INWIT تخفض توقعاتها بينما يذهب النزاع حول عقود الأبراج إلى المحكمة

خفضت شركة الأبراج الإيطالية INWIT توقعاتها المالية بسبب نزاع مع أكبر عملائها، Telecom Italia (TIM) وFastweb–Vodafone. ينبع النزاع من خطة TIM وFastweb لبناء أبراج اتصالات جديدة بشكل مشترك خارج بنية INWIT التحتية، وإعادة التفاوض على الاتفاقيات طويلة الأجل، وربما تقليل اعتمادهما على INWIT في خدمات الأبراج.

• في 19 مارس 2026، خفضت INWIT توقعات إيراداتها إلى 1.050-1.090 مليار يورو والتدفق النقدي الحر المتكرر إلى 550-590 مليون يورو.
• في 11 يوليو، رفض قاضٍ في ميلانو الإجراءات العاجلة المطلوبة ضد TIM. هذا القرار المؤقت لا يؤثر على مدة العقد؛ ولا يزال يتعين البت في الموضوع الرئيسي.

انخفاض قابل للقياس، لا صياغة غامضة

المقارنة ذات الصلة هي مع إصدارات INWIT الخاصة. في سبتمبر 2025، كانت المجموعة تستهدف الحد الأدنى لنطاق إيرادات يتراوح بين 1.135 و1.165 مليار يورو لعام 2026 والحد الأدنى لنطاق التدفق النقدي الحر المتكرر بين 655 و675 مليون يورو.التوقعات الجديدة الصادرة في 19 مارس 2026تحدد 1.050-1.090 مليار يورو و550-590 مليون يورو على التوالي. ينخفض هامش EBITDA من أكثر من 91% إلى حوالي 90%، وهامش EBITDAaL من حوالي 75% إلى حوالي 72%، وتتوقع نسبة الرافعة المالية 5.5 بدلاً من 5.2.

أكدت INWIT هذه التوقعات الجديدة عندنشر نتائج الربع الأول في 12 مايو. سجل الربع 264.1 مليون يورو إيرادات، 189.9 مليون يورو EBITDAaL، هامش EBITDAaL بنسبة 71.9%، 81.0 مليون يورو صافي ربح، و176.2 مليون يورو تدفق نقدي حر متكرر. لا تعوض الزيادة الربعية في المؤشر الأخير بنسبة 11.5% الانخفاض السنوي: فملف الدفع ورأس المال العامل والضرائب وتكاليف التمويل يمكن أن تنقل المقبوضات من ربع إلى آخر.

ما يقيسه التدفق النقدي المتكرر

RFCF هو مؤشر أداء بديل تحدده INWIT، مستمد من التدفق النقدي التشغيلي بعد الضرائب، والتغير في رأس المال العامل، والاستثمارات المتكررة، وصافي التدفقات المالية. إنه ليس مؤشرًا قانونيًا قابلاً للتبادل مع التدفق النقدي التشغيلي أو صافي الربح أو مفهوم التدفق النقدي العام. يمثل EBITDAaL EBITDA بعد تكاليف الإيجار. تغيير التوقعات وحده لا يشكل انخفاضًا في القيمة أو مخصصًا قضائيًا أو قرارًا بتحقيق الإيرادات؛ لا ينبغي استخلاص هذه الاستنتاجات دون بيانات مالية مدققة وحكم نهائي.

اتفاقيتان MSA، نسختان متعارضتان

اتفاقيات الخدمة الرئيسية هي عقود طويلة الأجل لاستضافة المواقع والمساحات المحجوزة والخدمات المرتبطة؛ اختزالها إلى عقود إيجار يحجب نطاقها التشغيلي. ترى INWIT أن الخيارات التي مورست في أغسطس 2022 مددت الاتفاقيات حتى أغسطس 2038.تدعي Fastweb–Vodafone من ناحية أخرىأن شرطًا يتعلق بتغيير السيطرة في 2020 يسمح بإنهاء MSA بعد فترة إشعار مدتها سنتان في مارس 2028؛تطعن INWIT في هذا التفسيروتربط العقد باستحواذها على أبراج Vodafone Italia مقابل حوالي 5.7 مليار يورو.

أعلنت TIM في 29 مارسعن إنهاء العقد في أغسطس 2030 أو، في حالة الاعتراف بالشرط البديل لتغيير السيطرة، في 31 مارس 2028.ترد INWITبأن اتفاقية MSA مع TIM تبقى سارية حتى 2038. هذه التواريخ تعكس مواقف الأطراف، وليست حقائق نهائية. ذكرت INWIT عرضًا للتحكيم رفضته TIM؛ هذا لا يعني أن إجراءات التحكيم جارية.

المشروع المشترك لـ6,000 موقع لا يزال مشروعًا

في نفس اليوم 19 مارس، أعلنت TIM وFastweb عن اتفاق غير ملزم لمشروع مشترك، يتم عقده في البداية بالتساوي، لتطوير ما يصل إلى 6,000 موقع سلبي جديد على مدى عدة سنوات.توضح Swisscomأنه سيكون مفتوحًا لمشغلين آخرين، وسيتم تمويله من خلال رأس مال طرف ثالث وتمويل ديون، ويعتمد على الاتفاقيات النهائية والموافقات المعتادة. سيبرم المستأجرون المؤسسون عقود خدمات طويلة الأجل. إذن، ليس شبكة مبنية بالفعل ولا خروجًا فوريًا من INWIT. عدم التأثير المعلن على التدفق النقدي والتوقعات يتعلق بـSwisscom وليس أرقام INWIT.

حالة الإجراءات القضائية

رفعت Fastweb دعوى مدنية بشأن صحة إنهائها؛ تقدمت INWIT بطلب تدابير مؤقتة. حتى 14 يوليو، لم يتم إصدار قرار نهائي علني في الموضوع الرئيسي لهذه الدعوى. في قضية TIM، ذكرترويترز في 13 يوليورفض الطلب العاجل لـINWIT.أعلنت INWITأن الأمر الصادر في 11 يوليو رفض الاستعجال دون تفسير البنود أو تحديد مدة MSA؛ وتعتزم بدء إجراءات الموضوع والطعن في الأمر. تعرض TIM نفس الأمر كتأكيد لحقها في الإنهاء. تظل هذه البيانات منسوبة إلى مصدريها.

ما يجب على المستثمرين مراقبته

الخطر المباشر أقل في انخفاض مفاجئ في الإيرادات وأكثر في مزيج من إعادة التفاوض على الأسعار، والانتقال التدريجي للمواقع، والتكاليف القانونية، وتباطؤ توسع الشبكة. نقاط المراقبة التالية هي إجراءات الموضوع وأي طعون، وإمكانية التوصل إلى تسوية، وجداول انتقال TIM وFastweb، وتحويل مذكرة التفاهم للمشروع المشترك إلى عقود ملزمة، وموافقاتها وتمويلها، والنتائج نصف السنوية لـINWIT.

من المهم مقارنة الإيرادات وEBITDAaL وRFCF والاستثمارات والأرباح الموزعة والرافعة المالية مع نطاقات 19 مارس في كل إصدار، دون معاملة طلب الشركة مثل قرار قضائي.