الخلاصة

  • في الأشهر الستة المنتهية في 30 سبتمبر 2026 بلغ صافي ربح مجموعة سافاريكوم KSh58.2bn بزيادة 35.9%، وإيرادات M-PESA KSh100.1bn بزيادة 13.6%.
  • تقلّصت خسارة EBITDA لدى Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC بنسبة 96.5% إلى KSh434.4m، لكن خسارة EBIT ما زالت KSh11.4bn والخسارة الصافية KSh8.8bn.

معدلا نمو لا يتحدثان بالمنطق نفسه

صعد صافي ربح المجموعة من KSh42.8bn إلى KSh58.2bn، أي KSh15.4bn زيادة مطلقة. وفي البيان النصفي نفسه نما نصيب M-PESA من الإيرادات 13.6% إلى KSh100.1bn. لو كان هذا القفز في الربح مدفوعاً بسرعة نمو المحفظة النقدية، لما وُجد فارق 22 نقطة مئوية بين المعدلين.

الذي تحرّك فعلاً هو إثيوبيا. نمت إيرادات الخدمات لدى Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC بنسبة 71.6% بالشلن الكيني إلى KSh10.6bn، وتقلّصت خسارة EBITDA بنسبة 96.5% من KSh12.56bn إلى KSh434.4m (TechTrendsKE، 5 نوفمبر 2026). وخسارة EBITDA قدرها KSh434.4m على إيرادات KSh10.6bn تعني أن النزيف توقف تقريباً عند طبقة النقد التشغيلي.

ماذا فعلت KSh6.7bn

انخفض نصيب سافاريكوم من الخسارة الإثيوبية من KSh15.5bn إلى KSh8.8bn، أي KSh6.7bn فرقاً، وهو ما يعادل نحو 43.5% من الزيادة البالغة KSh15.4bn في صافي ربح المجموعة.

هذه عملية حسابية على أرقام معلنة، وليست إفصاحاً من الشركة. لكنها تحدد من قدّم مرونة الربح في هذا النصف: ليس المحفظة النقدية التي نمت 13.6%، بل إثيوبيا التي انخفضت خسارتها KSh6.7bn. وإذا أعدنا الخسارة الإثيوبية إلى الحساب لتحوّل صافي ربح المجموعة من KSh58.2bn إلى KSh67.0bn، والعام السابق من KSh42.8bn إلى KSh58.3bn، أي نمو بنحو 14.9%، وهو نفس حجم نمو M-PESA تقريباً. فالـ35.9% نتيجة دفترية لعمليتين مدمجتين، وليست قفزة تشغيلية في النشاط الكيني.

ما أُغلق وما بقي مفتوحاً

اقترب EBITDA من التعادل، لكن EBIT ما زال خاسراً بـKSh11.4bn. في الفارق البالغ نحو KSh11.0bn بين السطرين تقبع استهلاك أصول، وإطفاء أصول غير ملموسة، وانخفاض قيمة، أو تسويات غير متكررة. التقارير لا تفصّل مكوّنات هذا الفارق، ولن نخترع تفصيلاً هنا.

النفقات الرأسمالية تعطي المفتاح. في النصف الأول نحو KSh35bn في كينيا وKSh5bn في إثيوبيا. والتوجيه السنوي بين KSh64bn وKSh70bn، منها KSh58bn إلى KSh61bn لكينيا وKSh6bn إلى KSh9bn لإثيوبيا (TechTrendsKE، 5 نوفمبر 2026). أي أن النصف الثاني يحتاج ما بين KSh24bn وKSh30bn إضافية، وأن KSh5bn التي أُنفقت في إثيوبيا تعادل نحو 47% من إيرادات خدماتها.

رأس المال عليه أن يدفع ثمن نفسه

إذا نظرنا إلى كينيا وحدها، فهي شركة اتصالات شديدة القدرة على الكسب: EBIT قدره KSh101.8bn. أما EBIT المجموعة فهو KSh91.1bn، والفارق نحو KSh10.7bn ابتلعته أنشطة خارج كينيا، وهو في نفس رتبة خسارة EBIT الإثيوبية البالغة KSh11.4bn (Tech-ish، 6 نوفمبر 2026). لهذا يمكن أن نكتب «تراجعت الخسارة» ولا يمكن بعد أن نكتب «استُردّت الاستثمارات». ما أثبتته هذه الفترة أن إثيوبيا لم تعد بالوعة نقد، وليس أن الأصول المتراكمة صارت تحقق عائداً يتجاوز كلفة رأس المال.

حدود الأدلة تُذكر بجوار الأرقام لا في خاتمة منفصلة. كل الأرقام أعلاه مأخوذة من تقريرين صحفيين ثانويين، ولم نقرأ البيان الأولي للنتائج، ولا العرض التقديمي، ولا قائمة التدفقات النقدية، ولا إفصاحاً عن عدد المشتركين، ولا أي مؤشر لعائد رأس المال. كذلك لا تتضمن التقارير عدد مشتركي إثيوبيا، ولا الإيرادات بالعملة المحلية، ولا توزيع الخسارة الإثيوبية بين الاستهلاك وإطفاء الأصول والفوائد. إلى أن تُقرأ هذه المستندات، تبقى عبارة «الأصول الإثيوبية بدأت تدرّ عائداً» فرضية مفتوحة لا استنتاجاً.

الفصل بين الكيانات ضروري أيضاً. Safaricom Limited هي الشركة العاملة في كينيا ونشاط السوق المحلي للمجموعة المدرجة، وأرقام المجموعة هنا تدمجها مع Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC. أما Safaricom Telecommunications Ethiopia PLC فهي الشركة التابعة العاملة في إثيوبيا، ويُعلن EBITDA وEBIT وصافي نتيجتها بصورة منفصلة. وحيث يقتصر المصدر على كلمة «سافاريكوم»، يحدد النص هنا لأي طبقة يعود الرقم. ومدخل Safaricom Limited في الدليل متاح في دليل BTW: Safaricom Limited.