الخلاصة

  • ارتفعت مبيعات Lowe’s في الربع الثاني من سنتها المالية 2026 بمقدار 1.997 مليار دولار إلى 25.956 مليار دولار. وأسهم قطاع «Other»، الذي يضم Foundation Building Materials وArtisan Design Group، بمقدار 1.803 مليار دولار من الزيادة، أي نحو 90.3% وفق حساب BTW.
  • تحسنت النتيجة التشغيلية للقطاع 10 ملايين دولار فقط، من خسارة 7 ملايين إلى ربح 3 ملايين على مبيعات قدرها 1.941 مليار دولار. وهامش 0.11% المعلن ليس عائداً على سعر الشراء ولا مقياساً للنقد.
  • تُجمع نتائج الشركات المستحوذ عليها بتأخر شهر، بينما تُدرج عمليات الاستحواذ عادة في المبيعات المماثلة بعد مرور أكثر من اثني عشر شهراً على الملكية. لذلك يقيس نمو المبيعات الكلي البالغ 8.3% والنمو المماثل البالغ 0.2% حدوداً وأزمنة مختلفة.

جسر نمو بمحركين مختلفين

سجلت Lowe’s Companies, Inc. مبيعات فصلية قدرها 25.956 مليار دولار، مقابل 23.959 ملياراً قبل عام. وتؤيد الزيادة المطلقة البالغة 1.997 مليار دولار معدل النمو المقرب إلى 8.3% في بيان النتائج. وارتفع الربح التشغيلي 80 مليون دولار إلى 3.549 مليارات، في حين بقي صافي الربح شبه ثابت عند 2.399 مليار دولار.

يوضح جدول القطاعات مكان الزيادة. حقق Retail Home Improvement، الذي يضم المتاجر والنشاط الرقمي والخدمات المكونة لقاعدة Lowe’s التقليدية، مبيعات قدرها 24.015 مليار دولار، بزيادة 194 مليون دولار فقط. وارتفع ربحه التشغيلي 70 مليون دولار إلى 3.546 مليارات، وتحسن الهامش من 14.59% إلى 14.77%.

أما الباقي فيظهر تحت اسم «Other». قفزت مبيعاته من 138 مليون دولار إلى 1.941 مليار، بزيادة 1.803 مليار. وباستخدام الأرقام الدقيقة في جدول القطاعات، يمثل ذلك نحو 90.3% من نمو المبيعات الموحدة. لكن نتيجته التشغيلية تحولت من خسارة 7 ملايين دولار إلى ربح 3 ملايين فقط، أي تحسن قدره 10 ملايين.

لا يحمل الرقمان المعنى نفسه. فالـ1.803 مليار دولار زيادة في محيط الإيرادات، أما الـ10 ملايين فهي تغير سنوي في نتيجة ذلك المحيط خلال ربع واحد. الأولى ليست نمواً عضوياً، والثانية ليست وفراً تكاملياً أو تدفقاً نقدياً أو عائداً على سعر الاستحواذ. يكشف الجدول تركيب النمو، لكنه لا يكمل حجة الاستثمار.

«Other» موضع محاسبي لا حكماً على القيمة

وضعت Lowe’s ثلاثة قطاعات تشغيلية في «Other»: نشاطي Ceilings and Wall Systems وCommercial Doors and Hardware التابعين لـFBM، ونشاط Interior Finishes التابع لـADG. ولم يبلغ أي منها منفرداً الحدود المحاسبية التي تفرض عرضه قطاعاً تقريرياً مستقلاً.

لكن الاسم المتبقي لا يعني أن الأعمال هامشية. دفعت Lowe’s مبلغ 1.3 مليار دولار نقداً لشراء ADG في يونيو 2025، ثم 8.8 مليارات نقداً لشراء FBM في أكتوبر. وقدم بيان إقفال صفقة FBM مبررات تشغيلية محددة: توسيع المنتجات للعملاء المحترفين، تسريع التنفيذ، تحسين الأدوات الرقمية، توفير الائتمان التجاري، وفتح البيع المتبادل بين Lowe’s وFBM وADG.

