Resumo

  • A Avocet Bidco, veículo da Accel-KKR, oferece 235 pence em dinheiro por ação da Eleco, correspondentes a cerca de 207,6 milhões de libras em valor patrimonial diluído e 192,4 milhões em valor da firma.
  • O preço traz prêmio de 74,7% sobre o último fechamento não afetado. O contraste econômico está entre 20,2 vezes o EBITDA de 2025 e 31,9 vezes o Cash EBITDA.
  • A Eleco fechou 2025 com ARR de 34,3 milhões de libras, 81% da receita recorrente, caixa de 16,3 milhões e nenhuma dívida; em junho de 2026, o ARR chegou a 35,5 milhões.
  • Os 45,2% de apoio inicial combinavam compromissos irrevogáveis e cartas de intenção sem força vinculante. Não eram aprovação, e o total divulgado depois passou por 49,2% e 48,37%.

Uma oferta em dinheiro simplifica a decisão do vendedor, mas não a economia do comprador. Os acionistas da Eleco recebem um número fixo por uma ação pouco líquida. A Accel-KKR recebe o controle de uma empresa de software especializado cujo valor depende de renovar contratos, ampliar clientes e continuar financiando o desenvolvimento dos produtos.

Os 235 pence superam em 74,7% o fechamento de 134,5 pence de 9 de setembro de 2026. O prêmio sobe a 86,0% sobre a média ponderada de três meses, 89,9% sobre seis meses e 77,7% sobre doze meses. É uma saída atraente; não é, isoladamente, uma medida da rentabilidade operacional.

O valor muda conforme o denominador

O anúncio atribui 207,6 milhões de libras ao capital totalmente diluído e 192,4 milhões ao valor da firma. O primeiro número representa o custo aproximado de todas as ações; o segundo ajusta a posição financeira para comparar o preço com a operação. A diferença de 15,2 milhões é compatível, em direção, com o caixa líquido divulgado, mas não deve ser tratada como reconciliação completa do preço.

Segundo o anúncio, o valor da firma corresponde a 20,2 vezes o EBITDA de 2025 e a 31,9 vezes o Cash EBITDA. A divisão dos valores publicados implica denominadores de aproximadamente 9,52 milhões e 6,03 milhões de libras. Esses resultados são cálculos, não projeções.

Cash EBITDA é definido como EBITDA menos a capitalização de despesas de desenvolvimento intangível. O trabalho de software que vira ativo no balanço volta a ser tratado como custo econômico do período. Essa escolha acrescenta mais de onze voltas ao múltiplo. Para um comprador, a pergunta não é apenas quanto da receita volta todos os anos, mas quanto dinheiro precisa voltar para o produto todos os anos.

As contas da Eleco trazem outras medidas que não são intercambiáveis. O EBITDA ajustado de 2025 foi de 10,229 milhões de libras. O EBITDA estatutário ficou em 6,859 milhões após uma perda de valor contábil, sem caixa, de 2,343 milhões ligada à antiga Veeuze; antes dela, foi de cerca de 9,2 milhões. Cada medida responde a uma pergunta específica.

Receita recorrente não é caixa automático

A Eleco oferece software para planejamento de obras, estimativas, custos, manutenção, instalações e portfólios de projetos. Sua posição está nos processos do ambiente construído, não na execução física da obra. Quando esses sistemas entram no fluxo diário do cliente, retenção e custos de substituição podem se tornar duradouros.

Em 2025, a receita cresceu 20%, para 38,816 milhões de libras. O ARR alcançou 34,3 milhões, e a receita recorrente foi de 31,313 milhões, ou 81% do total. O lucro ajustado antes dos impostos foi de 7,3 milhões. O fluxo de caixa livre chegou a 8,2 milhões; o caixa, a 16,3 milhões; e a companhia permaneceu sem dívida.

No primeiro semestre de 2026, o ARR avançou para 35,5 milhões, alta de 16% no número reportado e cerca de 23% de forma orgânica. A receita recorrente foi de 16,9 milhões, 85% da receita total. A receita chegou a 19,862 milhões, o EBITDA ajustado a 5,614 milhões e o fluxo de caixa livre a 3,5 milhões. A Eleco tinha 15,4 milhões em caixa, nenhuma dívida e retenção líquida de receita superior a 113%.

Como referência calculada, o valor da firma equivale a cerca de 5,61 vezes o ARR de 2025, 5,42 vezes o patamar de junho de 2026 e 4,96 vezes a receita de 2025. Esses números não substituem comparáveis detalhados. Prazo contratual, margem, implantação e política de desenvolvimento determinam a qualidade de cada libra recorrente.

A Accel-KKR pretende acelerar produtos, migração para SaaS, uso de inteligência artificial, expansão internacional e aquisições. A gestora informa mais de 23 bilhões de dólares em compromissos acumulados. Depois da efetivação, espera fazer uma revisão de aproximadamente seis meses que inclui comercialização, vendas cruzadas, preços, pacotes, plataforma e IA. Isso descreve áreas de decisão, não benefícios financeiros garantidos.

Apoio anunciado ainda não é aprovação

Em 10 de setembro, a Bidco informou apoio sobre 38.161.917 ações, ou 45,2% do capital. Desse total, os diretores tinham compromissos irrevogáveis sobre 408.725 ações, cerca de 0,5%. Allen & Co e integrantes da família Ketteley tinham compromissos sobre 19.788.330 ações, 23,4%. Já 17.964.862 ações, 21,3%, estavam em cartas não vinculantes de Charles Stanley, J O Hambro, Janus e Jupiter.

No dia 17, uma carta não vinculante da Tikvah Management sobre 3.380.614 ações elevou o total informado a 49,2%. No dia seguinte, a J O Hambro vendeu 725 mil ações; sua carta caiu para 1,4 milhão de ações e o apoio agregado recuou a 48,37%. A mudança não prova irregularidade. Mostra que intenção não vinculante pode mudar antes da votação.

O scheme precisa de maioria em número dos acionistas presentes e votantes na reunião judicial, representando ao menos 75% do valor das ações votadas. Uma resolução especial separada exige no mínimo 75% dos votos dados na assembleia geral. Depois ainda vêm a sanção judicial, a entrega da ordem e as demais condições. A conclusão é esperada até ou durante o primeiro trimestre de 2027, e a data-limite é 10 de março.

Os fundos da Accel-KKR fornecerão todo o capital da contraprestação, e a Rothschild confirmou recursos suficientes. O conselho da Eleco recomenda o negócio. Mesmo assim, disponibilidade financeira, recomendação, intenção de voto e aprovação formal continuam sendo etapas distintas.

O prêmio mede o valor de sair agora. O múltiplo de Cash EBITDA mede a disciplina exigida depois. A Accel-KKR só justificará o preço se conseguir transformar a visibilidade dos contratos em caixa sem economizar no produto que sustenta essa mesma visibilidade.

Fontes