ملخص

  • وقعت Hut 8 عقد إيجار ثاني لمدة 15 عامًا بقدرة 352 ميجاوات من سعة تكنولوجيا المعلومات في Beacon Point، بقيمة أساسية معلنة تبلغ 9.8 مليار دولار.
  • نفس المستأجر غير المعلن ذو الدرجة الاستثمارية العالية لديه الآن 704 ميجاوات متعاقد عليها في الحرم، مما يمنح Beacon Point قيمة أساسية معلنة تبلغ 19.6 مليار دولار.
  • تقول Hut 8 إن وضع المرافق البالغ 1 جيجاوات مؤمن بالفعل بموجب اتفاقية ربط مع AEP Texas، لكن من المتوقع تسليم قاعة البيانات الأولية للمرحلة الثانية فقط في الربع الثاني من عام 2028.
  • قيمة العقد وصافي الدخل التشغيلي المتوقع يصفان تدفقًا مستقبليًا طويلًا، وليس إيرادات حالية؛ مخاطر البناء والتمويل وتركيز العملاء والتسليم لا تزال قائمة.

مستأجر واحد. عقدا إيجار. سبعمائة وأربعة ميجاوات.

هذا التركيز يقف وراء إعلان Hut 8 عن عقد إيجار ثانٍ بقدرة 352 ميجاوات لمركز بيانات للذكاء الاصطناعي في Beacon Point بولاية تكساس. الاتفاقية الجديدة مدتها 15 عامًا وتحمل قيمة عقد أساسية معلنة تبلغ 9.8 مليار دولار. وهي تطابق سعة عقد الإيجار الأول الذي تم الإعلان عنه في مايو وتذهب إلى نفس الطرف المقابل غير المعلن ذي الدرجة الاستثمارية العالية.

وبالتالي، تضاعف إجمالي الحرم الجامعي إلى 704 ميجاوات من سعة تكنولوجيا المعلومات المتعاقد عليها وقيمة أساسية معلنة تبلغ 19.6 مليار دولار. وهذا دليل على الطلب وإنجاز تجاري كبير. وهو أيضًا تذكير بأن التنويع لا يمكن استنتاجه من حجم الحرم الجامعي: تعتمد كلتا المرحلتين على فئة طرف مقابل واحد معلن ولكن هوية واحدة غير معلنة.

الطاقة جاءت قبل العقد الثاني

ميزة Hut 8 ليست مبنى مكتملاً. بل السيطرة على تسلسل نادر.

تقول الشركة إن جميع سعة المرافق البالغة 1 جيجاوات في Beacon Point مؤمنة من خلال اتفاقية ربط مع AEP Texas وأن المرحلة الثانية لا تتطلب سعة مرافق إضافية. أعمال تحضير الموقع جارية، وتم شراء المعدات الحرجة طويلة الأجل، ولا يزال التشغيل الأولي المقرر في الربع الأول من عام 2027.

في سوق حيث يمكن لمشاريع مراكز البيانات الكبيرة الانتظار لسنوات للحصول على الوصول إلى الشبكة، يمنح هذا الموقف Hut 8 شيئًا يمكنها تسويقه قبل بناء كل جدار. عقد الإيجار الأول بقدرة 352 ميجاوات، الذي تم الكشف عنه في مايو، قدم التزام المستأجر الأولي. اتفاقية يوليو هي حدث مميز للمرحلة الثانية: ضاعف المستأجر بصمته على نفس الشروط تقريبًا.

توصف هذه الشروط بأنها ثلاثية الصافي، حيث يتحمل المستأجر نفقات التشغيل التي تغطيها هذه الهيكلة، وتتضمن تصعيدًا سنويًا بنسبة 3% للإيجار الأساسي. يمكن لمثل هذا العقد أن يجعل التدفقات النقدية العقارية المستقبلية أسهل في التمويل. لكنه لا يزيل مخاطر التطوير. لا تزال Hut 8 بحاجة إلى ترتيب رأس المال، والتنسيق مع المقاولين، وتجنب تجاوز التكاليف، وتسليم البنية التحتية التي تلبي المتطلبات الفنية للعميل.

الجدول الزمني يجعل هذا الحدود مرئية. التشغيل الأولي مقرر في الربع الأول من عام 2027، بينما من المتوقع أن تكون أول قاعة بيانات للمرحلة الثانية في الربع الثاني من عام 2028. عقد الإيجار الموقع ووضع الشبكة المؤمن يسبقان القبول المادي بهامش كبير.

