الخلاصة

  • إغلاق بيع تراخيص Verizon في 1 يونيو 2026 مقابل 1.0 مليار دولار نقداً، مع توزيع خاص بقيمة 11.00 دولاراً للسهم دُفع في 25 يونيو 2026.
  • سحب TDS عرض الاستحواذ غير الملزم في 1 سبتمبر 2026 مع احتفاظها بنحو 82% من Array، ما ينقل الاختبار إلى تدفق إيرادات الأبراج ومصير الطيف المتبقي (1,584.7 مليون دولار، ومعظمه C-Band).

ما تغيّر فعلاً

أُنجز بيع تراخيص AWS وCellular وPCS إلى Verizon في 1 يونيو 2026 مقابل 1.0 مليار دولار نقداً، بموجب اتفاقية شراء تراخيص مؤرخة 17 أكتوبر 2024، لدى الشركة التي كانت تحمل الاسم القانوني United States Cellular Corporation (إيداع 8-K). وفي اليوم نفسه أعلن مجلس الإدارة توزيعاً نقدياً خاصاً بقيمة 11.00 دولاراً للسهم، دُفع في 25 يونيو 2026 لحاملي السهم المسجلين في 11 يونيو 2026، مع إشارة الشركة إلى أنها لا تتوقع توزيعات إضافية خلال 2026 (إعلان الشركة).

سجل المبيعات: أربع صفقات مغلقة وصفقتان معلقتان

يوثّق الإفصاح الفصلي المنتهي في 30 يونيو 2026 (نموذج 10-Q) سجل عمليات بيع الطيف إلى جانب صفقة Verizon: 1,018.0 مليون دولار من AT&T في 13 يناير 2026 عن طيف 3.45 GHz و700 MHz؛ و74.8 مليون دولار من T-Mobile في 5 مايو 2026 عن 700 MHz؛ و86.4 مليون دولار في 12 مايو 2026 عن 600 MHz. وأُغلقت خلال مايو 2026 مبيعات T-Mobile إضافية بنحو 168 مليون دولار.

وبلغت عائدات مبيعات الربع الثاني من 2026 نحو 1,167.6 مليون دولار، مع التزام ضريبي نقدي متوقع بنحو 250.0 مليون دولار يُسدَّد معظمه في الربع الثالث من 2026 بموجب اتفاقية توزيع الضرائب مع TDS. أما الصفقتان الموقعتان في 5 يونيو 2026 — 10.2 مليون دولار عن 700 MHz و19.6 مليون دولار عن 600 MHz — فبقيتا رهن الموافقة التنظيمية والشروط المعتادة مع تقدير الإغلاق خلال 2026. وتبلغ قيمة الطيف غير الخاضع لاتفاقات بيع معلقة 1,584.7 مليون دولار في 30 يونيو 2026، ومعظمه تراخيص C-Band، من دون مشترٍ معلن.

الأبراج: طبقة ملتزمة وأخرى قابلة للإلغاء

بعد بيع الشبكة اللاسلكية، يقوم الإيراد على مستأجر رئيسي واحد. اتفاقية الترخيص الرئيسية مع T-Mobile تغطي ما لا يقل عن 2,015 برجاً إضافياً مملوكاً لـArray بشروط لا تقل عن 15 عاماً، إضافة إلى نحو 1,800 موقع مؤقت مستأجر على أساس برج ببرج وقابل للإلغاء خلال مدة تصل إلى 30 شهراً، مع تمديد نحو 600 موقع مشترك قائم إلى مدة جديدة من 15 عاماً اعتباراً من 1 أغسطس 2025.

الطبقتان لا تحملان المخاطر نفسها: الأولى ملتزمة وتؤمّن تدفقاً نقدياً طويلاً مقابل تركيز في مستأجر واحد، والثانية تولّد دخلاً يزول تدريجياً. وبلغ إيراد المواقع المؤقتة 6.7 مليون دولار في الربع الثاني و14.9 مليون دولار في النصف الأول من 2026، وتتوقع الشركة تراجعه مع إنهاء T-Mobile المواقع خلال فترة دمج من 30 شهراً تنتهي في يناير 2028.

