الخلاصة

  • بلغ مخزون البضائع لدى Ross Stores, Inc. في 1 أغسطس 2026 نحو 3.087370 مليارات دولار، بزيادة 478.885 مليون دولار أو قرابة 18.36% وفق حساب BTW. وفي المقارنة نفسها ارتفعت المبيعات بنحو 13.31% وعدد المتاجر بنحو 4.25%.
  • لم يذكر الإفصاح الفصلي الحالي حصة packaway، أي البضائع المشتراة لبيعها لاحقاً، ولا قيمة المخزون الموجه للبيع الحالي. ونسبة 36% المعلنة في نهاية الربع الأول تخص ذلك التاريخ ولا تصلح لتقدير أغسطس.
  • زاد النقد الذي استهلكه المخزون في النصف الأول بمقدار 292.428 مليون دولار، بينما ارتفع الأثر النقدي للحسابات الدائنة بمقدار 124.370 مليوناً. ومع ذلك ارتفع التدفق النقدي التشغيلي إلى 1.711767 مليار دولار، ما ينفي قراءة مبسطة تقوم على أزمة سيولة.

يُظهر إعلان نتائج الربع الثاني من السنة المالية 2026 مخزون بضائع بقيمة 3.087370 مليارات دولار في 1 أغسطس، مقابل 2.608485 مليار قبل عام. الفارق 478.885 مليون دولار، أي نحو 18.36%.

تجاوز النمو عدة مقاييس مرجعية. فقد ارتفعت المبيعات الفصلية من 5.529152 إلى 6.264886 مليارات دولار، أي نحو 13.31%. وزادت مبيعات المتاجر المماثلة 10%، مدفوعة أساساً بحركة الزوار. واتسعت الشبكة من 2,233 إلى 2,328 متجراً، أي قرابة 4.25%. كما افتتحت Ross 47 متجراً في الربع ورفعت خطة السنة إلى 115.

هذا التباعد يستحق المتابعة، لكنه لا يفسر نفسه. فبند المخزون يجمع بضائع في حالات تشغيلية مختلفة. صفقة يحتفظ بها المشتري لفرصة لاحقة، وبضاعة في مركز التوزيع، وتشكيلة خُصصت لمتجر، تظهر كلها في السطر المحاسبي نفسه رغم اختلاف توقيت البيع والهامش والدفع.

packaway خيار تجاري لا نتيجة محققة

تستخدم Ross اسم packaway للبضاعة التي تُشترى اليوم كي تباع في وقت لاحق. ويوضح نموذج Form 10-K للسنة المالية 2025 أنها قد تباع لاحقاً في الموسم نفسه أو في الموسم المناظر من العام التالي. يتيح ذلك لمتجر التخفيضات اغتنام عرض على علامة معروفة قبل اختيار نافذة البيع. وتقول الشركة إن التخزين يكون عادة أقل من ستة أشهر، مع اختلافه بحسب الفرصة والفئة والموسم.

لكن المرونة تسبق الربح وتستهلك الموارد: سعر الشراء والنقل والمعالجة والتخزين ورأس المال. وإذا تغير ذوق العملاء، تشير Ross إلى احتمال الحاجة إلى تخفيضات سعرية كبيرة.

لذلك لا يعني packaway تلقائياً مخزوناً جيداً، كما لا يعني المخزون الحالي مشكلة. السجل المفيد يصل غرض الشراء بالفئة والموسم والموقع وتاريخ الاستلام ونافذة البيع وشرط الإطلاق والتخفيض والتحصيل. ولا يقدم إفصاح الربع الثاني نسبة packaway أو قيمته الحالية، ولا يفصل الباقي، ولا يعرض عمر المخزون حسب الفئة أو الموسم أو مخاطر التخفيض.

نسبة 36% تخص تاريخاً سابقاً

آخر تفصيل متاح موجود في Form 10-Q للربع المنتهي في 2 مايو 2026. مثّل packaway آنذاك 36% من مخزون قدره 2.976958 مليار دولار، مقابل 41% من 2.669849 مليار قبل عام.

لأن النسب مقربة، تبقى القيم المشتقة تقريبية: نحو 1.071705 مليار دولار من packaway في مايو 2026، مقابل 1.094638 مليار. أما الجزء الآخر فيبلغ تقريباً 1.905253 مليار مقابل 1.575211 مليار. في لقطة الربع الأول وحدها، كان معظم النمو السنوي بالقيمة خارج packaway.

يصحح ذلك افتراضاً شائعاً بأن كل زيادة لدى بائع off-price تعني زيادة البضاعة المخزنة للمستقبل. لكنه لا يسمح بوضع نسبة 36% على رصيد أغسطس. فالمشتريات والإطلاق والمبيعات وافتتاح المتاجر وانتقال المواسم تغير المزيج. وإجمالي الربع الثاني لا يحدد أي حركة منها.

للبضاعة وللدفع ساعتان مختلفتان

في النصف الأول، استهلك المخزون 456.400 مليون دولار من النقد، مقابل 163.972 مليوناً، أي زيادة قدرها 292.428 مليوناً. وقدمت الحسابات الدائنة 226.307 مليون دولار، مقابل 101.937 مليون، بزيادة 124.370 مليوناً.

لا يجوز طرح الرقمين والقول إن الموردين موّلوا الزيادة بصورة دائمة. ففي الربع الأول نسبت Ross ارتفاع رافعة الحسابات الدائنة من 81% إلى 89% أساساً إلى توقيت استلام البضائع ودفع أثمانها. الحساب الدائن يحدد موعد الدفع، أما المخزون فيصف حالة السلعة. يؤجل الاستحقاق المتأخر خروج النقد مؤقتاً، لكنه لا يضمن سعر البيع أو الهامش.

كما تعارض الصورة الأوسع رواية الضغط المالي. فقد ارتفع التدفق النقدي التشغيلي للنصف الأول من 1.078077 إلى 1.711767 مليار دولار، وبلغ النقد في نهاية الربع 4.288124 مليارات. السؤال هو أين وُزع رأس المال ومتى يتحول إلى مبيعات ونقد، لا ما إذا كانت Ross تواجه عجزاً فورياً.

قوة المبيعات لا تعيد بناء التفصيل المفقود

نمو المبيعات المماثلة 10% بفضل الزوار واتساع الشبكة دليل مضاد مهم. وقد يخدم جزء من الرصيد المتاجر الجديدة أو موسم الخريف، لكن الشركة لم تقسه، فلا ينبغي تقديم الاحتمال كحقيقة.

ولا تشرح أيضاً استردادات رسوم IEEPA البالغة نحو 253 مليون دولار والمشمولة في الربح التشغيلي تكوين مخزون النهاية. فقد حسنت الهامش المعلن، لكنها لا تكشف غرض البضاعة أو موقعها أو عمرها أو مرحلة البيع. فصلت Ross أثر الاسترداد البالغ 405 نقاط أساس عن تحسن 205 نقاط من دونه؛ ويحتاج المخزون إلى فصل مستقل مماثل.

الخلاصة المبررة محدودة: نما المخزون في تاريخ الربع الثاني أسرع من المبيعات وعدد المتاجر. وتظهر حسابات الربع الأول التقريبية أن الزيادة حينها لم تكن مجرد ارتفاع في packaway. ولا نعرف إن استمرت العلاقة. نسبة 18.36% إشارة للمتابعة، لا دليل تدهور ولا شهادة على نجاح الشراء.

المصادر