الخلاصة

  • بلغت الالتزامات المتعاقد عليها (RPO) 664 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2027، بزيادة 209 مليارات دولار عن العام السابق، بينما بلغت إيرادات البنية التحتية السحابية المُعترف بها في الربع نفسه 7.4 مليار دولار.
  • قالت أوراكل إنها سلّمت أكثر من 1.2 غيغاواط من السعة للعملاء خلال السنة المالية 2026 كاملة، وإن 75 مليار دولار من أجهزة عقود الذكاء الاصطناعي الكبرى كانت مدفوعة مقدماً أو مقدَّمة من العملاء.
  • بلغت النفقات الرأسمالية 55,663 مليون دولار على أساس الأرباع الأربعة المنتهية بنهاية السنة المالية 2026، مقابل صافي تدفق خارج للاستثمار الرأسمالي 47,726 مليون دولار، وتدفق نقدي حر سالب 23,686 مليون دولار.

ثلاث طبقات في رقم واحد

تنشر أوراكل في كل ربع تقريراً واحداً يجمع ثلاثة أنواع من الأرقام. النوع الأول هو الالتزامات المتعاقد عليها، أي القيمة الإجمالية للعقود الموقّعة التي لم تُنفَّذ بعد. والنوع الثاني هو الإيراد المُعترف به فعلاً من خدمات البنية التحتية السحابية. والنوع الثالث هو السعة المادية التي تنتقل فعلاً إلى العملاء، وتُقاس بالميغاواط. نشرت أوراكل عن الربع الأول من سنتها المالية 2026 التزامات متعاقد عليها بقيمة 455 مليار دولار بارتفاع 359% عن العام السابق، مع إيرادات إجمالية 14.9 مليار دولار وإيرادات سحابية 7.2 مليار دولار وإيرادات بنية تحتية سحابية 3.3 مليار دولار بزيادة 55% (بيان الربع الأول من السنة المالية 2026). وفي الربع نفسه قالت الشركة إنها وقّعت أربعة عقود بمليارات الدولارات مع ثلاثة عملاء مختلفين، وإنها تتوقع أن تنمو إيرادات البنية التحتية السحابية إلى نحو 18 مليار دولار في السنة المالية 2026 ثم إلى 32 و73 و114 و144 مليار دولار في السنوات الأربع التالية، مع القول إن معظم توقعات الخمس سنوات هذه مُدرَج أصلاً في الالتزامات المتعاقد عليها المعلنة (بيان الربع الأول). هذا الربط بين توقع مستقبلي ورصيد تعاقدي قائم هو أصل القصة كاملة.

تسلسل الالتزامات المتعاقد عليها

تتابعت الأرقام فصلياً بوتيرة حادة. في الربع الثاني من السنة المالية 2026 بلغت الالتزامات المتعاقد عليها 523 مليار دولار بارتفاع 438% بالدولار عن العام السابق، مع إيرادات إجمالية 16.1 مليار دولار وإيرادات سحابية 8.0 مليار دولار وإيرادات بنية تحتية سحابية 4.1 مليار دولار بزيادة 68% وإيرادات تطبيقات سحابية 3.9 مليار دولار (بيان الربع الثاني من السنة المالية 2026). وأُرجِعَ الارتفاع المتتالي البالغ 68 مليار دولار في الالتزامات إلى التزامات جديدة من ميتا وإنفيديا وغيرهما، بحسب النص الذي أرسلته أوراكل إلى هيئة الأوراق المالية الأمريكية ضمن ملف الربع الثاني (ملف هيئة الأوراق المالية).