قيمة العقد ليست بيان دخل اليوم

تتوقع Hut 8 أن تساهم المرحلة الثانية في دخل تشغيلي صافي تراكمي قدره 9.8 مليار دولار على مدى المدة الأساسية، أو بمتوسط 655 مليون دولار سنويًا عند الاستقرار. للحرم الجامعي بأكمله، تتوقع متوسط دخل تشغيلي صافي سنوي قدره 1.31 مليار دولار.

تقارب قيمة العقد وصافي الدخل التشغيلي المتوقع يعكس إطار الصافي الثلاثي، لكن لا ينبغي التعامل مع هذه المقاييس كأرباح مضمونة. تعرف Hut 8 صافي الدخل التشغيلي المتوقع بأنه إيرادات الإيجار مطروحًا منها نفقات التشغيل العقارية غير القابلة للاسترداد. ويستبعد مصاريف البيع والعمومية والإدارية والاستهلاك والإطفاء، من بين بنود أخرى ذات تأثير اقتصادي حقيقي. لا تقدم الشركة تسوية GAAP لأن المبالغ المستقبلية لا يمكن قياسها دون ما تعتبره دقة مضللة.

مقارنة الحجم ملفتة. أعلنت Hut 8 عن إيرادات قدرها 71 مليون دولار في الربع الأول من عام 2026، مرتفعة من 21.8 مليون دولار قبل عام. قيمة العقد البالغة 9.8 مليار دولار لمدة 15 عامًا لا يمكن مقارنتها بربع واحد من إيرادات الشركة، لكن التباين يوضح لماذا يجب توزيع العنوان الرئيسي على الوقت. يعتمد على منشأة لم تصل بعد إلى تاريخ تسليم المرحلة الثانية.

يمكن لثلاثة خيارات تجديد لمدة خمس سنوات على كل عقد إيجار أن ترفع قيمة العقد المحتملة للحرم الجامعي إلى 50.2 مليار دولار إذا تم ممارسة كل خيار. هذا احتمال صاعد، وليس التزامًا أساسيًا. الرقم 19.6 مليار دولار هو الإجمالي الأساسي المعلن ذو الصلة.

المحفظة تنمو، بينما يظل التركيز مرئيًا

بعد عقد الإيجار الثاني، تصف Hut 8 محفظة مراكز بيانات الذكاء الاصطناعي الخاصة بها بأنها 949 ميجاوات من سعة تكنولوجيا المعلومات المتعاقد عليها: 704 ميجاوات في Beacon Point و245 ميجاوات في River Bend. هذه المحفظة مدعومة بـ 1,330 ميجاوات من سعة المرافق، وقيمة عقد أساسية إجمالية تبلغ 26.6 مليار دولار، ومتوسط دخل تشغيلي صافي سنوي متوقع يزيد عن 1.75 مليار دولار. تقول الشركة إن كل ذلك مؤجر أو مدعوم من قبل أطراف مقابلة ذات درجة استثمارية.

هذه الإجماليات توسع نطاق الشركة إلى ما بعد Beacon Point، لكنها لا تمحو التركيز على مستوى الحرم الجامعي. مضاعفة مستأجر واحد لالتزامه هو أقوى دليل ممكن على طلب ذلك المستأجر. كما يعني أن أي تغيير في تمويل ذلك العميل، أو هندسته المعمارية، أو جدول نشر، أو متطلباته الفنية سيؤثر على كلتا المرحلتين.

هوية المستأجر ليست عامة. لا يمكن استخدام التكهنات حول من يمكن أن يكون كدليل. الحقائق ذات الصلة اقتصاديًا تم الكشف عنها بالفعل: طرف مقابل واحد، عقدي إيجار متشابهين إلى حد كبير بقدرة 352 ميجاوات، وجدول بناء طويل، وموقع طاقة مشترك كبير.

رحب المستثمرون في البداية بالصفقة، حيث ذكرت رويترز أن أسهم Hut 8 ارتفعت بنحو 6% قبل افتتاح السوق. الاختبار الأطول هو تشغيلي. تأمين الطاقة خلق الخيار. توقيع عقد الإيجار الثاني جعله تجاريًا. التمويل والبناء والتسليم للمرحلة الثانية سيحدد ما إذا كان الخيار سيصبح التدفق النقدي الموصوف في الإعلان.

المصادر