الخلاصة

  • يصنف Bulletin 137 من BIS نسبة 46.4% من قيمة الاستثمارات المعلنة بين شركات الذكاء الاصطناعي على أنها «دائرية» إذا كانت بين المستثمر والشركة المستهدفة أيضاً علاقة تجارية خلال 2021–2025.
  • إذا ارتبط مستثمر واحد فقط في جولة متعددة المستثمرين بالشركة المستهدفة تجارياً، تدخل قيمة الجولة المعلنة كلها في الحساب؛ ولا يحدد الرقم مقدار الأموال التي عادت أو حصة ذلك المستثمر.

تستدعي نسبة 46.4% رواية سهلة: تمول شركات الذكاء الاصطناعي بعضها بعضاً، ثم تجعل المشتريات اللاحقة الطلب يبدو أقوى مما هو عليه. لكن Bulletin 137 الصادر عن Bank for International Settlements يدعم استنتاجاً أضيق. يصنف الباحثون 1,246 شركة ضمن خمس طبقات هي الحوسبة والبنية التحتية وأدوات البيانات والنماذج والتطبيقات، ويحددون 972 علاقة استثمار بين شركات الذكاء الاصطناعي خلال 2021–2025. وضمن قيمة الصفقات المعلنة بين هذه الشركات، صُنّفت 46.4% على أنها «دائرية»، مقابل 16.1% من حيث عدد الصفقات.

تعني «دائرية» هنا تداخل العلاقات بين الشركات، لا مساراً للنقد. يكفي وجود علاقة تجارية بين مورّد وعميل في أي من الاتجاهين في أي وقت خلال نافذة السنوات الخمس. وليس ضرورياً أن تكون العلاقة قائمة عند تنفيذ الاستثمار. لذلك يتجاوز التعريف اختباراً أضيق يشترط تعهداً بالشراء ضمن جولة التمويل نفسها.

وتؤثر قاعدة إسناد القيمة في معنى النسبة. فقد تضم جولة تمويل عدة مستثمرين من القطاع. إذا ارتبط أحدهم بالشركة المستهدفة تجارياً، يصنف البحث قيمة الجولة المعلنة كاملة على أنها دائرية، من دون توزيعها على المستثمرين. لذا لا تعني نسبة 46.4% حصة المستثمر المورّد، أو قيمة المشتريات، أو الإيرادات التي عادت إلى الممولين، ولا تثبت أن العملاء النهائيين موّلوا هذه الحلقة.

مع ذلك، تشير الدراسة إلى تركّز في المراحل السابقة من السلسلة. يبين الرسم أن 73% من العلاقات الاستثمارية الدائرية، عند احتسابها واحدة واحدة، تعود إلى شركات الحوسبة أو البنية التحتية. إنها نسبة من العلاقات لا من قيمة الأموال. قد يستثمر المورّد لتوسيع قدرة يحتاج إليها عملاؤه، وقد يمول المشتري مورّده لتأمين مدخل نادر، أو يتبادل الطرفان الخدمات. يمكن لكل ترتيب أن يتيح استثماراً مفيداً، لكنه يجعل الطلب التجاري والتعرض المالي أقل استقلالاً.

جمع الباحثون بيانات الاستثمار من PitchBook والعلاقات التجارية من FactSet، وقالوا إنهم أجروا مراجعات يدوية بقدر ما أمكن. كما أوضحوا أن محللي PitchBook لم يراجعوا حسابات BIS، وأن النتائج قد تختلف عن منهجية PitchBook. يتناول التقرير مخاطر محتملة تتعلق بالشفافية وترابط التعرضات؛ ولا يبلغ عن انهيار شركة أو خسائر محققة أو إيرادات وهمية أو احتيال. إنه يرسم علاقات خلال 2021–2025، ولا يقدم اختبار ضغط للسوق الحالي.

المصادر