ثم بلغت الالتزامات 553 مليار دولار في الربع الثالث، بارتفاع 325% عن العام السابق وبزيادة 29 مليار دولار متتالية، مع إيرادات إجمالية 17.2 مليار دولار وإيرادات سحابية 8.9 مليار دولار وإيرادات بنية تحتية سحابية 4.9 مليار دولار بزيادة 84% (بيان الربع الثالث من السنة المالية 2026). وفي الربع الرابع بلغت 638 مليار دولار بارتفاع 363% بالدولار وبزيادة 85 مليار دولار متتالية، مع إيرادات إجمالية 19.2 مليار دولار وإيرادات سحابية 9.9 مليار دولار وإيرادات بنية تحتية سحابية 5.8 مليار دولار بزيادة 93% (بيان الربع الرابع والسنة المالية 2026). وفي الربع الأول من السنة المالية 2027 بلغت 664 مليار دولار بزيادة 209 مليارات دولار عن العام السابق، مع إيرادات إجمالية 19.3 مليار دولار بزيادة 30% وإيرادات سحابية 11.6 مليار دولار بزيادة 62% وإيرادات بنية تحتية سحابية 7.4 مليار دولار بزيادة 121% (بيان الربع الأول من السنة المالية 2027).

الرصيد المُعترف به

على الجانب الآخر من المعادلة، يظهر الإيراد المُعترف به فعلاً أبطأ بكثير من نمو الرصيد. بلغت إيرادات البنية التحتية السحابية 18.1 مليار دولار في السنة المالية 2026 كاملة بزيادة 77%، مقابل إيرادات إجمالية 67.4 مليار دولار بزيادة 17% وإيرادات سحابية 34.0 مليار دولار بزيادة 39% (بيان الربع الرابع والسنة المالية 2026). وتُظهر سلسلة الإيراد الفصلي بالبنية التحتية السحابية أرقاماً محددة: 3,347 مليون دولار في الربع الأول، و4,079 مليون دولار في الربع الثاني، و4,888 مليون دولار في الربع الثالث من السنة المالية 2026 (بيان الربع الثالث من السنة المالية 2026)، ثم 5.8 مليار دولار في الربع الرابع و7.4 مليار دولار في الربع الأول من السنة المالية 2027 (بيان الربع الرابع؛ بيان الربع الأول من السنة المالية 2027).

الفرق بين المسارين ليس فرقاً في السرعة فقط، بل في الطبيعة: الرصيد قيمة تعاقدية غير مُعترف بها بعد، أما الإيراد فهو ما جرى تسليمه واستهلاكه فعلاً في الفترة. ولذلك فإن نمو الرصيد لا يقول شيئاً عن سرعة التحويل، بل عن حجم ما ينتظر التحويل.

السعة المُسلَّمة والطاقة

الطبقة الثالثة هي المادية. قالت أوراكل في تعليقها على نتائج الربع الثالث إنها سلّمت أكثر من 400 ميغاواط للعملاء في ذلك الربع، وإن 90% من السعة الملتزم بها سُلّمت في موعدها أو قبله (مدونة مكتب الرئيس التنفيذي، الربع الثالث). وقالت في التعليق على السنة المالية كاملة إنها سلّمت أكثر من 1.2 غيغاواط للعملاء خلال السنة المالية 2026، وإن التسليم في الربع الأول من السنة المالية 2027 يقترب من غيغاواط واحد، أي ما يقارب كل ما سُلّم في السنة المالية السابقة مجتمعة (مدونة مكتب الرئيس التنفيذي، الربع الرابع).

وأضافت الشركة أنها أمنت عبر شركائها أكثر من 10 غيغاواط من الطاقة والسعة على مدى ثلاث سنوات قادمة، وأن أكثر من 90% منها "ممولة بالكامل"، وأنها وقّعت أكثر من 29 مليار دولار من عقود البنية التحتية للذكاء الاصطناعي منذ مكالمة الأرباح السابقة باستخدام نموذج أحضر جهازك ودفعات مقدمة من العملاء (مدونة مكتب الرئيس التنفيذي، الربع الثالث).

