عرض Poste Italiane لـ TIM يستهدف إلغاء الإدراج؛ لكن الاستحواذ لم يكتمل

تسعى Poste Italiane إلى صفقة لخصخصة Telecom Italia (TIM)، بهدف تعزيز وجودها في قطاع البنية التحتية الرقمية في إيطاليا. قد تعيد هذه الخطوة تشكيل مشهد الاتصالات في البلاد بشكل كبير وتثير مخاوف بشأن المنافسة في السوق والتعقيد التشغيلي.

• أعلنت Poste عن عرض طوعي في 22 مارس 2026 لأسهم TIM التي لا تملكها بالفعل؛ لكنها لم تعلن عن اكتمال الاستحواذ.
• بعد أن حولت TIM أسهم الادخار الخاصة بها، مثلت حيازة Poste الحالية 20.104% من رأس المال العادي الموحد لـ TIM، وليست السيطرة على الشركة بأكملها.
• يسعى العرض للحصول على حصة تزيد عن 66.67% وإلغاء الإدراج، لكن الإتمام يعتمد على القبول ووثيقة العرض والشروط التنظيمية المعلنة.

من مساهم استراتيجي إلى مقدم عرض

بنيت Poste حصتها على مراحل. كانت تمتلك 24.81% من أسهم TIM العادية بعد شراء حصة 15% من Vivendi في 2025، ثم اشترت حصة Vivendi المتبقية البالغة 2.51% في ديسمبر. رفع ذلك الرقم قبل التحويل إلى 27.32% من الأسهم العادية، أي ما يعادل 19.61% من إجمالي رأس مال TIM في ذلك الوقت. بعد التحويل بنسبة 1:1 لأسهم الادخار لـ TIM وتقسيم عكسي لاحق، سجل إيداع يوليو لـPoste429,363,990 سهمًا، أو 20.104% من رأس المال العادي الموحد الآن.

ما يفعله العرض من الناحية القانونية

في 22 مارس 2026، قررت Poste إطلاق عرض طوعي عام نقدي وتبادل لجميع أسهم TIM العادية التي لا تملكها Poste بالفعل. عرض إشعارالمادة 102، قبل تقسيم TIM العكسي بنسبة 1 إلى 10، مبلغ 0.167 يورو نقدًا بالإضافة إلى 0.0218 سهم جديد من Poste لكل سهم من TIM. قيمت المقابل بـ 0.635 يورو لكل سهم من TIM باستخدام أسعار السوق في 20 مارس، أو حوالي 10.8 مليار يورو إجمالاً. بعد التقسيم العكسي، تكون الشروط المعدلة آليًا: 1.67 يورو و0.218 سهم من Poste؛ لم تتغير الاقتصاديات.

إلغاء الإدراج هدف، وليس حقيقة مكتملة

العرض مصمم للحصول على رأس المال المتبقي وضمان إلغاء إدراج TIM من بورصة Euronext Milan. هذا الهدف ليس نفس عملية الاستحواذ المكتملة. أقر مجلس إدارة TIM بالعرض وبدأ في تقييمه؛ في مايو،قالت TIM إن Poste لا تزال تتوقع الإكمال في الربع الثالث. الجدول الزمني هو توقع، وليس دليلاً على نقل الملكية.

التكامل ليس اندماجًا قانونيًا

تقدم Poste الصفقة على أنها إنشاء مجموعة متكاملة. ومع ذلك، ينص إشعارها القانوني على أن Poste لم تكن تنوي دمج TIM في Poste، وذلك للحفاظ على شهرة TIM التشغيلية. السيطرة، التكامل الجماعي، إلغاء الإدراج، والاندماج القانوني هي أحداث متميزة. المقال الحالي جمعها خطأً في صفقة واحدة مكتملة.

الشروط والموافقات والتمويل

حدد إشعار الإطلاق حدًا أعلى من 66.67% من رأس مال TIM وأدرج موافقات بنك إيطاليا، ومكافحة الاحتكار، والاتصالات، والقوة الذهبية الإيطالية بين الشروط. كما تطلب سلطة مساهمي Poste لزيادة رأس المال وموافقة Consob على وثيقة العرض. بلغ الحد الأقصى للعنصر النقدي حوالي 2.85 مليار يورو، مدعومًا بتمويل بنكي، في حين سيتم تمويل عنصر التبادل بما يصل إلى 371,986,879 سهمًا جديدًا من Poste. أذن مساهمو Poste بزيادة رأس المال في 18 يونيو، واستخدم مجلس الإدارة هذا التفويض في يوليو.

ما يعنيه التقدم التنظيمي—وما لا يعنيه

قرار هيئة المنافسة الإيطالية غير المشروط في سبتمبر 2025 يتعلق بشراء Poste السابق لحصة 15% من Vivendi؛ لم يكن إكمالًا لعرض 2026 الكامل.ذكرت التقارير في 8 يوليو 2026أنه تم الحصول على موافقات المفوضية الأوروبية، ومكافحة الاحتكار البرازيلي، والقوة الذهبية الإيطالية، بينما كانت موافقة Consob على وثيقة العرض لا تزال معلقة. الموافقة التنظيمية تزيل العقبات المحددة؛ لكنها لا توفر قبول المساهمين ولا تلغي إدراج TIM بنفسها.

ما يجب مراقبته

الدليل الحاسم هو وثيقة العرض المعتمدة وتقويم القبول، النسبة المقدمة، ما إذا كانت Poste تستوفي أو تتنازل صحيحًا عن الشروط المطبقة، إشعار النتائج النهائية، وأي إجراء لإلغاء الإدراج. حتى حدوث هذه الخطوات، تظل TIM شركة مدرجة ومنفصلة، وتبقى Poste مساهمة بنسبة 20.104% تسعى—وليس تكمل—إلى الاستحواذ.