ونما إيراد تأجير المواقع 95% على أساس سنوي في الربع الثاني، وسُجّل الإشغال 0.98 في 30 يونيو 2026 مقابل 0.96 في 31 مارس 2026، مع 4,362 موقعاً مشتركاً مقابل 4,290 (نتائج الربع الثاني). لكن المقياس استُبعدت منه مواقع DISH، بعدما توقفت Array عن الاعتراف بإيراد DISH اعتباراً من الربع الأول من 2026، وتقدّمت كيانات DISH بطلب إفلاس في يونيو 2026. وتملك الشركة 4,456 برجاً في 19 ولاية.

تعديلات ما بعد بيع الشبكة

لم تُقفل تسوية بيع الشبكة اللاسلكية إلى T-Mobile نهائياً. فقد بلغ إجمالي المقابل في صفقة 1 أغسطس 2025 نحو 4,293.8 مليون دولار — بينها 2,628.8 مليون دولار نقداً و1,665.0 مليون دولار من الديون التي تحمّلتها T-Mobile — ولا يزال خاضعاً للتعديل، وارتفع الالتزام المقدر بتعديل سعر الشراء المستحق لـT-Mobile إلى 24.9 مليون دولار في 30 يونيو 2026 من 20.2 مليون دولار في 31 ديسمبر 2025 (التقرير السنوي 2025).

سحب العرض: سيطرة بلا دمج

في 1 سبتمبر 2026 سحبت TDS عرضها غير الملزم للاستحواذ على أسهم Array التي لا تملكها، وقالت إنها ستواصل الاحتفاظ بنحو 82% من الشركة، وإنها تتوقع استئناف إعادة شراء أسهمها العادية وقد بقي لديها نحو 523.9 مليون دولار تحت برامج إعادة الشراء في 30 يونيو 2026، وإن الشركتين تعتزمان في المدى القريب زيادة الجهود لتحويل ما تبقى من أصول طيف Array إلى نقد (إعلان TDS).

وكان العرض المسحوب قد افترض توزيعاً على مساهمي Array قبل الإغلاق بقيمة 10.40 دولاراً للسهم (نحو 900 مليون دولار) ونسبة تبادل 0.86 من أسهم TDS العادية لكل سهم Array، مع تقدير نحو 277 مليون دولار من الرسوم والضرائب المحتملة على برنامج مبيعات طيف بقيمة 1,177 مليون دولار (وثائق العرض). ويقارن ذلك بتوزيع أعلنه مجلس Array بقيمة 11.00 دولاراً للسهم.

النتيجة البنيوية: تبقى Array شركة مدرجة يسيطر عليها مساهم واحد بنسبة 81.9%، من دون اندماج ومن دون برنامج إعادة شراء معلن على مستوى الشركة نفسها، لكن مع توجيه صريح نحو تسييل الطيف.

الأرقام الجارية وما يبقى شرطياً

بلغت إيرادات الربع الثاني من 2026 نحو 54.070 مليون دولار مقابل 28.529 مليون دولار قبل عام، وارتفعت الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء من العمليات المستمرة إلى 56.202 مليون دولار مقابل 35.926 مليون دولار (النتائج المعلنة). ولم يعد محرك الإيراد هو الشبكة اللاسلكية التي بيعت، بل تأجير الأبراج وقيمة الطيف.

ثلاثة عناصر ما زالت شرطية: إغلاق الصفقتين المعلقتين (10.2 و19.6 مليون دولار) خلال 2026؛ ومصير كتاب الطيف المتبقي (1,584.7 مليون دولار) من دون مشترٍ معلن أو جدول زمني؛ ومسار إيراد المواقع المؤقتة الذي تحدده قرارات T-Mobile حتى يناير 2028. وتُوثَّق الشركة في دليل BTW باسم United States Cellular Corporation (ملف الشركة).