وتُظهر البيانات على مستوى المواقع أن جزءاً كبيراً من العقود لا يزال غير مُسلَّم: فموقع أبيلين في تكساس كان قد سلّم 42% من طاقته الإجمالية، مع 35% إضافية خلال 90 يوماً والباقي في الربع التالي، بينما يبدأ التسليم في مواقع شاكلفورد ودونيا آنا وبورت واشنطن وسالين في النصفين الأول والثاني من سنة 2027 التقويمية (مدونة مكتب الرئيس التنفيذي، الربع الرابع). وذكرت الشركة أيضاً أن استخدام وحدات معالجة الرسوميات العالمية بلغ 97.5% في الربع الرابع، وأن 35,000 وحدة من 59 عميلاً حان موعد تجديدها، فجدّد 49% من العملاء مقابل 92% من تلك الوحدات، وأُعيد بيع معظم الباقي داخل الربع، وأن أربعة عملاء تعاقدوا بأكثر من 8 مليارات دولار لكل واحد في الربع الرابع (مدونة مكتب الرئيس التنفيذي، الربع الرابع). أما تغطية الطرف الثالث فقد وصفت ربعاً سلّمت فيه الشركة قرابة 400 ميغاواط و50% زيادة في سعة وحدات المعالجة الرسومية عن الربع السابق، وهي نسبة تُنسب إلى تغطية مكالمة الأرباح لا إلى قوائم مدققة (بيان الربع الثاني من السنة المالية 2026).

من يموّل البناء

السعة المُسلَّمة لا تظهر مجاناً في القوائم. تُظهر أوراكل في بيان نهاية سنتها المالية نفقات رأسمالية على أساس الأرباع الأربعة المنتهية قدرها 55,663 مليون دولار، مقابل صافي تدفق خارجي للاستثمار الرأسمالي 47,726 مليون دولار، وتدفق نقدي حر سالب 23,686 مليون دولار، مقابل سالب 394 مليون دولار في نهاية السنة المالية 2025 (بيان الربع الرابع والسنة المالية 2026). وقالت الشركة إنها جمعت في السنة المالية 2026 تمويلاً بالدين بقيمة 43 مليار دولار وبالأسهم بقيمة 5 مليارات دولار، وإنها تتوقع جمع نحو 40 مليار دولار في السنة المالية 2027، مع عدم توقع إصدار دين إضافي في السنة التقويمية 2026 (بيان الربع الرابع والسنة المالية 2026).

ويخفف هيكل التعاقد من وطأة الرقم على الشركة: تقول صياغة الملف إن معظم الزيادة في الالتزامات خلال الربعين الثالث والرابع جاءت من عقود ذكاء اصطناعي كبيرة دفع فيها العميل مقدماً ثمن وحدات المعالجة، أو اشتراها وقدّمها لأوراكل، وإن الجزء المدفوع مقدماً أو المقدَّم من العملاء في هذه العقود بلغ 75 مليار دولار (ملف هيئة الأوراق المالية). هذا يعني أن جزءاً من النمو التعاقدي لا يمر عبر ميزانية أوراكل الرأسمالية، وأن مقارنة الرصيد بالنفقات الرأسمالية مباشرةً تُنتج صورة مضللة في الاتجاهين.

ما لا يحلّه الرقم الكبير

يبقى سؤال مركزي: كم من الـ664 مليار دولار سيُعترف به فعلاً، ومتى؟ الجواب لا يوجد في الرصيد نفسه، بل في التسليم. وتُظهر البيانات المتاحة أن الجواب يتوقف على الكهرباء والتصاريح والبناء والعتاد، لا على الطلب.

حدود الدليل

تنتشر في السوق نسبتان مختلفتان لنمو الالتزامات في الربع الثاني من السنة المالية 2026: بيان الشركة يقول إن النمو 438% بالدولار، بينما تقول تغطية مكالمة الأرباح إنه 433% (بيان الربع الثاني). النسبتان منسوبتان هنا ولم تُوفَّقا. كذلك فإن رقم النفقات الرأسمالية 55,663 مليون دولار هو رقم أربعة أرباع منتهية مستخرج من جدول التدفق النقدي الحر، وليس رقماً فصلياً، ويجب ألا يُقرأ كنفقات ربع واحد. وأرقام السعة المُسلَّمة مؤشرات تشغيلية غير مدققة منشورة في تعليق إداري، ورقم التسليم الفصلي في الربع الرابع غير مذكور مباشرة ويُستنتج من الإجمالي السنوي ومن رقم الربع الأول من السنة المالية 2027. وأخيراً فإن بيان الربع الأول من السنة المالية 2027 لم يُقرأ كاملاً في هذا التحليل، وتفاصيله الثانوية منسوبة إلى الشركة كما نُشرت. ملف الشركة في دليل BTW متاح هنا: oracle-cloud.