هذه آليات قابلة للاختبار، وليست نتائج يثبتها رقم المبيعات وحده. فلا يفصل التقرير بين مبيعات وربح FBM وADG، ولا يكشف النمو العضوي للأعمال المستحوذ عليها أو الاحتفاظ بالعملاء أو عدد الطلبات المتبادلة أو زمن التنفيذ أو خسائر الائتمان والتحصيل لكل قطاع.

وتحتاج حدود الربحية إلى الانتباه أيضاً. فقد سجل «Other» هامشاً تشغيلياً قدره 0.11% في الربع. وعلى مستوى النصف الأول، بلغت مبيعاته 3.695 مليارات دولار وسجل خسارة تشغيلية قدرها 28 مليوناً، أي هامشاً سالباً قدره 0.79%. الربح الفصلي الصغير دليل مضاد لرواية الفشل المبسط، لكنه لا يمحو خسارة النصف الأول ولا يثبت هامشاً مستداماً.

شهر واحد من التأخر ثم انتظار مختلف للمقارنة

ينص تقرير 10-Q على أن نتائج FBM وADG تُجمع بتأخر شهر بسبب اختلاف تقاويم التقرير. انتهى ربع الشركة الأساسية في 31 يوليو، لكن النتائج التشغيلية التي تدخل من الشركات المستحوذ عليها تتوقف في تاريخ أسبق.

هذا خيار معترف به في التوحيد المحاسبي، وليس دليلاً على الإخفاء. لكنه مهم اقتصادياً. فقد يدخل طلب في أواخر يوليو أو ارتفاع في الوقود أو تعثر في التحصيل أو تحسن في التنفيذ ضمن فترة النشاط الأساسي، بينما لا يصل بعد إلى فترة الأعمال المستحوذ عليها. وافتراض أن الربع الموحد يعني تقويماً تشغيلياً واحداً يمحو ذلك الفرق.

وللمبيعات المماثلة قاعدة أخرى. تقول Lowe’s إن عمليات الاستحواذ تُدرج عادة بعد مرور أكثر من اثني عشر شهراً على الملكية. لم تصل FBM إلى هذا الحد في أي وقت من الربع الثاني. أما ADG فتجاوزت الذكرى الأولى أثناء الربع، لكن الشركة لم تنشر جسراً يومياً يبين متى دخلت القاعدة وبأي وزن.

لذلك لا يتنافس نمو المبيعات الكلي البالغ 8.3% مع نمو المبيعات المماثلة البالغ 0.2%. الأول يشمل محيطاً مستحوذاً عليه أكبر بكثير، والثاني يسأل كيف تغيرت الأنشطة المؤهلة مقارنة بقاعدة سابقة مؤهلة، بينما تصل نتائج الاستحواذ متأخرة شهراً. وطرح 0.2 من 8.3 لا ينتج معدل نمو نقي لعمليات الاستحواذ.

مقاييس العملاء تكشف قوة وضغطاً معاً

تكونت زيادة المبيعات المماثلة البالغة 0.2% من ارتفاع متوسط قيمة التذكرة المماثلة 2.3% وتراجع عدد المعاملات المماثلة 2.1%. وانخفضت المعاملات المعلنة من 225 مليوناً إلى 219 مليوناً، فيما ارتفع متوسط التذكرة من 105.49 دولارات إلى 107.90 دولارات.

زادت المبيعات عبر الإنترنت 15.7%، وقالت Lowe’s إنها أسهمت بنحو 195 نقطة أساس في المبيعات المماثلة. ويبلغ المتبقي الحسابي نحو سالب 175 نقطة أساس، لكن لا يجوز تسميته معدل المتاجر الفعلية المماثل. فقد تنفذ المتاجر الطلبات الرقمية، والأرقام المنشورة مقربة، ولا يتضمن الإفصاح جدولاً مشتركاً يسمح بهذا الفصل.

كما عدت الإدارة العملاء المحترفين والإنترنت وHome Services محركات للنمو، مع استمرار الضغط على مشروعات الإصلاح الاختيارية التي ينفذها المستهلك بنفسه. ويمكن أن يصح الأمران معاً: قد تتسع إيرادات التوزيع المهني والاستحواذات بينما يظل تكرار مشروعات الأسر ضعيفاً. والسؤال السوقي هو هل تتراكم قيمة البنية الجديدة للعملاء المحترفين، لا هل تستطيع نسبة نمو واحدة وصف كل فئة عملاء.

