الخلاصة

  • بلغت إيرادات Maroc Telecom المجمعة 19.009 مليار درهم مغربي، بزيادة 5.4%.
  • ارتفعت إيرادات المغرب 2.2% وإيرادات عمليات Moov Africa بنسبة 7.5%.
  • زاد EBITDA بنسبة 5.1% إلى 9.543 مليارات درهم.
  • هبط صافي الربح العائد للمجموعة 39.7% إلى 2.48 مليار بسبب دخل استثنائي متعلق بـWana في فترة المقارنة لعام 2025.
  • تقول الشركة إن الربح المعدل ارتفع 8.1%، ونما CFFO بنسبة 3.9% إلى 4.605 مليارات، مع بقاء التوجيه السنوي.

عندما تنمو الشركات التابعة خارج السوق الأم بأكثر من ثلاثة أضعاف معدل نموه، تتغير طريقة قراءة المجموعة. لم تعد نتيجة Maroc Telecom مجرد انعكاس للاتصالات في المغرب؛ بل أصبحت حصيلة أسواق أفريقية متفاوتة في الطلب والسعر والعملة والتنظيم.

تقدم Moov Africa أسرع معدل في النصف الأول: 7.5% في الإيرادات. هذا ليس معدل زيادة المشتركين، ولا يثبت أن كل دولة تحركت بالمقدار نفسه. لكنه يوضح أين جاء التسارع الذي رفع الإيرادات المجمعة 5.4% إلى 19.009 مليار درهم.

السوق المغربي يبقى قاعدة لا عبئاً هامشياً

زادت إيرادات المغرب 2.2%. وهو معدل أدنى من عمليات Moov Africa، لكنه يصدر عن السوق الذي يضم أصولاً ثابتة وأليافاً وعلاقات عملاء أساسية للمجموعة.

ساعد طلب البيانات المتنقلة والألياف في تعويض ضعف أعمال الصوت الناضجة. والتحول ليس مجرد استبدال اسم خدمة بآخر؛ فالبيانات تحتاج سعة راديوية ونقلاً ونواة شبكة، بينما تتطلب الألياف بناءً ووصلات فعلية.

لذلك يوفر المغرب قاعدة نقدية وأصولاً، بينما تضيف الشركات التابعة سرعة. نجاح المحفظة يتوقف على جمع الاثنين من دون توجيه رأس المال إلى نمو لا يغطي احتياجات شبكته.

التنوع يوزع الطلب ويضيف مخاطر جديدة

العمل في عدة بلدان يقلل الاعتماد على دورة اقتصادية وطنية واحدة. وفي المقابل، تتغير أسعار الصرف، والضرائب، وتكاليف الطيف، وشدة المنافسة، وقواعد الاستثمار بين سوق وآخر.

لا يكشف معدل 7.5% وحده مقدار مساهمة كل دولة أو جودة أرباحها. ويجب ألا يتحول إلى استنتاج بأن Moov Africa أكثر ربحية من المغرب. المعلومة المؤكدة هي سرعة نمو الإيرادات، أما العائد على رأس المال فيحتاج تفاصيل إضافية.

على مستوى المجموعة، ارتفع EBITDA بنسبة 5.1% إلى 9.543 مليارات درهم. تحركه القريب من نمو الإيرادات يدل على أن التوسع وصل إلى الطبقة التشغيلية، من دون أن يثبت هامشاً موحداً لكل بلد.

النقد يختبر جودة المحفظة

بلغ التدفق النقدي من العمليات، CFFO، نحو 4.605 مليارات درهم، بزيادة 3.9%. نما بمعدل أبطأ من الإيراد وEBITDA، لكنه لم يعكس اتجاههما.

CFFO ليس النقد الحر بعد كل إنفاق رأسمالي. أهميته أنه يربط نمو المحفظة بمال ولدته العمليات، قبل تمويل التوسعات والالتزامات الأخرى. في التقارير المقبلة، ستكون مقارنة النقد والاستثمار حسب الأسواق أكثر دلالة من ترتيب معدلات الإيراد وحدها.

أثر Wana يغير مقارنة الربح ولا يغير الجغرافيا

هبط صافي الربح العائد للمجموعة 39.7% إلى 2.48 مليار درهم. لكن النصف الأول من 2025 احتوى على دخل استثنائي مرتبط بـWana، فرفع أساس المقارنة.

تقول Maroc Telecom إن الربح المعدل، بعد استبعاد ذلك الأثر، ارتفع 8.1%. الرقم المعدل يشرح النشاط المتكرر، ولا يلغي النتيجة المنشورة. كما أن دخل Wana الاستثنائي يعود إلى قاعدة 2025، وليس دفعة استثنائية جديدة في 2026.

أبقت المجموعة توجيهها السنوي. لتحقيقه، يجب أن يستمر زخم Moov Africa، وأن يحافظ المغرب على انتقاله إلى البيانات، وأن يتحول النمو إلى نقد بعد تمويل الشبكات. الاعتماد الأكبر على الشركات التابعة قد يكون تنويعاً ناجحاً، أو تعقيداً مكلفاً؛ وسيحدد التحويل النقدي أي الوصفين أدق.

المصادر