الخلاصة

  • حد خطابات الاعتماد البالغ 1.07 مليار دولار جزء من التسهيل الدوّار البالغ 1.07 مليار نفسه، وليس إضافة إليه. ويجمع تعريف السيولة في الاتفاق بين النقد غير المقيّد المؤهل والسعة غير المستخدمة من التسهيل.
  • يبدأ الحد الأدنى عند 40% من الالتزامات، أي 428 مليون دولار. ولا ينخفض إلى 25% —267.5 مليوناً إذا بقي حجم التسهيل كما هو— إلا بعد تاريخ بدء الإيجار لجميع مراحل الطاقة الحرجة في River Bend أو Beacon Point.

التحليل

في 24 سبتمبر 2026، وقّعت Hut 8 Corp. اتفاق تسهيل دوّار مضموناً لمدة أربع سنوات. يتيح الاتفاق الاقتراض والسداد ثم إعادة السحب. أما خطابات الاعتماد، التي وصفها إعلان الشركة بأنها وسيلة لدعم التزامات تطوير المواقع، فلها حد فرعي بقيمة 1.07 مليار دولار. وينص الاتفاق على أن هذا الحد جزء من التسهيل البالغ 1.07 مليار دولار، لا مبلغاً إضافياً. لذلك فإن سقف الاقتراض والضمانات واحد.

تظهر قيمة هذا التمييز في مرحلة تطوير مراكز البيانات. فقد ذكرت Hut 8 أن خطابات الاعتماد قد تغطي ودائع الربط بالشبكة والتزامات المرافق ومورّدي المعدات، بما يقلل الحاجة إلى رهن النقد كضمان. يظل النقد في حيازة الشركة، لكن البنك يحجز مقابله جزءاً من سعة التسهيل. ولا يثبت هذا الغرض المعلن أن خطاب اعتماد بعينه قد صدر. أفاد نموذج 8-K بأن الرصيد كان صفراً عند الإغلاق في 24 سبتمبر، ولم تكشف الإفصاحات العامة عن استخدام لاحق للقروض أو الخطابات.

يعرّف الاتفاق السيولة بطريقة محددة: النقد غير المقيّد الذي يستوفي شروطه، مضافاً إليه الالتزامات المتبقية بعد خصم التعرض الناشئ عن القروض وخطابات الاعتماد. إذا سحبت الشركة نقداً واحتفظت به، فإنها تستبدل في البداية جزءاً من السعة غير المستخدمة برصيد نقدي. وعندما تنفق ذلك النقد على الإنشاء، ينخفض إجمالي السيولة المؤهلة. أما خطاب الاعتماد فيستهلك السعة المتاحة حتى من دون خروج نقد فوري. لذا لا يمكن عدّ الدولار نفسه مرة كقرض ومرة كخطاب ضمان مستقل.

يبدأ الاختبار المالي للاتفاق بالربع المنتهي في 31 مارس 2027. قبل تاريخ “Stabilization Date”، يجب أن تبلغ السيولة 40% على الأقل من إجمالي الالتزامات. وبالنظر إلى الالتزام الأولي البالغ 1.07 مليار دولار، يعادل ذلك 428 مليوناً. في ذلك التاريخ وما بعده ينخفض النسبة إلى 25%، أي 267.5 مليون دولار إذا لم يتغير حجم التسهيل. لا يخفض الاتفاق المقام بسبب القروض أو خطابات الاعتماد القائمة؛ لكن هذه الاستخدامات تخفض الجزء غير المستخدم الذي يدخل في حساب السيولة.

لا يرتبط تغيير النسبة بمرور عدد محدد من الأشهر. يحدد الاتفاق تاريخ الاستقرار بأنه أسبق Commencement Date بموجب indenture الخاص بـRiver Bend أو الخاص بـBeacon Point. ويربط كل indenture ذلك التاريخ ببداية الإيجار لجميع “Critical Power Phases” التي يشملها عقد مركز البيانات، مع تعريف منفصل لبداية المرحلة الأولى فقط. لذلك فإن توقيع عقد الإيجار أو تسليم أول قاعة بيانات أو تشغيلها لا يكفي وحده لإثبات أن الحد الأعلى للسيولة قد انتهى.

والاستعداد لهذا التمويل له تكلفة. يتقاضى الاتفاق رسماً سنوياً قدره 0.250% على الالتزامات المتاحة غير المستخدمة. ولو بقي كامل مبلغ 1.07 مليار دولار غير مستخدم سنة كاملة، لبلغ الرسم السنوي المحسوب 2.675 مليون دولار قبل الرسوم الأخرى؛ ويتغير المبلغ الفعلي بحسب الاستخدام وعدد الأيام. أما قروض Term SOFR فتحمل في البداية هامشاً قدره 1.75 نقطة مئوية، ضمن نطاق يعتمد على نسبة إجمالي الدين الموحّد إلى القيمة السوقية.

يختلف نطاق الضمان هنا عن تمويل المشاريع. المقترض هو Hut 8 Corp. وتضمن الدين بعض الشركات التابعة المقيّدة، مع رهن من الدرجة الأولى لمعظم أصول المقترض والضامنين، رهناً بالاستثناءات الواردة في الاتفاق. ويصف تقرير الربع الثاني سندات River Bend وBeacon Point البالغة 7.5 مليارات دولار بأنها غير قابلة للرجوع إلى الشركة الأم، كما يشير إلى وجود أرصدة نقدية مقيّدة في حسابات المشاريع. لذا لا يمكن استخدام رقم مجمّع للنقد المقيّد وغير المقيّد وBitcoin بديلاً عن السيولة المعرفة في اتفاق خط الائتمان.

لا توضح المصادر العامة حتى الآن أرصدة ما بعد الإغلاق، أو النقد المؤهل للمعادلة، أو تاريخ بدء جميع المراحل الحرجة في أي من المشروعين. ما يمكن تتبعه هو تركيب الهامش المتاح: كم بقي نقداً مؤهلاً، وكم حُجز للقروض أو خطابات الاعتماد، وأي المشروعين سيصل أولاً إلى المعلم التعاقدي. لا يوجد في الإفصاحات ما يثبت حدوث إخلال بالحد الأدنى أو إصدار ضمان محدد.

المصادر