt ein Tausch im Vertrag. Barausübung maximiert den möglichen Finanzierungszufluss, falls der Inhaber handelt, führt aber zur vollen Aktienausgabe. Bargeldlose Ausübung senkt die Nettoemission und verzichtet auf den Ausübungserlös. Das Unternehmen kann zeitweise den Weg bestimmen, nicht den Marktwert des Warrants oder die Entscheidung seines Besitzers.

Deshalb wäre es falsch, die ersten 500 Millionen und vier weitere Blöcke von jeweils rund 500 Millionen zu einer „Kapitalaufnahme von 2,5 Milliarden Dollar“ zu addieren. Der erste Betrag ist bepreiste Kaufleistung, noch vorbehaltlich Closing und Abzügen. Die vier anderen sind bedingte Kapazitäten. Sie können teilweise, in verschiedenen Jahren, gar nicht oder als Nettoaktien ohne gleich hohen Geldzufluss eintreten.

Eine große Obergrenze neben einer großen Kasse

Die 6.992.382 Basisaktien der gewöhnlichen Warrants entsprechen 36,35 Prozent der 19.233.908 Aktien vor dem Angebot. Zusammen mit den verkauften und den Pre-Funded-Basisaktien beträgt der mögliche Zuwachs 9.497.895 Aktien oder 49,38 Prozent des festen Ausgangswerts.

Diese Prozentsätze zeigen ein Extrem, keine Verwässerungsprognose für 2031. Bargeldlose Ausübung reduziert die Stückzahl. Warrants können verfallen. Besitzgrenzen verzögern Umwandlungen. Centrus kann weitere Aktien ausgeben oder zurückkaufen. Der spätere Nenner bleibt nicht für die Rechnung stehen.

Die Finanzierung beginnt auch nicht in einer Liquiditätsnot. Zum 30. Juni meldete Centrus 1,8685 Milliarden Dollar an Zahlungsmitteln und 1,8876 Milliarden Dollar Working Capital. Der Buchwert der langfristigen Schulden lag bei 1,1775 Milliarden Dollar. Die Investitionen stiegen im ersten Halbjahr von 5,7 auf 94,8 Millionen Dollar; das operative Geschäft verbrauchte 16,7 Millionen Dollar.

Die zentrale Frage lautet daher: Wohin geht die zusätzliche Optionalität? Genannt werden Working Capital, Technologieentwicklung und -einsatz, Investitionen, Schuldentilgung oder -rückkauf, Übernahmen und andere Gelegenheiten. Der vorläufige Prospekt erwähnt fortgeschrittene Gespräche über den Kauf eines inländischen Fertigungszulieferers für voraussichtlich 115 bis 125 Millionen Dollar, aber keinen endgültigen Vertrag. Das ist eine mögliche Verwendung, keine feste Zweckbindung des gesamten Erlöses.

Der Ausbau amerikanischer Urananreicherung erfordert große, unregelmäßige Ausgaben. Beschränkungen für russisches Uran und geopolitische Liefergefahren erhöhen den Wert heimischer Kapazität, machen aus politischem Bedarf aber noch keinen vertraglichen Umsatz. Mehr Kasse verschafft industrielle Zeit. Eine breite Mittelverwendung verpflichtet dazu, später die tatsächliche Allokation zu prüfen.

Die Preisankündigung, der vorläufige Prospekt und der Quartalsbericht zum Juni zeigen folglich drei Zustände: Geld zum Closing, fast bezahltes Eigenkapital und künftige Optionen mit offenen Preisen, Daten und Methoden. Eine einzige Riesensumme verdeckt diese Unterschiede. Vier Uhren legen sie frei.