تحرك الهامش عبر آليات متعددة

انخفض هامش الربح الإجمالي الموحد 77 نقطة أساس إلى 33.04%. وعزت Lowe’s ذلك إلى هيكل تكاليف استحواذات 2025 وارتفاع تكاليف الوقود، مع تعويض جزئي من إيرادات الائتمان واستردادات الرسوم الجمركية. وتحسنت نسبة المصروفات البيعية والعامة والإدارية 25 نقطة أساس، أساساً بسبب هيكل تكاليف الأعمال المستحوذ عليها نفسه. في المقابل، ساءت نسبة الاستهلاك والإطفاء 29 نقطة أساس، وبالدرجة الأولى نتيجة إطفاء الأصول غير الملموسة المستحوذ عليها.

لا تناقض في هذه الاتجاهات. قد يحمل نشاط التوزيع أو التركيب هامشاً إجمالياً أدنى من التجزئة، لكنه يحتاج مصروفات إدارية أقل لكل دولار مبيعات. ثم تضيف محاسبة الشراء إطفاءً في بند آخر. ويمكن للمزيج أن يخفض نسبة ويحسن أخرى من دون أن يبرهن على مكسب من التكامل.

استبعدت Lowe’s مبلغ 96 مليون دولار من إطفاء الأصول غير الملموسة قبل الضريبة في ربحية السهم المعدلة. بقيت ربحية السهم المخففة المعلنة عند 4.27 دولارات في الفترتين، وارتفعت المعدلة من 4.33 إلى 4.40 دولارات. ويشمل الرقمان الحاليان أثراً بقيمة 0.11 دولار للسهم من استرداد الرسوم. وهذا حدث قانوني ومحاسبي مستقل لا يصلح لسد هامش الاستحواذ المفقود.

ساعة رأس المال بدأت بالفعل

عند إقفال FBM مقابل 8.8 مليارات دولار نقداً، سحبت Lowe’s كامل قرض لأجل بقيمة ملياري دولار لتمويل جزء من السعر والمصروفات ذات الصلة. بلغ معدل القرض في 31 يوليو 4.648%، ويستحق في أكتوبر 2028. وأصدرت الشركة أيضاً سندات ثابتة الفائدة بقيمة 5 مليارات دولار في سبتمبر 2025، تستحق بين 2027 و2035. وارتفع صافي مصروف الفائدة من 313 مليون دولار إلى 374 مليوناً، وعزا التقرير الضغط أساساً إلى السندات والقرض.

يثبت ذلك وجود عبء تمويلي، لكنه لا يحسب عائد الاستحواذ منفرداً. لا توزع الحسابات العامة كل دولار من الدين أو الفائدة أو الأصول أو رأس المال العامل على FBM وADG. ويراجع المسؤول الأول عن القرار التشغيلي الربح التشغيلي لكل قطاع، لكنه لا يراجع أصول القطاعات تحت الميزانية الموحدة. لذلك يفتقد القارئ المقام اللازم لقياس العائد القطاعي على رأس المال.

ولا يسد النقد الفجوة. انخفض التدفق النقدي التشغيلي للنصف الأول من 7.610 مليارات دولار إلى 7.009 مليارات، وعزت Lowe’s ذلك أساساً إلى توقيت دفع ضرائب العام السابق وتغيرات أخرى في رأس المال العامل. استهلك المخزون 436 مليون دولار بعدما حرر 1.173 مليار قبل عام، ووفرت الحسابات الدائنة 1.313 مليار مقابل 150 مليوناً. وبلغت التزامات المدفوعات الممولة من الموردين 1.582 مليار دولار. كلها ساعات موحدة، وليست جسراً نقدياً للاستحواذ.

وهكذا فإن الإيصال العام دقيق لكنه ناقص. فهو يظهر أن وعاء الأعمال المستحوذ عليها قدم معظم نمو المبيعات، وحقق ربحاً فصلياً صغيراً، وغير مزيج الهوامش، وأضاف تكلفة تمويل. لكنه لا يبين إن بقي العميل، أو نجح البيع المتبادل، أو تسارع التنفيذ، أو جرى تحصيل الائتمان، أو حقق رأس المال عائداً مناسباً.

المصادر